美债避险属性受质疑，市场动荡引发抛售潮

近日，美债作为全球金融市场动荡时期的传统避险资产，却与美股同步下跌，引发市场对其避险属性的质疑。本周，美债遭遇疫情以来最猛烈的抛售，十年期美债收益率周三连续第三日攀升，最高上涨22个基点至4.51%，颠覆了其“永不违约”的传统认知。

市场观点分歧

对于美债的异常下跌，市场观点不一。部分投资者和观察家认为美国经济前景恶化是主因，而另一些则归咎于对冲基金的交易失误。

关税不确定性

特朗普总统加征关税的力度令市场意外，且妥协时机未明。关税对美国经济的双重影响在于，若引发经济衰退导致通胀走弱，美联储可能降息以提振国债吸引力；但关税推高物价又可能制约政策宽松空间，这种矛盾预期将持续推高市场波动率。

现金为王

投资者正全面规避包括美债在内的美国资产，现金成为唯一的避风港。截至4月2日当周，美国货币市场基金规模已创历史新高，这类资产不仅具有现金特性，还能随时间增值。

投资者正在密切关注美元融资市场的压力，以防投资者蜂拥退出而造成混乱。2020年，恐慌的投资者纷纷抛售债券，导致美国国债市场紧缩，并引发抛售潮，迫使美联储出手干预。

到目前为止，融资市场似乎保持坚挺。但三个月期日元兑美元基差掉期扩大至去年12月以来的水平，已释放出外国投资者对美元融资需求上升的信号。欧元和英镑的等值基差掉期也出现了类似的下滑。

财政压力

美国债务占GDP比重已达121%。特朗普曾寄望减税刺激经济增长来削减赤字，近期又声称关税收入将缓解债务负担。但市场担忧其政策会通过推高借贷成本加剧财政失衡。

本周国债拍卖被视为市场情绪试金石，周二三年期美债发行已现颓势。

外资抛售

虽然难实时验证，但每当美债下跌总伴随外资撤离的猜测——此次更被解读为对关税的报复。中日作为美债最大持有国官方数据显示持续减持。

明治安田生命保险投资企划部部长Kenichiro Kitamura表示，“中国可能正通过抛售美债反制关税。”

同时，欧日投资者发现本国债券收益率更具吸引力，且政策前景更稳定，正逐步转移配置。

对冲基金交易

基差交易（通过现券与期货价差套利的对冲基金策略）可能正在平仓推高收益率。由于价差通常微小，该策略往往使用高杠杆。

当市场动荡迫使投资者急速平仓偿还贷款时，可能引发收益率螺旋上升的连锁反应，甚至导致国债市场流动性冻结——正如2020年基差交易平仓危机。

另有分析指出，押注美债表现优于利率互换的流行交易突然崩塌：银行为满足客户流动性需求抛售债券后，转而通过互换合约维持风险敞口，反而加剧了抛售压力。