投資者對經濟衰退憂慮加劇 美國垃圾債利差擴大

美國垃圾債利差擴大，市場對經濟前景擔憂加劇

近期，美國市場的垃圾債利差大幅上升，表明投資者對經濟前景的擔憂加劇。隨著市場情緒趨於謹慎，投資者要求更高的溢價才能接受風險較高的債券。

截至上週四，美國國債收益率與垃圾債收益率之間的利差擴大至3.4個百分點，為去年9月以來的最高水平，較1月份的低點上升了整整1個百分點。這一利差被視為市場對經濟衰退風險的衡量指標，當投資者預見經濟可能出現問題時，他們通常會要求更高的收益率，以彌補持有垃圾債的風險。

利差的擴大與近期一系列宏觀經濟和政治事件密切相關。特朗普政府加大對多個國家的關稅施壓，包括美國最親密的盟友，這促使中國和加拿大採取反制措施，對美國商品加徵額外關稅。此外，俄烏局勢惡化，以及美國消費者和商業信心指數下滑，使市場對未來經濟增長的擔憂加深。

“最近的利差擴大反映出市場對經濟衰退的憂慮仍在加劇。”FridsonVision High Yield Strategy的首席執行官兼資深分析師Marty Fridson在接受采訪時表示。他認為，過去長時間的收益率曲線倒掛通常會預示經濟衰退，而市場可能尚未完全擺脫這一風險。

高盛的信用策略師Lotfi Karoui在上週二的報告中預測，2025年第三季度垃圾債利差可能升至4.4個百分點，相比此前預測的2.95個百分點明显提高。他指出，過去兩週的市場情況進一步明確了這一趨勢，尤其是華盛頓的貿易政策變得更加不利，政府似乎願意接受一定程度的經濟疲軟。

儘管利差擴大，目前垃圾債市場尚未出現明顯虧損。截至今年以來，SPDR彭博高收益債券ETF仍上漲約1%。

雖然利差有所上升，分析人士普遍認為，目前的水平仍不足以構成投資垃圾債的最佳時機。數據顯示，2021年以來垃圾債平均利差為3.723個百分點，仍高於當前水平。而過去10年的平均利差更是達到4.3個百分點。

“簡而言之，目前的利差仍然過窄，垃圾債估值吸引力不足。”Fridson指出。他預計合理的利差應超過4.25個百分點。他進一步警告稱，如果經濟衰退真的到來，現在增加高收益債券的敞口將是非常不明智的。回顧疫情期間，垃圾債利差一度飆升至10.87個百分點，對高收益債市場造成嚴重衝擊。

此外，市場的波動性仍然較高。在當前經濟環境下，一些投資者選擇採取更謹慎的策略。Intrepid Income基金的聯合基金經理Hunter Hayes表示：“考慮到市場仍可能經歷更大波動，我們在高收益債投資方面持謹慎態度。”

不過，他也指出，高收益債券的整體質量正在改善，使得這一資產類別仍然具有一定吸引力。2024年，約70%的高收益債券發行是為了再融資即將到期的債務，而僅有0.4%的發行用於支持破產重組。這一趨勢延續至2025年，表明市場的發行方質量有所提高。

垃圾債利差的擴大不僅影響債券市場，對股票市場也具有重要影響。前富國銀行和Leuthold Group首席策略師、Paulsen Perspectives作者Jim Paulsen指出，標普500指數與信用利差呈現高度負相關關係，即當垃圾債利差上升時，股票市場往往下跌，反之亦然。

“當前的股市調整可能不會結束，直到垃圾債利差停止上升。”Paulsen表示。他進一步指出，考慮到當前利差仍有進一步擴大的空間，股市可能尚未觸底。即便本週一股市小幅反彈，但若信用利差繼續攀升，股市可能會面臨更大壓力。