美股下一步将走向何处？资金流动成关键信号

市场流动性对标普500指数的影响分析

上周标普500指数的回调引起了市场关注，投资者正在研究市场情绪指标和关键价格水平，以寻找市场复苏或进一步下滑的线索。在这一过程中，市场流动性成为一个不可忽视的因素。历史上，从1987年的股市崩盘到新冠疫情，流动性枯竭一直是加剧市场走势的共同主题。当前，随着衍生品市场的快速增长，期权头寸对基础现货市场的影响尤为值得关注。

尽管波动率并未飙升，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）稳步攀升至接近30后回落，但标普500看跌期权偏斜趋平，VIX看涨期权与看跌期权比率下降，这些迹象表明部分股市下跌是由于投资者通过出售股票和相关期权对冲来获利了结。

法国巴黎银行股票衍生品策略师Benedicte Lowe和欧洲股票衍生品策略主管Georges Debbas指出，流动性是基础现货市场吸收期权产生的流动性的关键。主要风险在于，当交易商大量做空伽马值且流动性被撤回时，现货市场可能会出现大幅超调。

标普500指数的下跌主要发生在流动性较高的正常交易时段，并非由于令人震惊的数据点或公告，而是由于关税声明和贸易威胁的稳定鼓声，其中大部分在几小时内就被撤回。尽管投资者关注标普500指数的头寸水平，每天有超过2万亿美元的非delta调整名义期权交易，但还有5000亿美元的前月期货以及深度现金和交易所交易基金市场来吸收正常市场条件下的对冲流动。

Rational Equity Armor Fund和Catalyst Hedged Equity Fund的投资组合经理Joe Tigay表示，市场并不完全由交易商头寸决定，这些动态只是更大难题的一部分。在某些日子里，它们几乎不明显；在其他日子里，它们可以将标准的回调变成全面的瀑布。

最近的剧烈波动，无论是由于DeepSeek AI新闻还是疯狂的美元/日元波动，都是在流动性较低时开始的。在避险情况下，当做市商撤回报价时，较小订单的影响可能会显著增加，这将导致至少是日内的价格扭曲。

期权对单只股票而非更广泛指数的影响可能最大，在这些股票中，较小的整体交易量可能导致单边期权交易在交易商平仓时推动股价。2021年的游戏驿站事件可能是最引人注目的事件之一，其中期权头寸似乎刺激了基础股票的轧空。

衍生品日历上最受炒作的事件之一已成为季度期权到期，称为"三巫日"。尽管这些天有数万亿美元的名义风险到期，但除了定价期间的短暂波动之外，很少会产生过大的影响。

M&G投资公司多资产集团高级基金经理Stefano Amato表示，这项活动现在规模足够大，足以实质性影响主要股票指数的走势，如标普500指数或纳斯达克指数。他们将这些动态视为情绪指标，再加上被动产品流入的增加，可能会导致短期过度反应。