美国低息债务到期高峰引发流动性危机

市场普遍关注特朗普政策预期变化对经济和市场的影响，但本报告聚焦于美国低息债务到期高峰可能带来的风险。分析得出结论，美国流动性、基本面乃至美股可能在二季度面临考验。

本周四至五，美国市场罕见出现股债汇三杀行情。除了风险偏好驱动美股下跌外，美债前景不确定性增加，美元指数若进一步下跌，美债安全性也将受到影响。

跨币种多资产市场上，美元指数突破心理点位100，而日元在主要发达国家货币中表现突出，但日本的主要金融资产表现弱势。资金从美国市场流向日本，但并未买入日本资产，可能是前期大量来自日本的便宜贷款正在被提前偿还或不再续作，全球降杠杆趋势明显。

日元跨境融资累计增加19万亿日元至65万亿日元，存量规模刷新历史纪录，约合4500亿美金。考虑到日元持续贬值，实际数字可能上升30%-40%。全球流动性危机的担忧加剧。

历史上，科网泡沫和次贷危机均在美国企业债务到期量大幅提升时破裂。美国企业债务担保和背书单薄，道德风险高，易成为债务链条中最脆弱一环。资产价格泡沫弹性大，但债务刚性，随着债务成本上升，资产泡沫化，最终导致企业偿债能力下降，违约扩散。

目前流动性问题处于初期阶段，通过以下三个指标观察：

指标 说明
美元在岸与离岸流动性溢价(CP-OIS & SOFR-OIS) 代表市场上美元的充足度。近期加速走阔，但整体仍处于历史相对较低水平，尚未出现美元货币市场上的流动性风险。
美元指数 观察下跌斜率和日元负向贡献变化，可作为全球降杠杆速率的指标。2月以来美元指数大跌，下跌斜率逼近历史几次大的流动性冲击，资金回流日本市场避险，日元快速走强。
美国投资级(IG)和高收益级(HY)的OAS 引申信用利差，绝对值和上升斜率往往同步于企业破产，领先于失业率，可能是后期联储转松的前置指标。近期美国信用债OAS快速上行，债务违约风险上升，已触及2007年美联储大幅降息的点位。

目前失业率接近自然失业率(4.2-4.3%)，若再上升0.5%，将触发"萨姆法则"。就业在央行决策函数中的权重上升，联储宽松或将出现充分条件。金融市场稳定也是美联储的政策路标之一，若上述指标预警出现前，美国股债市场出现更大幅度波动，联储可能提前宽松。

美联储操作空间相对历次危机略显逼仄，需警惕息差快速走窄加速资金流出美国。特朗普的关税政策变动也是市场风险偏好的核心驱动因素之一。联储与白宫中有一者妥协，市场认为有望缓解当前流动性问题，修复美元资产风险偏好。

提供以下三种情景假设供参考：

悲观情景

白宫和联储都不让步。债务到期高峰→OAS上升→美股阴跌→联储不愿提前宽松。白宫在关税问题上继续坚持，可能出现类似1970年代滞胀，全球风险偏好持续下降。

基准情景

白宫或联储让步。债务到期高峰→OAS上升→美股继续下调→触发联储维护金融市场稳定的政策路标，或逼迫白宫在关税政策方面进一步妥协，市场风险偏好改善，去杠杆结束。

乐观情景

白宫主动让步。股债汇持续三杀加速背景下，资金外逃加速导致白宫提前让步。关税政策向经济和金融困局妥协，市场风险偏好可能在企业大量破产前提前反转。

风险提示：美股超预期继续大幅下跌，直接导致美国经济衰退；特朗普把降通胀、降利率放在首位，不惜引发深度衰退。