在特朗普關稅政策引發市場巨震後，德意志銀行和瑞銀警告，美元可能面臨"信任危機"。歐債和日債收益率的上升正在提供美債的可信替代選項，美國國債正面臨着嚴峻的競爭，不再是全球資金唯一的目的地。
美債正面臨數十年來首次嚴峻挑戰
全球避險資產格局正在發生地震般的變化。美國10年期國債收益率今年已下跌約40個基點，在上週特朗普總統宣佈大規模關稅政策後，一度跌破4%。
與此同時，歐洲和日本的債券收益率卻逆勢上揚。
德國10年期國債收益率現爲2.57%，反映了德國政府增加国防支出导致的债券发行激增；而日本10年期國債收益率在長期徘徊在零附近後，現已飆升至1.25%左右，投資者爲日本央行收緊貨幣政策做準備。
美國例外論終結，美元霸權面臨前所未有的挑戰
這一切意味着，美國例外論不再是全球市場的主導主題，這可能帶來深遠的長期影響：德意志銀行警告美元可能面臨"信任危機"，而瑞銀集團則認爲歐元作爲全球儲備貨幣的地位將得到提升。
德意志銀行策略師Tim Baker在報告中指出，歐元正在成爲美元的一種"替代品"。歐元區正積極採取措施提升安全資產供應、加強國防和放鬆財政政策，這些都增強了歐元作爲避險資產的吸引力。
值得注意的是，國際貨幣基金組織的數據顯示，全球儲備經理近年來一直在努力使其投資組合多元化，減少對美元的依賴。如果歐元能夠重返以往的全球儲備份額，這可能意味着將有超過6000億歐元的資金流入歐元區。
雪上加霜的是，特朗普政府的貿易政策正在加速美元霸權的瓦解。對沖基金大佬Bill Ackman最近發出了強烈警告，認爲特朗普對全球各國實施大規模報復性關稅是一個錯誤。
Ackman指出，商業活動本質上是一種基於信心的遊戲，而信心的建立依賴於信任。通過施加大規模且不成比例的關稅，美國實際上正在發動一場針對全球的經濟戰爭。這種做法正在破壞美國作爲貿易伙伴、商業活動場所和投資市場的信心：
在經濟核戰爭期間，哪位首席執行官和哪一家董事會願意在美國做出大規模的長期經濟承諾？
傳統避險邏輯被顛覆，投資者面臨新困境
對投資者而言，市場變化帶來了一個奇特的困境：
一方面，投資者湧進美國國債，推高了債券價格，爲現有持有者創造了收益。另一方面，由於收益率與價格呈反向變動，新買家面對的是更低的回報，使得美債對新投資者的吸引力下降。
傳統上，美國的預算赤字部分依靠來自全球各地的資本流入購買美國國債來融資。根據巴克萊銀行的資金流動數據分析，外國持有的美國國債佔總市場約三分之一，而去年外國部門是美國債券需求的最大來源，淨買入達9100億美元，其中大約一半是美國國債。
關鍵的是，根據美國政府數據，絕大多數外國持有的美國國債都集中在較長期限的債券上。這意味着隨着外國需求減弱，可能導致美國收益率曲線變陡，即長期利率相對於短期利率上升。
德意志銀行美國利率研究主管Matthew Raskin總結表示："政府政策可能破壞外國對美國國債需求的觀點正在獲得認可"。
德日投資者可能重新調整資產配置
投資者如何應對全球收益率結構的這種轉變的早期跡象可能在未來幾天內出現。
本週二美國政府將出售價值580億美元的三年期債券，本週晚些時候還將出售10年期和30年期債券。債券交易員將試圖判斷誰會先退縮，是美聯儲還是特朗普？如果雙方都堅持目前的立場，那麼每次國債拍賣都會成爲投資者害怕涉足的“地雷”。
海外投資者的動向則更引人關注。
日本剛剛開始新的財政年度，這通常是日本企業重新審視其資產配置策略的時候。由於日本央行長期實行超低利率政策，日本投資者被迫在全球範圍內尋求更高收益，使其在全球債券市場上扮演着關鍵角色。
"由於歐洲的收益率更具吸引力，日本投資者可能會轉移資金，"東京五星資產管理公司的高級投資組合經理Hideo Shimomura表示。"我認爲這是日本投資者普遍會採取的方向。"
德國在3月初啓動了這種轉變，宣佈計劃解鎖數千億歐元用於國防和基礎設施。德國國債收益率飆升，投資者預計將發行大量債券爲支出融資。
歐盟擁有大量過剩儲蓄，是美國公共債務的最大外國持有者，同時在美國企業融資中也扮演着重要角色。如果歐洲國家大幅增加投資，這些儲蓄可能會留在國內。
美元長期下行趨勢已成定局？
高盛分析師Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在最新報告中警告，美國例外論的消退和美國經濟衰退風險的增加正在推動外匯對沖策略的轉變。
面對美國例外主義的終結和美元潛在的長期下跌，投資者需要重新評估其對沖策略：
外國投資者：應提高對美國股票投資的外匯對沖比率，特別是日本和歐洲市場的投資者。據瑞銀報告，外國投資者对美国股票的外汇对冲比例仅为20%，固定收益爲50%。這意味着大部分美國資產未進行對沖，一旦市場情緒逆轉，可能迅速引發美元拋售。
美國投資者：應考慮降低對非美國股票的外匯對沖比率，甚至直接購買未對沖的非美國股票，尤其是以日元、瑞士法郎和歐元計價的股票。
"如果我們正在進入長期去全球化的階段，這可能是影響長期美國國債供求平衡的因素，"Capital Group Inc.的投資組合經理Chitrang Purani表示。
當前世界經濟格局正在發生深刻變化，美元和美債不再是無風險資產的代名詞。投資者應保持警惕，做好應對美國例外論終結的準備，積極調整投資組合以適應這一歷史性轉變。
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