一邊化債，一邊新增高息債務，顯然不能被監管容忍。
近日，市場盛傳，透過跨境收益互換(TRS)模式投資城投點心債被相關部門叫停。多位業內人士向財聯社證實了此事，並表示在南向通渠道下，各投資機構對城投債投資“只減不增”，即城投債只允許減持或持有至到期，不允許新增買入。“點心債現在的價格越來越高，一般綜合收益都在10個點以上，多數達到15個點左右，這代表城投的融資成本很高了。”
點心債今年的規模可謂狂飆突進。財聯梳理，今年以來，點心債發行逆勢增量，整體發行量已逼近7000億，較去年同期成長174.35%，業內人士稱其中城投類點心債規模應該不小(佔比4成)，具體金額未知。隨著新一輪化債政策推進，高利融資的城投點心債潛在風險正在顯現，監管指導下，城投點心債發行節奏或面臨一定程度降溫，跨國資金投資境外債券未來也將面臨進一步的出清規範。
城投點心債高利融資受詬病，“南向通”渠道被叫停
監管對於跨國資金投資城投債的關注度近年來高居不下。
據財聯社先前報道，今年監理機關已著手對中資金融機構持有的地方政府融資工具美元債情況進行審查，其中對一年期以下債券將重點審查，可能還涉及反洗錢以及給股票配資，且由於資金並未出境，或錯向風險的問題。
財聯社從私募基金管道獲悉，先前投資點心債，券商管道已要求穿透底層不能涉及法人戶，只有私募基金產品能買，不少機構已在尋求資金嵌套產品包裝達到通路方要求，而且現在產品規模門檻越來越高，部分私募人士向財聯社透露，“5000萬以上做境外的收益互換才會有機構去接。”
不過，隨著近日監管要求，在“南向通”頻道下，各投資機構對城投債投資“只減不增”，即城投債只允許減持或持有至到期，不允許新增買入，再次將跨國收益互換業務推上風口浪尖。
多位業內人士向財聯社表示，在摸排工作後，跨境資金叫停是遲早的事，只是沒想到這麼早。從今年年初來看，有跨境TRS資格的數家券商被要求以1月末投資餘額時點為限，禁止新增跨境TRS投資，不過針對的是美元債。隨著美元債發行萎縮，點心債擴增迅猛，現階段TRS投美元債逐步放緩，而監理重心也逐步向點心債靠攏。
財聯社據Wind數據統計，截至11月18日，今年整體點心債發行規模達到6865.85億元，較去年同期發行規模2502.62億元，年比大幅成長174.35%，與城投相關的發行約佔其中四成，而據iFinD數據顯示，今年同期美元城投債發行僅230.11億美元。
有券商研究人士表示，從發行利率來看，今年點心債發行成本有所上行，而美元債成本下降，平均發行票面利率兩者已逐步接近，同時從募集資金用途來看，城投點心債較靈活，以專案建置及補充營運資金為主，而美元債基本上都是藉新還舊。在該人士看來，點心債擴增疊加高發行成本和更靈活的資金用途，潛在風險已逐步醞釀。
某券商自營人士對財聯社表示，整體來看，南向通通路下的融資暫停，也是城投境外融資在化債政策下的堵漏洞，“不會允許一邊化債一邊新增高利債務“，上述人士表示，”這部分高利融資基本上是經營性債務，不在此次隱債化債名單上，要求地方政府自己解決，不得已才轉向境外高利融資，點心債現在價格越走越高，一般綜合收益都在10個點以上，多數達到15個點左右，和非標沒啥差別”。
化債政策下，高息城投點心債發行規模或受影響
目前，跨境收益互換(TRS)的階段性暫停新增規模令國內主流高收益債投資機構又少了一類重要品種，雖然目前暫停的TRS主要是針對境外城投點心債的TRS模式(另一QDII模式正常)，其他針對美股以及其他投資標的投資仍順暢，但無疑會影響投資機構的業務規劃和安排。
據財聯社從債券交易員獲悉，除TRS以外，佔用南向通額度的信用連結票據(CLN)業務同樣被叫暫停，“CLN和信用違約風險直接掛鉤，監理要求下點心債發行或受一定影響，發行主體的信用風險或也將重新定價”。
據了解，自2014年中信證券首獲證照監會核准進行跨國業務試行以來，一共有中信、海通、中金、國泰君安、華泰、廣發、招商、銀河等10家證券公司獲得了中國證監會關於跨境業務試點的無異議函，同時監管規定，跨國業務規模不得超過證券公司淨資本的20%，業務規模按《證券公司風險控制指標管理方法》規定的境內同類型業務的投資規模計算，並嚴格依照監理規定計算創投準備。
某券商投資經理人表示，目前國內機構跨境收益互換業務的對手方以少數頭部券商的自營團隊為主，“他們的體積較大，可用額度可能也較為充裕”，在TRS模式下，國內券商一般透過其香港子公司、外資銀行境內分行則透過在港分行進行境外債資產配置，“如果現階段TRS頻道暫停，這些券商機構或只能在境外融資債務，不能再涉及跨境”，該投資經理表示。
在業界人士看來，TRS階段性叫停的原因除境外城投美元債高企導致境內城投主體的融資壓力並沒有減輕以外，或也與近期匯率波動壓力加大以及點心債套利空間有關。“受人民幣貶值影響，另一個合規的資金出海通路QDII今年來額度成長緩慢，TRS對券商而言唯一的匯率風險也在增加”，業內人士指出，隨著點心債境外發行成本愈走高，今年城投點心債平均票面利率達到5.8%，相較於境內城投債的平均票息成本高出約300個基點，部分中小私募資金跨國進行無風險套利，也助推了城投整體化債的難度。
據了解，近期財政部推出的10兆元債務置換包括增加6兆元地方政府債務限額，分三年用於置換存量隱性債務，並連續五年每年從新增地方政府專款債券安排8000億元，共置換隱性債務4万億元。
在業界人士看來，隨著美元開啟降息後，化債政策下跨境TRS階段性暫停後仍有可能恢復，但全面恢復的可能性不大，尤其是針對私募基金跨國投資債券仍將處於高壓，此外對於機構准入和產品准入的門檻未來或有較大提高空間，小機構小產品，特別是小私募或將被拒於門外。
本文轉載自“財聯社”，FOREXBNB編輯：劉家殷。
