黃金多頭捲土重來？德意志銀行驚人預測：年底劍指3350美元！
4月7日，德意志銀行在其最新特別報告中指出，儘管本週出現回調，但黃金的牛市基本面依然強勁。該行維持對黃金的看漲立場，預計金價到2025年底達到3350美元/盎司。
央行購金需求帶來強勁支撐
官方購買已成爲定義黃金“新常態”的關鍵因素。
德銀數據顯示，自2022年以來，央行買盤已穩定佔到黃金市場的24%，遠高於2010-2021年間的平均水平，而同期其在美國國債淨髮行中的佔比僅爲7-10%。
並且，2022年第四季度以來，央行黃金需求還在以約700億美元/年的速度增加，顯著高於2012-2021年期間的230億美元/年。
報告指出，央行購金規模的顯著增加意味着官方部門在黃金價格形成機制中的作用愈發重要，標誌着黃金市場進入了由官方需求主導的“新常態”。
值得注意的是，根據世界黃金協會和Metals Focus的數據，央行的購買量與國際貨幣基金組織（IMF）报告的數據之间存在巨大且不断扩大的差距。截至2024年第四季度，累計差距已達3495噸，遠高於一年前的2680噸。僅第四季度，未報告的購買量就高達262噸，是2022年以來第三高的季度，這暗示着實際的央行購金規模可能遠超公開數據。
世界黃金協會的央行黃金儲備調查顯示，自2022年以來，預期未來五年將適度提高黃金在總儲備中比例的央行管理者比例從46%上升至66%，而預計美元份額將適度下降的比例從38%上升到49%。
報告補充稱，儲備管理者增持黃金的主要動機包括：長期保值/通脹對沖（88%提及）、危機期間的表現（82%提及）和有效的投資組合多元化（76%提及）。
地緣政治因素促使央行增加黃金配置
當前的全球地緣政治格局正深刻影響着黃金的戰略價值，隨着世界正邁向多極化格局，以金磚國家（BRICS）、“全球南方”以及區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）爲代表的新興力量正在崛起。
德銀行指出，美國現任政府在國防合作、對外貿易和援助方面採取更具交易性的策略等，這爲地緣政治版圖重塑創造了機會和不確定性。
在此背景下，一些國家尤其是與美國地緣政治立場不完全一致的國家，可能通過增持黃金來對沖風險。
私人投資者跑步入場，ETF與機構齊發力
除了央行，私人部門的黃金需求也在顯著回暖。
報告指出，發達市場的黃金ETF在經歷了長達兩年半的淨流出後，於2025年2月重新錄得同比增持。此後，ETF的增持在很大程度上抵消了投機性黃金頭寸的減少，而SPDR Gold Trust、SPDR Gold MiniShares和iShares是近期增持的主力。
中國的黃金ETF雖然規模相對較小，但其增長勢頭迅猛。2024年，中國黃金ETF增持量達到147萬金衡盎司，是2023年（34萬金衡盎司）的四倍多，創下自2015年有記錄以來的最高年度增持量。
報告還指出，基於中國平安和中國人壽2019-2024年的複合年增長率推算，這10家保險公司的可投資資產到2024年底可能達到275億美元，相當於890萬金衡盎司。
隨着中國險資投資黃金的政策試點正式啓動，報告推測，如果中國險資的需求與央行購買形成疊加，這兩個部門短期內可能佔據黃金市場高達30%的份額。
報告特別補充道，歷史表明，亞洲非貨幣性黃金進口需求（包括首飾需求）通常會隨時間適應更高的實際黃金價格。儘管月度進口量可能出現顯著波動，但長期來看，市場有望復甦。分析師預計，超過3000美元/盎司的黃金價格不會持續損害亞洲的首飾、金條和金幣需求。
金價步入“新常態”？定價模型面臨重估
傳統上基於美元、實際利率、風險情緒等因素構建的黃金定價模型，近年來似乎難以完全解釋金價的強勢表現。
德銀認爲，黃金價格正持續展現出相對於模型公允價值的“正向楔形”，這標誌着黃金可能進入了一個由結構性因素（尤其是央行購買）驅動的“新常態”或“新機制”。
爲了量化這一新常態並支撐其預測，德意志銀行採用了三種方法：
基於歷史溢價： 回顧2022-2024年官方需求高漲期間，金價平均超出模型預期15%。若此趨勢持續，意味着金價可能在現有金融驅動的公允價值基礎上再增加15%。
參考ETF敏感性： 根據世界黃金協會Quorum模型等歷史數據推算，超額需求（如此處的央行超額購買）對金價的影響。
修正定價模型： 將央行超額購買量（當前購買量減去2011-2021年平均水平）作爲一個新的輸入變量納入模型。修正後的模型雖然能更好地擬合2023-2024年的走勢，但也顯示出對美元、股權風險溢價的敏感性發生了變化，並顯著提高了模型對央行購買行爲的敏感度。該模型估計，每增加100噸的超額央行需求（高於2011-21年平均水平），金價年同比表現將提升2.2%。
基於這些方法，德銀預測到2025年底，黃金價格將達到3350美元/盎司；如果央行需求在2025年底前保持高位但隨後回落至2011-21年的常態，2026年黃金平均價格可能爲3500美元/盎司；如果高需求持續到2026年底，則2026年平均價格可能達到3900美元/盎司。
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