美股下一步將走向何處？資金流動成關鍵信號

市場流動性對標普500指數的影響分析

上週標普500指數的回調引起了市場關注，投資者正在研究市場情緒指標和關鍵價格水平，以尋找市場復甦或進一步下滑的線索。在這一過程中，市場流動性成為一個不可忽視的因素。歷史上，從1987年的股市崩盤到新冠疫情，流動性枯竭一直是加劇市場走勢的共同主題。當前，隨著衍生品市場的快速增長，期權頭寸對基礎現貨市場的影響尤為值得關注。

儘管波動率並未飆升，芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）穩步攀升至接近30後回落，但標普500看跌期權偏斜趨平，VIX看漲期權與看跌期權比率下降，這些跡象表明部分股市下跌是由於投資者通過出售股票和相關期權對沖來獲利了結。

法國巴黎銀行股票衍生品策略師Benedicte Lowe和歐洲股票衍生品策略主管Georges Debbas指出，流動性是基礎現貨市場吸收期權產生的流動性的關鍵。主要風險在於，當交易商大量做空伽馬值且流動性被撤回時，現貨市場可能會出現大幅超調。

標普500指數的下跌主要發生在流動性較高的正常交易時段，並非由於令人震驚的數據點或公告，而是由於關稅聲明和貿易威脅的穩定鼓聲，其中大部分在幾小時內就被撤回。尽管投资者关注標普500指數的頭寸水平，每天有超過2萬億美元的非delta調整名義期權交易，但還有5000億美元的前月期貨以及深度現金和交易所交易基金市場來吸收正常市場條件下的對沖流動。

Rational Equity Armor Fund和Catalyst Hedged Equity Fund的投資組合經理Joe Tigay表示，市場並不完全由交易商頭寸決定，這些動態只是更大難題的一部分。在某些日子裡，它們幾乎不明顯；在其他日子裡，它們可以將標準的回調變成全面的瀑布。

最近的劇烈波動，無論是由於DeepSeek AI新聞還是瘋狂的美元/日元波動，都是在流動性較低時開始的。在避險情況下，當做市商撤回報價時，较小订单的影响可能会显著增加，這將導致至少是日內的價格扭曲。

期權對單隻股票而非更廣泛指數的影響可能最大，在這些股票中，較小的整體交易量可能導致單邊期權交易在交易商平倉時推動股價。2021年的遊戲驛站事件可能是最引人注目的事件之一，其中期權頭寸似乎刺激了基礎股票的軋空。

衍生品日曆上最受炒作的事件之一已成為季度期權到期，稱為"三巫日"。儘管這些天有數万億美元的名義風險到期，但除了定價期間的短暫波動之外，很少會產生過大的影響。

M&G投資公司多資產集團高級基金經理Stefano Amato表示，這項活動現在規模足夠大，足以實質性影響主要股票指數的走勢，如標普500指數或納斯達克指數。他們將這些動態視為情緒指標，再加上被動產品流入的增加，可能會導致短期過度反應。