五張圖讀懂：“拉低美元、推高黃金”的“五大拐點”

全球經濟和投資格局經歷五大結構性拐點

美銀首席投資官Michael Hartnett在其最新《Flow Show》報告中提出，全球經濟和投資格局正經歷根本性變革，當前國際市場正面臨五大結構性拐點，這些拐點共同指向一個明確趨勢：美元將持續走弱。資金流向數據已經開始驗證這一轉變趨勢，黃金和債券吸引力上升，美國股票資金大規模流出，而歐洲和新興市場資金流入增加。

拐點一：美國大政府時代終結

過去5年，美國名義GDP增長了50%，很大程度上歸功於政府支出從4.5萬億美元飆升至7萬億美元，增長65%。這種空前的財政擴張極大刺激了經濟，但已到達轉折點。Hartnett指出，美國財政過度擴張的時代已經結束：美国政府支出在過去12个月增長了12%（約7500億美元），但未來6個月被要求下降0.1%。特朗普政府和"DOGE"預計將在未來四個季度對美國預算實施更大規模削減。這意味著7萬億美元规模的美国政府收缩将导致经济增長放缓、就業人數減少、家庭儲蓄增加、2026年通脹下降。

拐點二：從"Magnificent 7"轉向"Lagnificent 7"

過去兩年，美國股市領跑全球，而"Magnificent 7"科技股（蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、特斯拉和英偉達）又領跑美股。這些科技巨頭在2024年12月達到標普500市值35%的峰值（較2023年1月的20%大幅上升）。然而，最近DeepSeek的技術突破帶來了重要影響：資金將從市值15萬億美元的美國"壯觀七巨頭"輪動至市值1.5萬億美元的中國"BATX"（百度、阿里巴巴、騰訊、小米）。AI"小泡沫"破裂，預示著2025年超大規模AI/數據中心/電力支出將達到峰值（五大科技超大規模公司預計將占美國資本支出的20%，即3330億美元）。

拐點三：歐洲財政刺激啟動

美國新政府政策促使歐洲解決21世紀的三重依賴困境：出口、安全依賴美國、能源依賴俄羅斯。為應對這些挑戰，歐洲正啟動前所未有的財政刺激計劃。德國將引領歐洲財政刺激浪潮。過去75年，德國預算赤字平均僅佔GDP的1.5%，但未來將飆升至GDP的4-5%，為未來4年1.1萬億美元的德國財政支出提供資金。推動歐洲財政支出的關鍵催化因素包括德拉吉改革報告、俄烏衝突可能終結、基礎設施更新需求。尤其值得注意的是歐洲軍事支出即將大幅增加：2024年俄羅斯軍事人員260萬，美國210萬，而法國僅23萬，德國21.3萬，英國21.1萬。目前，德國每年670亿美元的国防支出仅相当于美國国防支出的7%，遠低於1979年的18%峰值。

拐點四：日本通縮時代終結

日本經濟正在經歷30年來最重大的轉變，多項核心指標均顯示其長期通縮時代正在結束。關鍵數據包括：日本土地價格同比上漲2%，為1991年第三季度以來最快增速（此前從1991年到2024年累計下跌了65%）；日本CPI同比上漲4%，而過去30年的平均值仅為0.4%；日本工資增長率達5%，為1991年以來最高水平。Hartnett指出，過去30年，日本通缩為全球债券收益率提供了重要锚定，日本一直是全球資本市場的主要資金來源。隨著日本利率上升以應對政治上不受歡迎的通脹和日元疲軟（日本央行政策利率現已升至0.5%），這一時代已經終結。日本銀行股是日本通縮結束的最佳晴雨表——自2019年以來上漲180%，預示日元將走強，美元走弱，並抬高全球債券收益率的下限。

拐點五：中國從出口轉向消費

中國經濟正在加速從出口主導（20%的GDP）轉向消費驅動的歷史性轉型，這將徹底重塑全球經濟平衡。當前，中國消費僅佔GDP的40%（相比之下，印度和巴西為60%，美國高達80%）。中國經濟政策正聚焦於通過三大途徑推動消費支出增長：資本市場改革、穩定房地產市場、2024年下半年相當於4.5%GDP（約8000億美元）的政策刺激。Hartnett看好中國股市前景：中國消費正在穩步復甦；關稅對中國而言可能是雙贏局面：輕度貿易爭端影響已被市場消化，若嚴重貿易爭端威脅美國經濟陷入衰退；中國零售銷售和房價均已呈現上升趨勢。