11月8日，全國人大常委會辦公室舉行記者會，其中全國人大常委會批准增加6兆元地方政府債務限額置換存量隱性債務。這被認為，A股投資者期待的“財政增量政策”迎來落地階段的第一步。

財政部部長藍佛安也介紹，從2024年開始，我国将连续五年每年從新增地方政府专项债券中安排8000億元，專門用於化債，累計可置換隱性債務4万億元。再加上這次全國人大常委會批准的6万億元债务限额，直接增加地方化債資源10万億元。

10兆的化債資源之外，這次會議並沒有涉及各個版本小作文的內容，一時之間，“是否符合預期”成為市場的焦點。

券商、公募等專業機構如何看待這場期待已久的會議？為何有大規模增加地方政府債務限額置換存量隱性債務？相關政策推出後會為市場帶來怎樣的影響？多家券商首席、公募基金公司第一時間給予解讀。

為何大規模置換存量隱性債務？

人大常委會後的記者會上宣布了以地方化債為核心的多項重磅政策，政策合計可以將地方在2028年之前需消化的隱性債務從14.3兆減少至2.3兆，大幅減輕地方化債壓力。為何如此大規模化債？

“有必要，並且非常及時。”中證金融研究院首席經濟學家潘宏勝評價到，一段時間以來，由於內部和外部經濟環境變化，地方財政收支壓力明顯加大，地方債務尤其是隱性債務問題受到社會很大的關注。此次置換方案給出了明確的置換規模、進度安排及相關制度安排，可有效緩解地方當期化債壓力、減輕付息負擔，有利於地方政府更好地保運行、保民生和促進發展。同時，這項措施為相關市場主體給出了明確的政策預期，有助於穩定並增強市場信心。

潘宏勝進一步介紹，過去10多年，從2014年國發43號文到2018年27號文，地方政府性债务管理從显性到隐性、從应急到常态化监督、從分散到统一，政府性債務管理體制大體上逐步完善。

中信證券首席經濟學家明明表示，財政支持化債可以透過補充地方財力、增加居民和企業收入的方式，發揮財政乘數效應，帶動投資與消費能力的提升，促進經濟回升向好。一方面，透過增加地方債務限額、允許專項債用於化債等方式，將大大減輕地方債務壓力，將原本被化債佔用的資源騰出來，增強對民生、“美穗”等領域的保障，改善居民收入預期。另一方面，加大化債力道有助於清理地方拖欠企業帳款，提升企業經營信心與活力，提升企業收入和獲利能力。居民和企業收入預期得到改善，將有效提振消費與投資需求，進而形成正回饋，發揮財政的乘數效應。

粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恆也表示，整體來看，此次債務置換規模力道大，體現了發展中化債和以時間換空間的思路，同時反映出中央政府化解地方政府債務風險並推動經濟成長的決心。

在羅志恆看來，在當前地方政府面臨較大債務壓力與經濟發展任務的雙重背景下，新一輪債務置換具有重要意義。對政府而言，有四重意義：

其一，債務置換實現了部分隱性債務顯性化，債務更加公開透明。

其二，以利率更低、週期較長的政府公債置換舉債成本高、週期短的隱性債務，以時間換空間，因此債務置換的過程也是降低風險的過程，體現了化債的本質是化解風險。

其三，債務置換減輕了地方政府化債的壓力，地方政府能騰出更多的財力和精力來發展經濟和提供公共服務。

其四，債務置換有利於地方政府更好落實減稅降費，部分地區“亂罰款亂收費”等現象將明顯緩解甚至杜絕，有利於改善營商環境。

對於城投公司而言，債務置換有助於城投公司剝離歷史債務包袱，輕裝上陣，為城投公司的轉型發展提供堅實基礎。透過債務置換，城投公司能夠有序剝離隱性債務，實現債務責任在政府與平台之間的明確劃分，即“政府的歸政府、平台的歸平台”，從而降低債務負擔、提升財務穩健性。透過這項舉措城投公司能夠將更多精力和資源投入經營性業務的發展中，聚焦於提升自身的營運效率與獲利能力，進而為城投公司的成功轉型奠定基礎。

化債壓力減少，資本市場風險偏好可望提升

中信保誠基金評論此次發表會中化債的內容將對未來幾年中國經濟保持平穩健康發展，有著巨大的正面正面意義，對股市同樣利好。

中信保誠基金表示，第一，化債的安排消除了地方政府安心於經濟發展的部分掣肘。過去一段時間，地方財政的收入（稅收，土地出讓金）存在較大的下行壓力，在這種壓力下還需要去化解隱性債務，同時兼顧地方經濟發展，約束較多，難度較大。

根據中信保誠基金研究表明，滬深300指数与地方政府财政支出能力有较为显著地正相关关系：一方面，地方政府支出能力強，對經濟成長、產業發展的促進作用越強，企業獲利也會隨之改善。另一方面，刺激经济增长的政策预期会显著提高资本市场的风险偏好，提升估值。

第二，非常明確地表達了我國政府還有較大舉債空間。財政部部長藍佛安表示，中央財政還有較大的舉債空間與赤字提升空間，目前正積極規劃下一步的財政政策，加大逆週期調節力度。另外，藍部長也揭露了市場關注的政府債務數據，2023年末，我國政府全口徑債務總額為85兆元，其中國債30兆元，地方政府法定債務40.7兆元，隱性債務14.3兆元，政府負債比率為67.5%。這對於穩定資本市場預期和信心都將起到積極的作用。

第三，對未來積極財政的投向和方式做了展望。從使用方向來看，房地產稅收政策、房地產收儲、地方政府化債、補充大型商業銀行資本金，設備更新和消費品以舊換新等都有提及。從潛在方式來看，赤字率有提升空間，專項債發行規模可以擴大，超長期特別國債繼續發行，雖然本次發表會沒有提及具體數字，但預計在後續的中央經濟工作會議中相關內容是值得期待的。

流動性改善驅動類債、順週期資產修復共振，關註三類機會

從會議最終結果來看，6萬億地方債限額置換存量隱性債務的財政政策基本上符合預期，但由於先前市場對於預期反覆博弈，短期情緒或有消退，但長期看，隨著政策端態度在九月底的徹底轉向，財政政策仍有託底效應，國內宏觀經濟預計迎來整體弱復甦態勢。在機構看來，流動性改善將驅動類債資產和順週期資產修復共振。

具體到A股板塊上，上銀基金認為，中期仍可關註三類機會：

一是在經濟復甦背景下，可望實現基本面與估值面修復的內需及順週期類資產，目前中国经济正处于显著的复苏阶段，與經濟趨勢關聯較為密切的順週期產業，如消費和地產鍊等，將有望迎來扭轉。

二是在中國經濟高品質發展的主線下，且伴隨著美國大選的塵埃落定，由政策驅動的科技類板塊成為A股投資者的共識之一，細分部分包括自主可控產業鏈、華為鏈以及機器人產業鍊等。

三是基於這次會議結果的政策重心：化債，未來利率中樞仍有望維持低位，在股債利差的相對性價比之下，紅利高股息板塊同樣值得關注。

另外，也同樣建議規避短期不確定性增加的出口鏈、能源板塊等。

未來增量政策仍有空間

一系列政策還在持續，明明認為，未來進一步的漸進財政政策仍有空間，值得期待。年底加速落地的政策有：一系列房地產相關的稅務政策、專款債券支持回收閒置存量土地、新增土地儲備以及收購存量商品房；發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本正在加速推進。明年積極財政政策也有五大增量空間：一是中央財政舉債與赤字提升空間，二是擴大專案債發行規模與投向領域，提高用作資本金的比例，第三是超長期特別國債，四是加大對“兩重”“兩新”的支持力度。五是加大中央對地方轉移支付規模。

對於下一個階段要關注的方向與重點，潘宏勝表示，此次置換近三年安排8.4兆元地方化債資源，問題導向明確，體現了明顯加力。同時，稅收及專項債券支持房地產市場健康發展、特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等增量財政政策即將推出，2025年的積極財政政策可望在擴大專案債發行和投向、超長期國債支持重大戰略和重點領域、支援大規模設備更新與消費等重點領域等方面持續加力發力，財政政策促進經濟持續回升向好的重要角色將更凸顯，為高品質發展創造更有利的條件和基礎。

上銀基金指出，在11月8日的人大常委會議後，仍需要重點關注12月中央經濟工作會議對於2025年的工作安排，其中對於明年經濟的成長目標，將較大地影響市場預期。同時川普上台後會有哪些動作也不是完全可預料的，外圍因素仍然會給A股市場造成一定的擾動。所以綜合來看，A股市場中長期將在政策托底下將迎來修復週期，政策面力度將可望兌現到企業獲利面的好轉。

本文轉載自財聯社，作者髕軍；FOREXBNB編輯：文文。