1月16日，榮昌生物(09995)披露了其2024年年度業績預告。公告顯示，公司預計其2024 年度營業收入約人民幣17.15億元，年增約58%; 預計當期歸母淨虧損約14.7億元，年比虧損減少約3%。
僅從上述財務數據不難看到，榮昌生物2024年核心產品收入的快速成長。正如公司在公告中提到，當期公司核心品種泰它西普和維迪西妥單抗銷售收入快速成長，產品毛利率持續成長，銷售費用率明顯下降。因此，公司2024年度雖為淨虧損，但整體呈減虧趨勢。
FOREXBNB觀察到，以PS(TTM)估值計算，截至1月17日收盤，其PS(TTM)估值僅有4.16倍，在低於近三月歷史數據6%的同時，也遠低於5.47倍的行業平均水平。換言之，榮昌生物雖有超過17億元的年收入，卻變成了目前港股已商業化生物藥企中“最便宜標的”。
然而，即便荣昌生物当期估值已显著低于其历史估值中枢，市場似乎也不買帳。1月17日，榮昌生物股價早盤低開高走，午盤持續下跌，最終收跌2.53%。
“縮量陽十字”出現，反轉在即?
從近期榮昌生物港股盤來看，自去年10月末的一波三連漲後，其後續股價在11月出現一定震盪，12月則呈現持續下跌趨勢，直到今年1月13日的一波小幅連漲才終結了前一階段長達25個交易日的下跌期。
1月13日，榮昌生物在盤中探底11.52港幣股價後出現拉升，盤中最高價突破前日高點達12.36港幣，最終收漲2.90%。隨後股票在接下來三個交易日走出三條小陽線，並在1月15日出現技術面上較為經典的“縮量陽十字線”。當天股票成交量僅74.8百萬條腿，遠低於去年12月至今的日平均成交量132.57百萬條腿。加上1月16日，榮昌生物股價小幅上量84.3百萬條腿，收盤價12.64港幣上穿十字星的12.54港幣高点，技術上可以認為多方獲勝，買進訊號出現。
在MACD技術上，1月17日，榮昌生物股票在DIFF和DEA均為負值情況下，DIFF線出現向上突破趨勢，有在0軸下方形成金叉的可能，表示當前市場做空的氣氛趨向緩解，反彈機率增大。
均線方面，1月15日，榮昌生物股票的5日均線停止下探轉為向右上方突破上升，1月17日，10日均線同樣出現停止下探趨勢。從均線角度來看，若後續10日移動平均線與5日移動平均線分離並上行時，顯示多方力量確定增強，則買入時機出現。
不難看到，不論從估值或技術面來看，榮昌生物都滿足了底層反轉的條件，某種程度來看，這次年報預告或許就是其後續股價反攻的導火線，然而公司在年報獲利預測公告發布隔日的收跌表現，卻讓此次公司股價反彈預期出現了些許變數，因此，找到基本面亮點拉動市場情緒或許就成為榮昌生物接下來股價啟動的關鍵。
短期能否找到上漲催化劑?
近日，在JPM大會上，榮昌生物宣布了其在2025年即將迎來的一系列重要進展。
其中在核心品種方面，公司泰它西普在中國的重症肌無力(MG)適應症以及維迪西妥單抗HER2陽性肝轉移乳癌適應症可望獲批;同時，公司一系列新的上市申請將遞交，包括泰它西普治療IgA腎臟病(IgAN)和原發性乾燥症(pSS)、VEGF/FGF雙標靶融合蛋白藥物RC28治療糖尿病黃斑水腫(DME)以及維迪西妥單抗第一線治療尿路上皮癌及HER2低表達乳癌適應症。
在抗腫瘤領域，除維迪西妥單抗外，公司目前還有5款臨床階段癌症治療藥物，包括標靶MSLN的ADC在研藥物RC88、PD-1/VEGF雙抗RC148、標靶c-MET的ADC產品RC108、標靶CLDN18.2的ADC產品RC118、標靶DR5的ADC產品RC248。这些產品正在进行近30項臨床研究，適應症涵蓋尿路上皮癌、子宮頸癌、乳癌、胃癌、非小細胞肺癌。
不難看出，在泰它西普、維迪西妥單抗之外，榮昌生物正加速佈局抗腫瘤ADC新藥產品。根據公司在JPM大會上的介紹，榮昌生物的RC278在有效載荷、連接子和位點特異性結合等方面實現創新和技術迭代，有望成為一款FIC/BIC潛力的ADC藥物。
但該藥短期內商業化無望，如果從業績-股價催化角度來看，泰它西普依舊是榮昌生物在2025年的主要支撐。
據FOREXBNB了解，泰它西普作為全球FIC的BLyS/APRIL雙標靶抑制劑，海外SLE、重症肌無力、IgA腎炎、乾燥症均進入關鍵臨床階段。但以其主打的SLE適應症為例，在海外市場，包括泰它西普在內共有5款創新產品處於III期臨床，市場競爭格局較激烈。
而在重症肌無力(MG)適應症市場潛力較大。以此前全球上市的Argenx個的艾加莫德為例，該藥僅憑MG單適應症，上市兩年實現12億美元銷售額;阿斯特捷利康也憑藉著雷夫利珠單抗在其2022年總金額2023年分別實現19.65億美元和29.65億美元銷售額。目前泰它西普的MG國內Ⅲ期臨床試驗已達主要終點，預計今年第二季獲批上市。根據佛斯特沙利文報告，全球MG患者約120萬人，包括中國22萬，預計2030年全球市場規模為72.4億美元。
不過從競爭市場來看，目前重症肌無力標靶治療可分為標靶B細胞通路、補體C5抑制劑及新生兒受體FcRn拮抗劑。其中，補體C5、FcRn標靶治療均有充分的臨床研究證據，且現有的臨床數據來看，FcRn標靶治療MG有更好的臨床效益。可以看到，已上市的5款MG治療產品中，均为補體C5抑制劑或新生兒受體FcRn拮抗劑，泰它西普能否靠新適應症創出一片天還要看今年國內上市後的表現。
另一方面，雖然泰它西普是一種擁有潛在多適應症治療能力的創新藥物，但在當前國內創新出海不斷的背景下，卻“懷才不遇”尚未尋到合適的海外買家實現重磅BD，而這也是限制榮昌生物估值想像力和長期價值走向的原因之一。所以目前來看，榮昌生物在短期技術面上股價反彈的趨勢較為明顯，但長期來看，公司估值的成長依舊需要重磅里程碑催化。
