核心觀點
我們在本文整理境內投資者購買美元債及其相關產品的五種方式，並比較分析了各類產品的成本、潛在風險與效益等特徵，供投資者參考。
方式一：申購美元債QDII基金
QDII基金由國內墓園基金發行，境內投資者可實現間接海外市場投資。截至2025年1月2日，國內約有14只QDII美元債基金，總規模216.13億元。主要投資成本包括了鎖匯成本以及基金營運成本，國內美元債QDII的管理費平均為0.66%，託管費平均為0.19%，持有時間越長，贖回費率越低。QDII美元債收益包括票息收益、資本利得及匯兌損益三部分。
方式二：申購香港互認基金
2025年1月1日起，香港互認基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%，釋放了部分投資額度。境內投資者可以用人民幣申購互認基金，不會佔用外匯額度。相對國內債券基金而言，香港互認基金管理費、託管費等更高，且基金分紅需繳納20%的個人所得稅。對跨國投資香港互認基金而言，主要包括了美債利率波動風險以及匯率風險，部分互認基金提供了不同的種類供投資人選擇，例如是否進行匯率對沖。
方式三：透過跨境理財通購買美元債基金及美元
債跨境理財通是指粵港澳大灣區內地和港澳投資者透過區內金融機構體系建立的閉環式資金管道，跨國投資對方金融機構銷售的合資格投資產品。投資者個人投資額度可達300萬元，不佔用個人換匯額度，不受QDII限額影響。跨境理財通可投資產品種類豐富，提供貨幣型、債券型、股票型及混合型公募基金，甚至可以直接投資美國公債。投資成本包括了離岸換匯價差以及產品營運成本。貨幣型基金的收益更加穩健，美元債基金受美債利率影響波動較大。
方式四：銀行換匯併購買美元理財產品
各大銀行均提供美元理財產品，不過受個人換匯額度限制，每年為5萬美元，用途需要務必符合有關規定，同時產品份額也受到自身外匯額度限制。投資成本包含理財的營運成本及購匯成本，中短期理財產品收益相對穩健。
方式五：投資類美債資產
除了直接購買美元債基金外，也可以透過購買類美債資產如黃金、海外REITs等間接的方式獲得在美債利率上的暴露敞口。美債指數與黃金和海外REITs保持較高的相關性。從定價邏輯看，黃金一方面受美債利率影響，另一方面受央行購金的支撐，近期呈現黃金對美債跟漲不跟跌的特徵。黃金相對美債利率的優點在於內嵌了“央行的看跌期權”，而劣勢在於沒有票息收入。而海外REITs具有穩定的派息，與美債利率的收益結構更相似，不過波動率是美債的3倍，若預期美債利率下行可透過投資REITs的方式獲得更高的收益彈性。
對於不同類型投資者，實際操作中可能適合不同的投資策略。我們建議基於自身風險偏好，綜合運用以上五種投資工具。
正文
境內美元債產品梳理我們在本文整理境內投資者購買美元債及其相關產品的五種方式，並比較分析了各類產品的成本、潛在風險與效益等特徵，供投資者參考。
方式一：申購美元債QDII基金
產品介紹
QDII基金由國內墓園基金發行，境內投資者可實現間接海外市場投資。截至2025年1月2日，國內約有14只QDII美元債基金，總規模216.13億元，在QDII债券型基金總規模中占比76%。其中，南方亞洲美元債、銀華美元債精選及匯添富精選美元債規模排名前三，分別為53.11、34.62和23.40億元。QDII美元債基金可以投资美元债在内的各种外币债券，但對美債資產比例有所限制，通常不低於非現金基金資產的80%，主要以主動投資為主。截至2024年半年報，QDII美元債基金的组合久期中位数为2.61年，其中，工銀全球美元債的組合久期最長，達9.17年。
基金成本
一是鎖匯成本，多數美元債QDII基金透過外匯衍生性商品對沖匯率波動風險，不過是否對沖匯率風險以及具體避險比例由基金經理人自主決策，例如銀華美元債基金2023年持有約價值9.5億元的美元空頭合約，鎖匯比例約為44%，由於2023年美元兌人民幣升值，持有美元空頭合約虧損佔基金淨值比例約為0.2%；而2024年外匯衍生性商品持有量為零，未進行匯率對沖。目前，僅有兩隻基金沒有鎖匯，分別為南方亞洲美元債以及易方達中短期美元債。
二是基金營運成本，國內美元債QDII的管理費平均為0.66%，託管費平均為0.19%，持有時間越長，贖回費率越低，而申購和銷售服務費會根據份額（如A、C份額）不同採用不同的收費標準。A類基金在申購時收取申購費，不收取銷售服務費，而C份額不收取申购费，每天計算銷售服務費（每年約0.3%），並在基金淨值中直接扣除。大額長期投資者A份額费率相对更低，小額短期投資者較推薦C份額，具體收費標準可參考基金招募說明書。
收益與風險
QDII美元債收益包括票息收益、資本利得及匯兌損益三部分。利率變動直接影響QDII美元債基金的票息收益和資本利得，目前中短端美債票息收入穩定性較高，長端美債賠率較優但波動也相對較大。國內QDII基金提供的美元與人民幣份額，若預計持有期間人民幣升值，建議持有鎖匯的人民幣份額基金，反之持有美元份額或不鎖匯基金。2024年美元債QDII基金的平均收益率為1.92%，其中前三名分別為易方達中短期美元債（5.25%）、富國亞洲收益（4.82%）、銀華美元債精選（3.86%）。由於QDII額度限制，目前多數基金處於暫停申購或暫停大額申購狀態。
方式二：申購香港互認基金
產品介紹
目前境內可以申購的香港互認基金已擴容至127只，其中包括了47檔股票基金、74只債券型基金以及6只混合型基金，不過投資美元債的基金數量較少，目前僅有10只，分別為摩根國際債券基金、易方達(香港)精選債券基金、南方東英精選美元債券基金。2025年1月1日起，香港互認基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%，釋放了部分投資額度。截止2025年1月5日，南方東英精選美元債以及摩根國際債券處於可申購狀態。境內投資者可以用人民幣申購互認基金，不會佔用外匯額度。（關於香港互認基金的詳細分析可參考華泰金工組報告《跨國投資之香港互認基金解析》2024/8/20）
基金成本
相對國內債券基金而言，香港互認基金管理費、託管費等更高，且基金分紅需繳納20%的個人所得稅。以南方東英美元債基金為例，年化管理費率0.7%、託管費率0.1%、申購費為1%（目前申購費打九折為0.1%）。綜合來看，包含各項費用的基金總持有費用率約為0.96%（全年經常性收益比率）。
風險與效益
對跨國投資香港互認基金而言，主要包括了美債利率波動風險以及匯率風險，部分互認基金提供了不同的種類供投資人選擇。以摩根國際債券基金為例，包含了人民幣計價對沖匯率波動、人民幣計價不避險以及美元計價三類產品，每類又細分為每月派息和分紅再投資兩類，總計6種類型。
匯率的變動對不同類型基金淨值影響差異較大，我們根據歷史淨值表現計算出摩根國際債券基金的匯率避險成本約為2%-3%。若預期未來人民幣兌美元升值超過2%-3%，則購買人民幣對沖份額收益較高，如2020年5月至2022年3月人民幣兌美元升值超10%，匯率對沖基金明顯跑贏非避險類型。若預期未來美元兌人民幣維持震盪或升值趨勢，則購買非匯率對沖基金殖利率更優，如2024年美元兌人民幣升值約3%，摩根國際債券基金人民幣非對沖份額殖利率為6.1%，比美元份額（殖利率3%）高出約3%的匯兌收益，比人民幣對沖份額（殖利率0.28%）高出約3%的匯兌收益+3%對沖成本。
方式三：透過跨境理財通購買美元債基金及美元債
產品介紹
跨國理財通是指粵港澳大灣區內地及港澳投資者透過區內金融機構體系所建立的閉環式資金管道，跨國投資對方金融機構銷售的合資格投資產品。分出“北向通”與“南向通”兩大核心通路，“北向通”聚焦港澳投資者群體，“南向通”重點服務粵港澳大灣區內地投資者。投資者個人投資額度可達300萬元，不佔用個人換匯額度，不受QDII限額影響。
跨境理財通可投資產品種類豐富。以華泰金控為例，提供貨幣型、債券型、股票型及混合型公募基金，包含中資、外資不同類型的管理人，及不同幣種的基金，甚至可以直接投資海外債券，如美國國債，到期年限從1個月到30年期不等。
投資成本
一是換匯成本，對於內地投資者而言，直接使用人民幣進行資金跨境，若需購買外幣計價產品，需要在離岸市場進行換匯，不受5萬美元換匯額度限制，不同銀行離岸人民幣換匯價差有一定差異。
二是金融產品營運成本，貨幣基金的管理費和託管費都較低，例如泰康開泰美元貨幣基金年化管理費率0.4%、託管費率0.02%；美債基金的費率較高，如聯博（香港）美元收益基金為例，年化管理費率1.1%、託管費率0.04%；而直接購買美債則需繳納0.58%的交易佣金和0.04%的平台使用費。
風險與效益
南向通產品的風險效益特徵與前述產品相似，主要包含利率風險及匯率風險，貨幣型基金的收益更加穩健，美元債基金受美債利率影響波動較大，如聯博美債基金去年最高年化報酬率達15%，但隨著近期美債利率大幅上行，出現了一定回撤。
方式四：銀行換匯併購買美元理財產品
產品介紹
以中銀理財-QDII日計劃（美元版）為例，該產品主要投資於期限在1年以內的銀行存款、債券回購、同業存單，可每日申購贖回，近7日年化收益在4.2%，近一年收益率為4.48%，屬於低波動穩健型產品。不過受個人換匯額度限制，每年為5萬美元，用途需要務必符合有關規定，同時產品份額也受到自身外匯額度限制。
投資成本
一是理財的營運成本，包含管理費0.15%、銷售服務費0.3%、託管費0.07%，合計約0.52%；二是購匯成本，參考2024年12月31日銀行結售匯價差（731.73/728.66）對應約0.42%的購匯費率，不過該成本為隱性成本，實際匯率會發生波動，且只在買賣美元時發生，持有時間越長，分攤到每年的成本越低。
潛在風險
一是美債利率波動的風險，若美債利率上行，對應債券價格下跌，可能會降低收益，不過由於產品投資於短期債券，收益以票息為主，利率波動率對債券價格影響較小；二是匯率波動的風險，購買美元理財後若人民幣對美元升值，則折算回人民幣的投資收益率會減少。不過兩類風險本身帶有對沖屬性，例如，若美債利率上行，人民幣貶值壓力可能會增加，雖然出現資本利損，但匯兌收益可能增加。
收益測算
比較國內貨基與美元理財的殖利率差異，餘額寶近7日年化回報約為1.25%，美元理財為4.2%，假設以7.3173購匯，計算1年後兩種投資方式報酬率相同的賣匯價格約為7.11，即若一年後人民幣兌美元升值超過7.11則餘額寶收益率更優，反之美元理財殖利率更高。
方式五：投資類美債資產
除了直接購買美元債基金外，也可以透過購買類美債資產如黃金、海外REITs等間接的方式獲得在美債利率上的暴露敞口。從資產相關性角度看，美債指數與黃金和海外REITs保持較高的相關性，是後兩者重要的定價中樞。從定價邏輯看，黃金一方面受美債利率影響，另一方面受央行購金的支撐，近期呈現黃金對美債跟漲不跟跌的特徵。黃金相對美債利率的優點在於內嵌了“央行的看跌期權”，下檔風險相對可控，而劣勢在於沒有票息收入。而海外REITs具有穩定的派息，與美債利率的收益結構更相似，不過波動率是美債的3倍，若預期美債利率下行可透過投資REITs的方式獲得更高的收益彈性。
對於不同類型投資者，實際操作中可能適合不同的投資策略。我們建議基於自身風險偏好，綜合運用以上五種投資工具：
1）對於追求絕對收益的低風險偏好投資者而言，可以透過銀行或跨國理財通等方式購買美元貨幣基金；
2）對於有大額投資需求的投資人而言，可選擇香港互認基金以及跨境理財通；
3）對於風險偏好較高的投資而言，可以透過投資長久期債基、海外REITs以及黃金等類美債資產獲得更高的收益彈性。
另外，由於債券基金本身潛在收益相對有限，因此需要注意相關產品的投資成本，如是否鎖匯、換匯買賣價差、不同份額的收費結構等差異，都會對收益率產生較大的影響。
本文作者：張繼強S0570518110002、陶冶、何穎雯、王建剛，文章來源：華泰證券，原文標題：《境內美元債產品梳理》
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
