隨著美國當選總統川普的上任日期臨近，通膨擔憂日益升溫，美債“跌跌不休”。
週二，10年期美債殖利率攀升至4.695%，創下自去年4月以來的新高。多位華爾街分析師預測，10年期美債殖利率仍有上升空間，甚至劍指5%。
上月，美銀曾發布名為《30兆美元的憂慮》的研究報告，分析指出，推動10年期美債殖利率升破5%的主要因素包括兩個：宏觀經濟再加速與國債供需失衡。
美銀認為，如果美債殖利率突破5%，投資者或將重新評估風險資產的估值，導致股市承壓。如果利率上升形成惡性循環，即更高的利息支出推動更大的財政赤字，最終可能引發市場對債務可持續性的擔憂。
10年期殖利率為何可能升破5%？美銀分析指出，推動10年期美債殖利率升破5%的主要因素包括兩個：宏觀經濟再加速與國債供需失衡。
首先，宏觀經濟若再度加速，或将显著推高10年期公債利率，甚至可能達到5%或更高水平。具體而言，美國經濟成長和通膨的再次抬頭，將加大聯準會進一步升息的風險，並可能導致市場重新評估聯準會的中性利率預期。這種情況下，3年期遠期利率（1 年後起息）可能升至4-4.25%區間（目前約為3.6%）。
美銀表示，如果市場認為聯準會將政策收緊至高於中性利率200個基點的水平（類似保羅·沃克時代的高峰值），那麼政策利率的高峰可能達到6-6.25%。
“考慮到市場通常預期利率最終會回歸中性水平，在這種情景下，10年期公債利率可能攀升至5.5-5.75%。”
其次，債務供需的不平衡也可能成為收益率飆升的重要推手。美銀提到，類似2022年英國的“桁架事件”，若市場對債務供需關係的擔憂加劇，10年期美債殖利率可能因資金流出而被動上升。
“桁架”事件指的是2022年9月底至10月初，英國政府宣布了一系列大規模減稅計劃，引發市場對英國財政可持續性的嚴重擔憂，導致英國國債遭到大規模拋售，殖利率急劇上升的事件。
“如果我們假設美國的基本面從現在起保持相對穩定，並能在4-4.25%的水平支撐收益率，那麼將‘桁架’事件中英國公債殖利率的變動幅度套用到美國利率，則意味著美國10年期公債殖利率的最高水準也可能達到約5.5-5.75%。”
美銀表示，儘管這項風險目前較低，但不容忽視。
如果10年期美債殖利率突破5%，可能引發一連串連鎖反應，重塑市場格局。美銀分析認為，這種變化可能使得股市投資報酬率下降、借貸成本上升、以及美元資產吸引力增強。
首先，高收益率的債券對投資者的吸引力將增加，可能促使資金從股市流向債市。歷史數據顯示，當10年期報酬率接近5%時，股票市場的風險溢酬往往會進一步收窄。投資者或將重新評估風險資產的估值，導致股市承壓。
其次，債券殖利率上升將直接推高各類借貸利率，包括企業債務融資和抵押貸款。這可能抑制企業擴張和消費者支出，從而拖累經濟成長。
最後，較高的國債殖利率可能吸引更多國際資本流入美元資產，進一步推高美元匯率。這對出口型經濟體可能構成挑戰，同時也會對新興市場國家的外債成本形成壓力。
5%殖利率的警鐘報告指出，聯準會作為國債市場的“最後買家”，理論上可以透過降息或直接購買國債來緩解市場壓力。然而，在经济增长尚未显著放缓或金融环境未实质性收紧之前，聯準會不太可能採取行動。
美銀警告稱，如果利率上升形成惡性循環，即更高的利息支出推動更大的財政赤字，最終可能引發市場對債務可持續性的擔憂。這一背景下，國債的供需惡化可能導致其進一步貶值。
報告也分析了美國當前的債務狀況。截至2024年第三季，美國公共債務規模已突破36兆美元，佔GDP的120%。這一水準在已開發經濟體中僅次於日本和義大利。
利息支出已成為財政赤字的主要驅動因素之一。預計到2027財年，美國政府利息支出佔GDP的比重將從2024財年的3.3%升至3.7%。這一趨勢將進一步削弱財政可持續性，限制政府在經濟刺激上的操作空間。
儘管當前美債的市場需求保持穩健，但潛在風險仍存在。美銀指出，如果未來債券購買者罷工，可能出現以下跡象：拍賣尾部擴大、一級交易商需求下降、利率和波動率上升等。一旦這些風險顯現，將對債券市場的流動性和定價能力構成嚴峻挑戰。
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