根据FOREXBNB的报道，华源证券在其研究报告中指出，黄金作为一种独特的资产类别，与股票、债券以及其他大宗商品不同，它具有货币、金融和避险的特性，能够对抗通货膨胀和危机。黄金的核心购买理由是其保值功能。同时，该报告建议不要仅依据实际利率、美元与黄金的负相关性来预测黄金价格的波动。自2018年起，全球股票和债券的投资模式发生了显著变化，除了黄金之外，全球其他市场的估值和定价逻辑也与21世纪初不同，全球经济格局的变化和去美元化趋势都对黄金价格产生了影响。
华源证券的主要观点包括：
对黄金的理解：三属性，两情形，一逻辑
黄金作为一种独特的资产类别，与股票和债券有本质区别，因为它不产生贴现价值，也与其他大宗商品不同，因为它对工业需求的敏感度较低。
黄金的货币、金融和避险属性相互交织，对应于对抗通胀和危机的两种情况（在危机初期，黄金可能只有相对收益），这些特性构成了黄金的基本购买逻辑——保值。
黄金和美元都可能具有保值属性。虽然黄金以美元计价，通常与美元呈负相关，但在外汇非自由浮动的地区，黄金和美元可能同时具有保值属性。近年来，黄金价格上涨的部分动力来自亚洲市场。
实际利率、美元与黄金
实际利率、美元与黄金的负相关性框架是一个很好的交易和时机选择指标，但不应仅用来判断黄金价格的涨跌。
实际利率的分解：根据费雪效应，实际利率可以被理解为名义利率减去通货膨胀率，它包含了两个变量，即衰退预期（影响名义利率）和通胀预期。黄金是对抗经济危机和恶性通胀的资产，因此这两个变量都会影响黄金价格的预期。一个明确的点是，当经济增速快速下降和高通胀同时发生时，实际利率会较低，这时黄金的弹性最大（类似于70年代滞胀时期的黄金行情）。
黄金的宏大叙事
自2018年以来，全球股票和债券的投资模式经历了明显的改变，除了黄金之外，全球其他市场的估值和定价逻辑也与21世纪初不同。这背后有许多原因，包括但不限于：中国进入工业化后期、中美贸易摩擦的开始、俄乌冲突以及AI产业趋势的兴起。
从长远来看，全要素生产率的进步是脉冲式的。70年代和2004-2010年是瓶颈期，90年代和2010-2018年是快速上升期，瓶颈期黄金通常会有大行情。当全要素生产率进入快速提升时期，黄金的行情会暂时结束。每一轮全要素生产率走势的变化，都需要经历衰退和出清。
历史上两次典型的去美元化都持续了10年以上。去美元化在一定程度上可以解释黄金的大级别行情：1)1960年代末，瑞士、法国等欧洲国家要求按照固定汇率兑换回黄金，引发了第一波“去美元化”浪潮。美国最终切断了美元与黄金的固定兑换率，打破了布雷顿森林体系，使美元进入贬值通道；2)1999年欧元正式诞生，欧元区国家放弃了各自的主权货币，共同推出欧元，在欧元区内部实现了“美元替代”。
本轮去美元化浪潮与前两次有所不同，但确实显著增加了黄金储备的需求。在本次去美元化进程中，美元指数与美元储备的走势脱钩，美元仍在持续升值，主要原因是外汇反映了主要经济体之间经济情况的相对强弱，目前美国经济数据相比欧洲更为强劲，美元与黄金会同时存在避险属性。这与90年代形成了鲜明对比，当时美国没有强大的对手，就没有去美元化，黄金的价值也会弱于美元。
风险提示
经济失速下行：进出口总值同比下滑，全球主要经济体增长乏力，预期较弱抑制需求，存在经济“失速”风险。
宏观经济政策显著收紧：政策显著收紧可能带来预期以及经济形势的改变。
中美贸易摩擦加剧：中美摩擦加剧可能影响对外国际贸易等，相关行业或个股可能会有负面影响。
美联储政策推进速度不及预期风险：若美联储政策推进不及预期，则有可能对相关行业或个股形成负面影响。
