根據FOREXBNB的報導，華源證券在其研究報告中指出，黃金作為一種獨特的資產類別，與股票、債券以及其他大宗商品不同，它具有貨幣、金融和避險的特性，能夠對抗通貨膨脹和危機。黃金的核心購買理由是其保值功能。同時，該報告建議不要僅依據實際利率、美元與黃金的負相關性來預測黃金價格的波動。自2018年起，全球股票和债券的投资模式发生了显著变化，除了黃金之外，全球其他市場的估值和定價邏輯也與21世紀初不同，全球經濟格局的變化和去美元化趨勢都對黃金價格產生了影響。
華源證券的主要觀點包括：
對黃金的理解：三屬性，兩情形，一邏輯
黃金作為一種獨特的資產類別，與股票和債券有本質區別，因為它不產生貼現價值，也與其他大宗商品不同，因為它對工業需求的敏感度較低。
黃金的貨幣、金融和避險屬性相互交織，對應於對抗通脹和危機的兩種情況（在危機初期，黃金可能只有相對收益），這些特性構成了黃金的基本購買邏輯——保值。
黃金和美元都可能具有保值屬性。雖然黃金以美元計價，通常與美元呈負相關，但在外匯非自由浮動的地區，黃金和美元可能同時具有保值屬性。近年來，黃金價格上漲的部分動力來自亞洲市場。
實際利率、美元與黃金
實際利率、美元與黃金的負相關性框架是一個很好的交易和時機選擇指標，但不應僅用來判斷黃金價格的漲跌。
實際利率的分解：根據費雪效應，實際利率可以被理解為名義利率減去通貨膨脹率，它包含了兩個變量，即衰退預期（影響名義利率）和通脹預期。黃金是對抗經濟危機和惡性通脹的資產，因此這兩個變量都會影響黃金價格的預期。一個明確的點是，當經濟增速快速下降和高通脹同時發生時，實際利率會較低，這時黃金的彈性最大（類似於70年代滯脹時期的黃金行情）。
黃金的宏大敘事
自2018年以來，全球股票和債券的投資模式經歷了明顯的改變，除了黃金之外，全球其他市場的估值和定價邏輯也與21世紀初不同。這背後有許多原因，包括但不限於：中國進入工業化後期、中美貿易摩擦的開始、俄烏衝突以及AI產業趨勢的興起。
從長遠來看，全要素生產率的進步是脈衝式的。70年齡2004-2010年是瓶頸期，90年齡2010-2018年是快速上升期，瓶頸期黃金通常會有大行情。當全要素生產率進入快速提升時期，黃金的行情會暫時結束。每一輪全要素生產率走勢的變化，都需要經歷衰退和出清。
歷史上兩次典型的去美元化都持續了10年以上。去美元化在一定程度上可以解釋黃金的大級別行情：1)1960年代末，瑞士、法國等歐洲國家要求按照固定匯率兌換回黃金，引發了第一波“去美元化”浪潮。美國最終切斷了美元與黃金的固定兌換率，打破了布雷頓森林體系，使美元進入貶值通道；2)1999年歐元正式誕生，歐元區國家放棄了各自的主權貨幣，共同推出歐元，在歐元區內部實現了“美元替代”。
本輪去美元化浪潮與前兩次有所不同，但确实显著增加了黄金储备的需求。在本次去美元化進程中，美元指數與美元儲備的走勢脫鉤，美元仍在持續升值，主要原因是外匯反映了主要經濟體之間經濟情況的相對強弱，目前美國經濟數據相比歐洲更為強勁，美元與黃金會同時存在避險屬性。這與90年代形成了鮮明對比，當時美國沒有強大的對手，就沒有去美元化，黃金的價值也會弱於美元。
風險提示
經濟失速下行：進出口總值同比下滑，全球主要經濟體增長乏力，預期較弱抑制需求，存在經濟“失速”風險。
宏观经济政策显著收紧：政策显著收紧可能带来预期以及经济形势的改变。
中美貿易摩擦加劇：中美摩擦加劇可能影響對外國際貿易等，相關行業或個股可能會有負面影響。
美聯儲政策推進速度不及預期風險：若美聯儲政策推進不及預期，則有可能對相關行業或個股形成負面影響。
