1月15日，A股千億市值上市公司三花智控(002050.SZ)正式向港交所主板提交上市申請書，中金公司和華泰國際為聯合保薦人。一旦赴港上市成功，也就意味著““A+H”上市企業大軍將再添一員。
FOREXBNB了解到，三花智控作為全球最大的冷凍控制元件和全球領先的汽車熱管理系統控制零件製造商，發展歷史較為悠久。
該公司起源於1984年成立的新昌冷凍配件廠，前身為1994年成立的中日合資企業三花不二工機有限公司，2001年進行股份制改革，2005年在深交所掛牌上市。截至2025年1月16日收盤，其股價報於28.20元，總市值為1052.5億元，乃A該股千億市值巨頭之一。
據招股書披露，此番衝刺港交所，三花智控計劃在H股上市所募集的資金或將用於全球技術研發、中國擴建及新建工廠、擴大海外產能等方面。或於公司先前發行GDR並在瑞士證券交易所掛牌上市的意圖有所相似，公司原計劃GDR的募集資金將用於在國內、墨西哥、泰國的汽車熱管理部件生產、在波蘭設立汽車零件生產線;機器人機電執行器研發;在歐洲設立技術中心等。
從原計劃GDR的募資計畫到如今的港股募集資金用途，關於三花智控的全球化經營佈局，提升公司智慧製造、數位化、資訊化程度的策略顯然一覽無遺。
不過，問題來了，三花智控作為A該股千億市值巨頭之一，為何仍選擇再上市向外“求血”，是眼下資金緊張還是實力欠佳呢?
營收、淨利穩健成長，但負債規模超億
據悉，三花智控主要從事研發、製造及銷售冷凍空調電器零件以及汽車零件。本公司以熱泵技術與熱管理系統的研發與應用為核心，專注於開發可實現高效熱能和溫度智慧控制的環境熱管理解決方案。另外，本公司亦在積極研發仿生機器人機電執行器相關產品，以在這一前景廣闊的行業尋求進一步增長。
根據招股書顯示，該公司是全球最大的冷凍空調控制元件和全球領先的汽車熱管理系統零件製造商，目前有8個主要產品類別市場佔有率達全球第一，在全球有48個生產工廠，有6個研發基地。
(圖片來源：三花智控招股書)
顯而易見，在冷凍空調控制元件和汽車熱管理零件混跡超四十年的三花智控，在業界還是累積了一定的龍頭效應。
根據弗羅斯特沙利文的資料，於2023年，三花智控在冷凍空調控制元件市場排名第一，按銷量計，公司的四通換向閥、電子膨脹閥、微通道熱交換器、截止閥及電磁閥的市佔率分別為58.7%、58.1%、42.9%、37.0%及52.6%。另外，按2023年的銷量計，三花智控的车用電子膨脹閥及集成组件排名第一，市佔率分別為52.6%及65.7%。
規模經濟經濟帶來的發展助力，無疑也在三花智控身上有所體現。
2022年至2024年上半年，該公司實現營收分別為213.48億元、245.58億元、205.63億人民幣，呈現穩健成長特質。期內，該公司實現淨利分別約為26.08億元、29.34億元、23.20億元人民币，亦不斷增長。
然而，需要指出的是，雖然營收和淨利兩大核心財務指標稱穩健成長態勢，但實則這家千億市值巨頭卻存有資金流動性之“渴”。
據招股書數據披露，2022年至2024年前9月，三花智控的負債總額148.42億元、138.27億元、157.96億元，資產總額則分別為279.61億元、318.91億元、344.67億元，期內該公司的資產負債比率則分別為53.1%、43.4%、45.8%，由此不難窺出該公司當下較高的負債水平。
而需要注意的是，截至2024年前9月，三花智控期末現金及現金等價物則為24.43億元，較2023年同期的26.01億元有所减少，進一步加劇公司資金流動性的壓力。故此，也就不難理解，該公司作為已經上市的千億市值巨頭仍赴港上市的意圖了。
卡片機器人，“舊賽道”成長乏力?
據悉，自2022年起，三花智控開始積極佈局機器人產業，重點聚焦仿生機器人機電執行器業務，機電執行器是仿生機器人的核心零件，主要由伺服電機、減速機構和編碼器組成。
2024年公告揭露，本公司擬在錢塘區投資建置機器人機電執行器及網域控制器研發及生產基地項目，計劃總投資不低於38億元。
憑藉當前市場對人形機器人市場的熱望，機器人賽道無疑是一大“星辰大海”的賽道。
具體而言，人形機器人是未來重要的發展方向之一，機器換人趨勢明顯。根據PrecedenceResearch數據，2032年人形機器人全球市場規模預計將達到286.6億美元，2022-2032年複合成長率達33.28%。執行器作為關鍵零件，在人形機器人年產100萬台的假設下，執行器市場空間即可望達到千億級。
機器人機電執行器以及馬達控制技術與公司現有業務的閥、泵類產品在馬達及控制技術上同源，三花智控依托深厚技術累積及優質客戶資源，先發優勢明顯，機器人執行器業務預計在未來成為公司新的成長點。
不過，與之相反的是，三花賽道所處的空調零件和汽車熱管理賽道卻漸漸露出了成長“隱憂”。
一方面是，空調市場面臨接近飽和的風險，公司所處的空調零件產業也或將面臨成長放緩的問題。中國作為全球最大的家用空調生產國和消費國之一，內銷市場逐漸趨於飽和，從增量市場轉變為存量市場，市場成長動力較為不足。此背景下，根據弗羅斯特沙利文報告，按銷量計，關鍵冷凍空調控制元件的全球市場規模2019年至2023年複合年增長率為3.9%，產業增速處於較低水平。
目前來看，雖然空調市場趨於飽和，但節能要求提升、海外需求成長也將驅動全球冷凍空調電器市場成長。這對於三花智控來說，仍是一大好消息，但該公司能不能抓住這波成長機會仍有待驗證。
另一方面，隨著新能源汽車市場的快速發展，熱管理業的競爭將加劇，公司熱管理業務的長期成長可能受到限制。根據相關行業數據披露，隨著新能源汽車滲透率的不斷提高，汽車熱管理市場需求持續增加預計到2025年，中國新能源汽車電動化滲透率將接近45%，全球汽車熱管理系統市場容量超1100億元。
由於市場格局複雜，國際上有電裝、法雷奧等熱管理巨頭，在傳統燃油車和新能源車領域都有深厚技術累積和市場份額。另外，公司恐也將面臨上下游雙重壓力，下游車企價格戰導致降本壓力向上游傳導，同時上游零件賽道競爭激烈，國內外企業多，如銀輪股份、拓普集團和盾安環境等，三花智控面臨市佔率和利潤空間受擠壓的風險。
綜上所述，作為A該股千億市值巨頭之一，三花智控此番的赴港上市之旅顯然將“吸睛無數”，為公司增添不少價值砝碼。但伴隨著公司赴港動作的推進，關於三花智控的一些成長隱憂也逐漸浮出水面。
