FOREXBNB獲悉，中誠信國際發布《保險資管業創新產品季觀察與展望》。整體來看，2024年1~9月，保險資管業創新產品各品種年減。債權投資計畫作為主要品種，登記數量與規模均較去年同期下降；資產支持計畫登記數量增加但登記規模均較上年同期減少；股權計畫和保險私募基金登記數量較上年同期減少；另外，保險資管業頭部效應明顯，部分機構產品運作能力較強或協同優勢較強，佔較高份額，但部分中小保險資管機構愈發活躍。展望全年，保險資管創新產品整體收縮趨勢，但仍是重要的投融資品種之一，並將在結構化產品發行端持續發力；未來保險資管可佈局投資涉農企業、類別REITs及綠色投資項目。
摘要
2024年前三季，保險資管業創新產品的登記數量和規模仍呈現萎縮趨勢，債權投資計畫仍作為主要品種，登記數量佔比有所下滑，區域投向上浙江區域集中度較高，交通產業佔比持續領先；資產支持計畫登記數量提升但規模放緩，登記數量佔比有所提升。
“十兆”化債措施推出，“一攬子化債政策”適時調整完善，城投企業非標債務、境外債務等高成本債務將被大規模置換，債務壓力可望得到緩解，但仍需關注化債落地及城投轉型分化情況。
央行再次釋出穩樓市、穩預期的正向訊號，或有助於提振市場情緒、推動房地產市場行情改善，但從基本面角度而言，房商經營及財務表現尚未明顯好轉，仍需關注地產修復進程以及房企信用事件引發的相關風險。
政府及監理機關鼓勵支持涉農企業發行融資工具，鼓勵豐富綠色轉型金融工具；此外政府鼓勵推動基礎設施REITs常態化發行，基礎資產類型也更加多元，展望2025年，保險資金可佈局類REITs及綠色投資項目。
產品運行分析
2024年1~9月，保險資管業創新產品登記數量與規模仍呈現萎縮趨勢，債權投資計畫作為主要品種，佔比超過78%，但年比有所下滑。
近年來，保險資金作為我國資本市場的重要機構投資者和國家重大基礎建設的重要資金提供者，在建設與服務國民經濟發展中扮演越來越重要的作用。包括債權投資計劃、資產支持計劃、股權投資計畫和保險私募基金在內的各類保險資管業創新產品，由於其既能契合保險資金體量大、期限長、穩定性高等特徵，滿足保險資金長期配置的需要和投資範圍要求，也能為實體企業提供長期、穩定的資金支持，支持實體經濟發展，因此近年來也得到较快发展。
根據中國保險資產管理業協會(以下簡稱“協會”)以及中保保險資產登記交易系統有限公司(以下簡稱“中保登”)統計數據，2023年，中國保險資管業各類創新產品共登記575只，年比減少19只；登記規模13,150.01億元，年減2.97%。2024年1~9月，中國保險資管業各類創新產品共登記319只，年比減少47只；登記規模6,811.21億元，年比減少14.74%；其中，債權投資計畫仍為主要品種，數量佔比為78.06%(年比減少3.36%)，資產支持計劃、股權投資計畫和保險私募基金只佔比分別為17.87%(年比增加3.66%)、2.19%(年比減少0.26%)和1.88%(年比減少0.03%)。
2024年1~9月，債權投資計畫登記數量與規模均較去年同期下降，區域投向浙江區域仍佔據首位，交通業登記項目數量及規模維持領先。
2023年以來，經濟修復緩慢，預期不穩下的需求不足問題進一步凸顯，實體融資需求減少，投資表現低迷；同時，受寬信用背景下銀行貸款成本及債券市場發行成本下行替代效應的影響，疊加利率持續走低下利差收窄、“優質資產荒”下合意資產較難取得的衝擊以及化債背景下非標融資政策收緊的影響，債權投資計畫發展進入持續下行趨勢。
根據協會公佈數據統計，2023年全年共登記債權投資計劃444只，較上年減少41只，降幅8.45%；登記規模7,356.61億元，較上年同期下降15.56%。2024年以來，隨著化債政策嚴格執行，债权投资计划呈现登记数量与登記規模同步下降趋势，2024年1~9月共登記債權投資計劃249只，較上年同期減少49只，降幅16.44%；登記規模同比下降13.64%至4,107.42億元。
區域投向方面，2024年1~9月，債權投資計畫投向仍集中在東部區域，浙江與江蘇登記規模佔比分別為21.83%與11.39%，浙江區域佔比最高；其次是廣東、河南、湖北、安徽、山東、四川和福建佔比在5.00%~9.00%的水平；北京、山西與湖南等占比在2.00%~5.00%之間。
行業投向方面，交通運輸、園區基礎設施、社會民生與商業、辦公室不動產一直是債權投資計畫的重點投向。從登記數量看，2024年1~9月，上述行業登記只數佔比分別為27.71%、18.88%、17.67%和14.46%。從登記規模看，上述行業登記規模佔比分別為39.77%、15.26%、12.86%、10.96%。
產品信用等級方面，目前債權投資計畫債項等級主要集中在AAA，但AA+佔比有擴大趨勢。根據相關統計數據，2021~2024年9月，債項等級為AAA的項目佔比保持在90%以上，AA+專案佔比呈現提升態勢。
2024年1~9月，資產支持計劃登記數量較去年同期增加，但登記規模有所下滑，消費金融及小微貸款仍為主要基礎資產類型。另外，截至目前，試點的5家保險資管公司，其中4家作為計劃管理人已在交易所成功發行首單企業資產證券化產品。保險資管機構仍將繼續著力於資產支持證券業務的發展，並需挖掘符合保險業長期資金特徵的基礎資產。
從發行數量和規模來看，2019年8月起至2024年9月末，註冊/登記的保險資產支持計劃合計295只，規模合計為12,287.93億元。其中，由於2019註冊制改革以及2021年9月註冊制变更为登记制，保險資產支持計劃隨之進入快速成長階段。2020~2023年，在中保登及金融監理總署登記的保險資產支持計劃數分別為25、40、69和96只，登記規模分別為725.31億元、1,568.30億元、3,049.29億元和4,604.28億元。2024年1~9月，在中保登登記的保險資產支持計劃數量為57只，年成長5只，登記規模為2,225.74億元，年減18.65%。
從基礎資產類型來看，2019年8月起至2024年9月末，在中保登及金融監理總局登記的資產支持計劃合計295只，規模合計為12,287.93億元，基礎資產主要為消費金融及小微貸款、供應鏈資產、融資租賃、基金份額、重整債權等資產。其中，2019年登记專案规模中占比最高的为融資租賃类资产，2020年以房地产供應鏈資產为主，2021年以來消費金融及小微貸款類資產佔比水準逐年增加，2021~2023年及2024年1~9月分別為31.56%、54.09%、69.74%和35.72%。2024年1~9月消費金融及小微貸款類資產仍為佔比最高的資產類型，其次佔比較高的為供應鏈(20.70%)及融資租賃(4.83%)。另外，2024年1~9月，新增2只CMBS專案。
從產品期限來看，通常地產供應鏈專案產品期限主要為1年以內(包含1年)；融資租賃專案期限主要為3年或5年；不良重整債權項目主要為5年；消費金融及小微貸款類項目由於基礎資產剩餘期限較為分散，產品結構常設置循環購買機制，產品期限有較大差異，多為6~12個月或1~3年以內；新增的CMBS專案期限相對較長，設定為3+3+3+3+3+3年。
從產品信用等級來看，根據相關統計數據，2021~2023年及2024年1~9月，產品債項信用等級集中在AAAsf其中，小微貸款類項目多採用優先級/次級支付機制，優先事項集中在AAAsf及AA+sf。
2023年3月，證監會指導證券交易所製定《保險資產管理公司進行資產證券化業務指引》(以下簡稱“《業務指引》”)，鼓勵符合資格的保險資產管理公司積極進行ABS及REITs業務，首批泰康資產、國壽資產、太保資產、人保資產、平安資產5家可试点开展相关業務。2024年5月，泰康資產作為計劃管理人的“泰康資產-中電投租賃1號碳中和綠色資產支持專案計劃”与國壽資產作为计划管理人的“中國人壽-創工融資租賃資產支援專案計劃”在上交所成功發行。2024年7月，平安資產作为计划管理人的“平安資產-中航租賃2024年第1期綠色資產支援專案計劃(可續髮型)”在上交所成功發行，该计划是保险资管发行的首单绿色可續髮型资产支持专项计划，拓展了企業開展綠色融資的新方式，實現了綠色金融助力企業高品質發展。2024年9月，人保資產作为计划管理人的“人保資產-人保壽險保單質押貸款1-5期資產支援專案計劃”在上交所成功發行。保险资管机构仍将继续着力于资产支持证券業務的发展，並持續挖掘符合保險業長期資金特徵的基礎資產。
2024年1~9月，保險私募基金及股權投資計畫登記數量均較去年同期下降，但登記規模上呈現保險私募基金較去年同期大幅成長而股權投資計畫較去年同期大幅下降的兩極化趨勢。
一直以來，我國保險業尤其壽險業“長錢短用”的資產負債錯配問題較為嚴重，股權投資計畫和保險私募基金既可以很好的契合保險資金長期性、穩定性和資金量大的優勢，提升投資收益，緩解負債壓力，同時又能較好的服務於實體企業降槓桿需求，近年來蓬勃發展。2021年9月，銀牌保監會發布《中國銀保監會辦公室關於資產支持計劃和保險私募基金登記有關事項的通知》，註冊制變更為登記制，保險私募基金登記數量與規模進一步成長。
然而，2023年以來，受宏觀經濟影響，投資人在資產配置上趨於謹慎，另類投資市場面臨募資難的現實狀況，從而投資規模也隨之降低，縱觀2023年全年，保險資產管理業協會共登記保險私募基金14只，較上年同期減少7只，登記規模527.27億元，較上年同期的1,218.28億元大幅下降56.72%；登記股權投資計劃21只，較上年同期減少2只，登記規模661.85億元，較上年同期577.15億元小幅上升1.82%。2024年1~9月，保險資產管理業協會共登記保險私募基金6只，較上年同期減少1只；登記規模305.05億元，較上年同期大幅增长353.74%；登記股權投資計劃7只，數量上年同期減少2只，登記規模173.00億元，較上年同期減少57.71%。考慮到目前固定收益類產品報酬率下行明顯，股票二級市場表現弱勢，多家保險資管機構將加強股權領域的發掘力度，保險資管機構可透過股權計畫和基金形式在前期介入或培育，但由於當前中國經濟修復緩慢，投資端較低迷，預計2024年全年難以扭轉下行趨勢。
機構運作分析
2024年1~9月，安聯資管債權投資計畫登記數量仍處於前列，民生通惠資產在資產支持計畫項目登記數量上排名第一。股權投資計畫註冊規模頭部效應明顯，國壽資產股權計畫註冊規模超過產業股權計畫的90%。
債權投資計畫方面，2023年，31家機構合計登記債權計劃444只，登記數量較多的機構包括招商信諾資管、安聯資管、華泰資產、中意資產、光大永明資產、平安資產、泰康資產、人保資本等，均在15只以上，其中安聯資管登记数量48只，增幅显著；其次如華安資產、百年資管、國壽投資、工銀安盛資管、太平資本等登記數量在10~15只。2024年1~9月，安聯資管、華泰資產与中意資產分别登记37只、24忠和20只，民生通惠資產、平安資產、國壽投資、泰康資產和国华兴益资管登记数量在11~15只，招商信諾資管、交銀保險資管、光大永明資產、百年資管、太平資產、國壽資產、太保資產、中保投資、長江養老和生命資產登記數量在5~10只。
資產支持計劃方面，截至2024年9月末，中保登及金融監理總局登記項目295只，登記規模合計12,287.93億元，其中平安資產作為受託人的項目登記規模約為2,263.01億元，項目數量達48只。2024年1~9月，中保登登記項目57只，登記規模合計2,225.74億元，其中，民生通惠資產登記項目10只，登記規模362.71億元；光大永明資產登記9只，登記規模510.00億元；大家資產、國壽投資、泰康資產均登記5只，登記規模分别为290.00億元、161.53億元、105.82億元。
股權投資計畫方面，2023年，共有10家保險資產管理公司登記21隻股權投資計劃，登記規模合計661.85億元。2024年1~9月，保險資產管理公司共登記7隻股權投資計劃，登記規模合計173.00億元，其中，國壽資產登記4只，登記規模120.00億元，佔比為69.36%；國壽投資、建信保險資管及民生通惠資管各登記1只，登記規模分别为50.00億元、2.00億元和1.00億元。
保險私募基金方面，2023年，共有8家基金管理公司(各保險資產管理公司下屬子公司)登記14只保險私募基金，登記规模合计527.27億元。2024年1~9月，保险资产管理业协会共登記保险私募基金6只，登記规模305.05億元，其中，国寿金石资产管理有限公司登記2只，登記规模120.05億元；平安創贏資本管理股份有限公司、建信股權投資管理股份有限公司、阳光融汇资本投资管理有限公司和平安基础产业投资基金管理有限公司各登記1只，登記规模分别为100.00億元、15.00億元、20.00億元和50.00億元。
觀察與展望
展望全年，保險資管創新產品整體收縮趨勢，但仍是重要的投融資品種之一，並將在結構化產品發行端持續發力；未來保險資管可佈局投資涉農企業、類別REITs及綠色投資項目；雖然央行再次釋出穩樓市、穩預期的正向訊號，但各類別放松限购政策的效果尚待观察。目前“一攬子化債政策”逐步調整完善，並且新增10兆債限額置換地方政府存量隱性債務以及緩解城投債務壓力，需關注隱性債務化解實際效果。
整體來看，2024年1~9月，保險資管業創新產品各品種年減。債權投資計畫作為主要品種，登記數量與規模均較去年同期下降；資產支持計畫登記數量增加但登記規模均較上年同期減少；股權計畫和保險私募基金登記數量較上年同期減少；另外，保險資管業頭部效應明顯，部分機構產品運作能力較強或協同優勢較強，佔較高份額，但部分中小保險資管機構愈發活躍。
展望2024年全年，保險資管業創新產品可能呈現以下態勢：
從發展趨勢看，2024年保險資管業創新產品整體延續收縮態勢，但仍將是保險資金投資的重要品種之一。一方面隨著“化債”政策深化推展，“非標”等高成本債務將被要求大規模置換，各保險資管機構相應推出了較低成本的“非標”產品。另一方面，多數融資人仍有擴充融資管道的需求，以緩解政策變化對單一融資管道的打擊。
從產品類型來看，債權投資計畫仍預計為保險資管業創新產品的重要組成部分。另外，2023年3月，證監會指導證券交易所製定《業務指引》，允許符合資格的保險資管機構開展ABS及REITs業務，預計保險資管將在結構化產品發行端持續發力，加大研究與投入，進一步豐富基礎資產類型，帶動中保登保險資產支持計畫的發展。
從底層投向來看，監理支持涉農企業發行融資工具，鼓勵豐富綠色轉型金融工具。保險資管2023年註冊了28只綠色債權投資計劃，2024年1~10月註冊38只，綠色債權投資計畫發行只數逐步成長，保險資管对绿色專案重视程度逐步提高，未來保險資金可進一步佈置投資綠色金融類創新產品及涉農企業。基礎設施REITs常態化發行的背景下，保險資管有望进一步探索类REITs專案，挖掘與保險資金特徵相符合的長期資金特徵的基礎資產類型。
從信用表現來看，央行再次釋出穩樓市、穩預期的正向訊號，但目前房地產市場仍在底層運行，各類放寬限購政策的效果尚待觀察，各類產品在房地產行業的投向仍較少，房企信用事件引發的相關風險仍需關注。政府融資平台方面，目前“一攬子化債政策”適時調整完善，降低境外債高息壓力、壓降境內外綜合融資成本，確保城投整體流動性，城投退平台名單內容也進行了補充，此外人大常委會第會議明確了新一輪地方債務置換的要點，新增10兆債限額置換地方政府存量隱性債務，城投債務壓力緩解，“安全墊”增厚。整體來看，化債與城投轉型加速下，區域間、平台間風險分化加劇，預計融資平台的整合轉型將加速推進。
