浙商证券：2025年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡 流动性暂时无虞

浙商证券研报：美国10年期国债收益率飙升原因及未来走势分析

浙商证券发布研报指出，自4月7日起美国10年期国债收益率快速上升，可能与特朗普政策扰动及“基差交易”平仓有关。预计2025年美债利率将在4%-5%之间宽幅震荡，特朗普政策回摆后美元美债流动性问题大规模发酵风险有限。

研报分析了三个主要原因：特朗普政策的阶段性回摆、美联储维持市场流动性的能力、以及海外市场投资者购买美债比例未明显下行。

美国“基差交易”规模大，易衍生金融风险

自4月7日以来，美国10年期国债收益率由4月4日的4.01%升至4月8日的4.26%，并在4月9日一度触及4.5%。这种快速上升可能是由于“基差交易”平仓导致。基差交易是指在期货合约接近到期时从期货和现货的价差中进行套利的交易。由于基差交易价差较小且需同时在现货和期货市场操作，资金占用量大，对冲基金常使用高杠杆放大利润率。

极端行情下，大规模的基差交易平仓可能对金融市场流动性产生冲击，引发系统性风险。例如2020年3月，受公共卫生事件影响，美国金融市场波动率升高，对冲基金大规模平仓基差交易抛售美债，加剧了美债市场流动性危机。

特朗普政策不确定性与基差交易去杠杆

特朗普政策的不确定性可能导致基差交易去杠杆，从而影响美债市场。例如，2020年基差交易去杠杆就是因为公共卫生事件影响，美债期货和现货价差走阔，对冲基金被迫补充保证金，导致去杠杆。

特朗普“对等关税”政策落地以来，美债市场波动率大幅提高，美债市场隐含波动率指数(MOVE)从4月1日的104.7飙升至4月8日的139.9，接近2020年3月硅谷银行危机时期均值151.2。同时，美债市场流动性压力指数上升，由4月1日的2.9升至4月8日的3.2，硅谷银行危机时期2020年3月均值约2.6。

4月2日以来10年期美债和SOFR利差快速下行，从2025年4月1日的-43.86快速下行至4月8日的-60.33，处于2021年至今最低点，指向“基差交易”平仓导致美债流动性快速收紧。

未来美债收益率可能在4%至5%之间宽幅震荡

2025年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡，特朗普政策回摆后美元美债流动性问题大规模发酵风险有限。

一是特朗普政策阶段性回摆，“对等关税”政策落地后未来不确定性进一步上行空间有限。二是美联储有充足政策储备维持市场流动性。三是海外市场投资者购买美债比例没有明显下行。

风险提示包括中美贸易摩擦超预期恶化和海外经济超预期下滑。