方正证券：短期静待Trump Put下关税政策变化 中长期均衡配置或是较优选择

美国金融资产承压：股债汇三杀与关税政策影响分析

自4月以来，美国实施“对等关税”政策后，金融市场经历了剧烈波动，表现为股票、债券和汇率市场的全面下跌。截至4月11日，标普500指数下跌4.4%，彭博美国债券总回报指数下跌1.7%，美元指数下跌3.9%。

美股：关税政策导致戴维斯双杀

关税政策的实施对美股产生了显著影响，主要体现在两个方面：风险偏好的抑制和估值的大幅下降。美国经济政策的不确定性维持在历史高位，导致美股估值从2月中旬的25.7倍降至19.7倍。此外，盈利增速预期持续下修，初步测算本轮关税可能导致2025年美股盈利下修6.5%-9.9%，当前下修幅度为3.2%，暗示下修可能尚未结束。

美债：通胀担忧与政府债务增加

关税政策带来的通胀问题和新财政预算导致的政府债务增加，使得美债市场承压。4月的1年期通胀预期上升至6.7%，创1982年以来的最高水平，对美联储降息构成制约，并对美债利率形成压力。同时，新财政预算可能大幅增加美国政府债务，提升美债供给端压力。

美元：信用风险与经济下行担忧

美元的持续回落与市场对美国经济下行压力的担忧有关。2025年美国实际GDP增速可能从2024年的3%下滑至1.8%，G20增速可能从3%降至2.4%，表明美国经济上行周期可能迎来反转。此外，关税冲击下美元信用风险边际升温，美国资产吸引力下降，市场对美元信用产生质疑。

对于市场而言，短期内需静待特朗普政府关税政策的变化，中长期来看，均衡配置资产可能是较优选择。特朗普政策不确定性较强，可能持续对全球市场带来波动。

风险提示：美国关税政策超预期；美国经济下行超预期；地缘政治风险。