申萬宏源研報：美股市場受特朗普政策不確定性影響，建議保持耐心

申萬宏源發佈研報指出，當前美股交易主要受特朗普政策不確定性的影響，基本面風險尚未完全釋放，建議投資者保持耐心。短期內，美國與非美的關稅談判結果可能影響美股風險偏好，但系統性回升需等待特朗普國內政治約束的明確信號。4月下旬開始的一季報將提供更多微觀線索，5月後市場將更明確經濟走向“滯”或“脹”，屆時美聯儲可能釋放鴿派信號。長期來看，特朗普任期內美股股權風險溢價難以回到樂觀情形，全球資金再平衡成爲重要線索。

本輪美股自2月19日見頂至4月10日，標普500指數回調14.3%，目前靜態PE估值爲23倍，位於近5年來的41.2%分位數。

歷史美股熊市調整特徵及見底信號

歷史來看，美股下跌幅度和持續時間各異，下跌幅度通常取決於估值和基本面的偏離程度，調整時間則受美國政府政策，尤其是貨幣政策的影響。衰退情形下，美股熊市見底信號與市場核心壓力緩解有關。

案例 時間 下跌幅度 持續時間 政策應對 其他資產表現
1987年黑色星期一 10.19 20.5% 2個月 美聯儲緊急降息50bp 港股跌幅更大，日股相對抗跌
2020年新冠肺炎疫情 2.19 34% 1個月 美聯儲釋放無限流動性 歐日股市跌幅與美股相當，A股相對抗跌
1973年油價暴漲 1月 -48% 21個月 美聯儲加息 歐洲和港股跌幅與美股相當，日股跌幅小於美股
2007年金融危機 9月 57% 一年半 美聯儲利率降低至0 全球同步衰退，歐股跌幅與美股相當
2018年經濟類滯脹預期 10月 20% 一個季度 美聯儲加息尾聲 中歐日股市相對抗跌，美債黃金小幅上漲
2022年通脹加速上行 1月 從91%分位數下跌至32% 估值雙殺 美聯儲加息節奏提速 中歐股市與美股跌幅相當，日股相對抗跌

每輪美股熊市期間往往出現流動性衝擊引發的負循環。在經濟面臨衰退壓力時，市場面臨跨資產的流動性衝擊，風險和避險資產普跌。衰退壓力可控時，流動性風險更多集中於全球股市之間，以波動率快速抬升爲特徵。

風險提示：1、資產價格歷史表現無法代表長期趨勢；2、全球地緣政治格局發生較大變動；3、全球經濟進入長期滯脹/衰退環境。