方正證券：短期靜待Trump Put下關稅政策變化 中長期均衡配置或是較優選擇

美國金融資產承壓：股債匯三殺與關稅政策影響分析

自4月以來，美國實施“對等關稅”政策後，金融市場經歷了劇烈波動，表現爲股票、債券和匯率市場的全面下跌。截至4月11日，標普500指數下跌4.4%，彭博美国债券总回报指數下跌1.7%，美元指數下跌3.9%。

美股：關稅政策導致戴維斯雙殺

關稅政策的實施對美股產生了顯著影響，主要體現在兩個方面：風險偏好的抑制和估值的大幅下降。美國經濟政策的不確定性維持在歷史高位，導致美股估值從2月中旬的25.7倍降至19.7倍。此外，盈利增速預期持續下修，初步測算本輪關稅可能導致2025年美股盈利下修6.5%-9.9%，當前下修幅度爲3.2%，暗示下修可能尚未結束。

美債：通脹擔憂與政府債務增加

關稅政策帶來的通脹問題和新財政預算導致的政府債務增加，使得美債市場承壓。4月的1年期通脹預期上升至6.7%，創1982年以來的最高水平，對美聯儲降息構成制約，並對美債利率形成壓力。同時，新財政預算可能大幅增加美國政府債務，提升美債供給端壓力。

美元：信用風險與經濟下行擔憂

美元的持續回落與市場對美國經濟下行壓力的擔憂有關。2025年美國實際GDP增速可能從2024年的3%下滑至1.8%，G20增速可能從3%降至2.4%，表明美國經濟上行週期可能迎來反轉。此外，關稅衝擊下美元信用風險邊際升溫，美國資產吸引力下降，市場對美元信用產生質疑。

對於市場而言，短期內需靜待特朗普政府關稅政策的變化，中長期來看，均衡配置資產可能是較優選擇。特朗普政策不確定性較強，可能持續對全球市場帶來波動。

風險提示：美國關稅政策超預期；美國經濟下行超預期；地緣政治風險。