申万宏源研报：美股市场受特朗普政策不确定性影响，建议保持耐心

申万宏源发布研报指出，当前美股交易主要受特朗普政策不确定性的影响，基本面风险尚未完全释放，建议投资者保持耐心。短期内，美国与非美的关税谈判结果可能影响美股风险偏好，但系统性回升需等待特朗普国内政治约束的明确信号。4月下旬开始的一季报将提供更多微观线索，5月后市场将更明确经济走向“滞”或“胀”，届时美联储可能释放鸽派信号。长期来看，特朗普任期内美股股权风险溢价难以回到乐观情形，全球资金再平衡成为重要线索。

本轮美股自2月19日见顶至4月10日，标普500指数回调14.3%，目前静态PE估值为23倍，位于近5年来的41.2%分位数。

历史美股熊市调整特征及见底信号

历史来看，美股下跌幅度和持续时间各异，下跌幅度通常取决于估值和基本面的偏离程度，调整时间则受美国政府政策，尤其是货币政策的影响。衰退情形下，美股熊市见底信号与市场核心压力缓解有关。

案例 时间 下跌幅度 持续时间 政策应对 其他资产表现
1987年黑色星期一 10.19 20.5% 2个月 美联储紧急降息50bp 港股跌幅更大，日股相对抗跌
2020年新冠肺炎疫情 2.19 34% 1个月 美联储释放无限流动性 欧日股市跌幅与美股相当，A股相对抗跌
1973年油价暴涨 1月 -48% 21个月 美联储加息 欧洲和港股跌幅与美股相当，日股跌幅小于美股
2007年金融危机 9月 57% 一年半 美联储利率降低至0 全球同步衰退，欧股跌幅与美股相当
2018年经济类滞胀预期 10月 20% 一个季度 美联储加息尾声 中欧日股市相对抗跌，美债黄金小幅上涨
2022年通胀加速上行 1月 从91%分位数下跌至32% 估值双杀 美联储加息节奏提速 中欧股市与美股跌幅相当，日股相对抗跌

每轮美股熊市期间往往出现流动性冲击引发的负循环。在经济面临衰退压力时，市场面临跨资产的流动性冲击，风险和避险资产普跌。衰退压力可控时，流动性风险更多集中于全球股市之间，以波动率快速抬升为特征。

风险提示：1、资产价格历史表现无法代表长期趋势；2、全球地缘政治格局发生较大变动；3、全球经济进入长期滞胀/衰退环境。