美東時間4月10日，美股市場經歷了從暴漲到暴跌的急劇反轉。就在投資者還在回味昨日的大反彈時，市場卻迅速被一場突如其來的暴跌所吞噬。
美股三大指數大幅收跌，道指跌1014.79點，跌幅爲2.50%，報39593.66點；納指跌737.66點，跌幅爲4.31%，報16387.31點；標普500指數跌188.85點，跌幅爲3.46%，報5268.05點。科技股領跌，大型科技股如特斯拉、臉書、英偉達等全線下跌。
| 指數名稱 | 指數點數 | 漲跌幅（點） | 漲跌幅（%） |
| 道瓊斯工業平均指數 | 39593.66 | -1014.79 | -2.5 |
| 納斯達克指數 | 16387.31 | -737.66 | -4.31 |
| 標普500指數 | 5268.05 | -188.85 | -3.46 |
美股市場暴跌的原因
前一日反彈的“虛假繁榮”：
•機構認爲前一天美股的大反彈主要是靠空頭回補，但這種反彈缺乏真正的說服力，難以持續推動市場上漲。
•4月10日美國股票交易所約有三百億股成交，創有史以來最高水平。但如此巨大的交易量主要是由空頭回補和極低的流動性推動的，並非基於市場基本面的強勁表現。
美聯儲降息預期落空：
•更令人擔憂的是，美聯儲並未傳遞出任何即將降息的信號，這讓市場對全年標普指數的修復前景愈發悲觀。
美債市場的動盪：
•美債在線拋售導致美國三十年期國債收益率快速上行，美元指數跌破101，股債匯三殺的局面打壓了市場信心，進一步加劇了美股的下跌。
誰在拋售美債？對沖基金的去槓桿還是主權資金出逃？
市場開始猜測：究竟是誰在拋售美債?是對沖基金、交易型基金，還是日本、中國等海外央行?
數據顯示，美國對沖基金是近年來美債最大的邊際買家。但他們並非出於看多，而是進行“基差套利”操作——左手買現券，右手做空期貨，低波動時可獲取穩定利差。然而，當波動率上升、行情逆轉，這種策略便極易引發強平，形成踩踏式拋售浪潮。
| 操作內容 | 工具 | 收益來源 | 潛在風險 |
| 買入現券 | 美債現券 | 持有期間利息 | 價格波動帶來虧損 |
| 賣出期貨 | 美債期貨（如ZN） | 鎖定未來收益差價 | 基差反向擴大可能爆倉 |
| 槓桿融資 | 回購市場資金 | 放大收益（或虧損） | 保證金不足即被強平 |
| 核心前提 | 波動率低+利差穩定 | 提供無風險套利空間 | 一旦波動擴大即失效 |
與此同時，海外大買家如日本、中國也受到關注。日本本週召開了由財務省、金融廳和央行三方參與的會議，而上一次這種規格的會議要追溯到2008年金融危機。這說明日本可能已感受到嚴重的流動性風險。但日方隨後否認了拋售傳聞。至於中國，一直在通過比利時、盧森堡等第三方持倉渠道持有更多美債，其真實拋售規模可能遠超表面數字。
| 持有方 | 佔比（大致估算） | 近三月變動（估算） | 特點與風險提示 |
| 日本央行 | 13% | -2.50% | 匯率風險高，政策口風日益緊縮 |
| 中國通過第三方 | 11% | -3.20% | 持倉分散在比利時、盧森堡等國 |
| 對沖基金 | 17% | -1.10% | 槓桿交易爲主，容易形成踩踏 |
| 美聯儲 | 20% | 基本持平 | QT節奏放緩，但仍處收縮狀態 |
| 養老金基金 | 9% | -0.50% | 長期被動持有，逐步減配 |
| 其他機構投資者 | 30% | 略有波動 | 包括ETF、主權基金、外資銀行等 |
系統性金融風險：隱藏在衍生品和高槓杆之下
更爲危險的是，當前金融系統中，支撐衍生品市場的基礎資產不足一萬億美元，而與其相關聯的衍生品名義價值已超過203萬億美元，相當於全球GDP的兩倍，美國GDP的七倍。
如此巨大的槓桿比例，意味着即便基礎資產出現微小波動，也足以引發系統性風險。例如一旦波動率飆升，券商將要求追加保證金，投資者被迫拋售持倉，引發流動性危機。這一危機的破壞性甚至遠超股市。
關稅困局疊加財政危機：美國面臨“終極審判”
美國財政部在六月份面臨高達6萬億美元的美債到期壓力，需要找到新買家續發債券。然而，當前貿易戰不斷升級，投資者對美國信用產生質疑，潛在買家信心大幅受挫。
美國前總統川普提出的諸多政策——關稅、比特幣儲備、金庫查賬、移民金卡、主權財富基金、海湖協議等，其核心都指向一個目標：化解債務危機。然而現有路徑並不理想。
他面臨着一個“不可調和的三角”：
保美債：需吸引海外買家，但關稅政策卻在趕走他們；
穩美元：需維持高利率，但這將引爆國內債務問題；
保製造業：需加徵關稅，但生產成本將大幅上升。
無論如何選擇，總有一個領域將被犧牲。
| 政策目標 | 所需手段 | 成本代價 | 犧牲對象 |
| 保美債信用 | 降低關稅 + 吸引外資 | 放棄“製造業迴流”戰略 | 國內產業或就業 |
| 保美元強勢 | 維持高利率 + 抑制赤字 | 導致企業融資成本飆升，債務爆炸 | 美股與中小企業 |
| 保製造業 | 加徵關稅 + 打擊進口 | 外資逃離，供應鏈成本上升 | 美債信用 + 民衆消費力 |
CPI數據降溫，卻未能穩住市場
最新公佈的美國3月CPI數據顯示，月率意外轉負，核心通脹降至2.4%，爲四年來低位，這本應是一個利好，暗示美聯儲或有降息空間。但市場反應冷淡，似乎並不信任這份“意外之喜”。
原因可能在於，這只是川普第一輪關稅效應的初步反映，更多成本還未真正傳導。而且，在零售端，雞蛋等生活必需品價格反而持續上漲，企業早已開始將關稅成本轉嫁給消費者。
結語：下一步，誰會先倒下？
從美股到美債，再到美元本身，美國金融系統正處於多重風險的交匯點。關稅的激進推進與財政的龐大赤字互相牽制，任何一處鬆動，都會引發連鎖反應。
美債，作爲全球金融系統的壓艙石，其穩定與否決定着全球資產的走向。而當市場開始懷疑這塊“壓艙石”本身的穩固性，一場更大的金融地震或許已在路上。
