核心观点
我们在本文梳理境内投资者购买美元债及其相关产品的五种方式，并对比分析了各类产品的成本、潜在风险与收益等特征，以供投资者参考。
方式一：申购美元债QDII基金
QDII基金由国内公墓基金发行，境内投资者可以实现间接海外市场投资。截至2025年1月2日，国内约有14只QDII美元债基金，总规模216.13亿元。主要投资成本包括了锁汇成本以及基金运营成本，国内美元债QDII的管理费平均为0.66%，托管费平均为0.19%，持有时间越长，赎回费率越低。QDII美元债收益包括票息收益、资本利得和汇兑损益三部分。
方式二：申购香港互认基金
2025年1月1日起，香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，释放了部分投资额度。境内投资者可以用人民币申购互认基金，不会占用外汇额度。相对国内债券基金而言，香港互认基金管理费、托管费等更高，且基金分红需要缴纳20%的个人所得税。对于跨境投资香港互认基金而言，主要包括了美债利率波动风险以及汇率风险，部分互认基金提供了不同的种类供投资者选择，比如是否进行汇率对冲。
方式三：通过跨境理财通购买美元债基金及美元
债跨境理财通是指粤港澳大湾区内地和港澳投资者通过区内金融机构体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方金融机构销售的合资格投资产品。投资者个人投资额度可达300万元，不占用个人换汇额度，不受QDII限额影响。跨境理财通可投资产品种类丰富，提供货币型、债券型、股票型及混合型公募基金，甚至可以直接投资美国国债。投资成本包括了离岸换汇价差以及产品运营成本。货币型基金的收益更加稳健，美元债基金受美债利率影响波动较大。
方式四：银行换汇并购买美元理财产品
各大银行均提供美元理财产品，不过受个人换汇额度限制，每年为5万美元，用途需要务必符合有关规定，同时产品份额也受到自身外汇额度限制。投资成本包含理财的运营成本以及购汇成本，中短期理财产品收益相对稳健。
方式五：投资类美债资产
除了直接购买美元债基金外，还可以通过购买类美债资产如黄金、海外REITs等间接的方式获得在美债利率上的暴露敞口。美债指数与黄金和海外REITs保持较高的相关性。从定价逻辑看，黄金一方面受美债利率影响，另一方面受央行购金的支撑，近期呈现出黄金对美债跟涨不跟跌的特征。黄金相对美债利率的优势在于内嵌了“央行的看跌期权”，而劣势在于没有票息收入。而海外REITs具有稳定的派息，与美债利率的收益结构更相似，不过波动率是美债的3倍，若预期美债利率下行可通过投资REITs的方式获得更高的收益弹性。
对于不同类型投资者，实际操作中可能适合不同的投资策略。我们建议基于自身风险偏好，综合运用以上五种投资工具。
正文
境内美元债产品梳理我们在本文梳理境内投资者购买美元债及其相关产品的五种方式，并对比分析了各类产品的成本、潜在风险与收益等特征，以供投资者参考。
方式一：申购美元债QDII基金
产品介绍
QDII基金由国内公墓基金发行，境内投资者可以实现间接海外市场投资。截至2025年1月2日，国内约有14只QDII美元债基金，总规模216.13亿元，在QDII债券型基金总规模中占比76%。其中，南方亚洲美元债、银华美元债精选和汇添富精选美元债规模排名前三，分别为53.11、34.62和23.40亿元。QDII美元债基金可以投资美元债在内的各种外币债券，但对美债资产比例有所限制，通常不低于非现金基金资产的80%，主要以主动投资为主。截至2024年半年报，QDII美元债基金的组合久期中位数为2.61年，其中，工银全球美元债的组合久期最长，达9.17年。
基金成本
一是锁汇成本，多数美元债QDII基金通过外汇衍生品对冲汇率波动风险，不过是否对冲汇率风险以及具体对冲比例由基金经理自主决策，比如银华美元债基金2023年持有约价值9.5亿元的美元空头合约，锁汇比例约为44%，由于2023年美元兑人民币升值，持有美元空头合约亏损占基金净值比例约为0.2%；而2024年外汇衍生品持有量为零，未进行汇率对冲。目前，仅有两只基金没有锁汇，分别为南方亚洲美元债以及易方达中短期美元债。
二是基金运营成本，国内美元债QDII的管理费平均为0.66%，托管费平均为0.19%，持有时间越长，赎回费率越低，而申购和销售服务费会根据份额（如A、C份额）不同采用不同的收费标准。A类基金在申购时收取申购费，不收取销售服务费，而C份额不收取申购费，每天计算销售服务费（每年约0.3%），并在基金净值中直接扣除。大额长期投资者A份额费率相对更低，小额短期投资者更推荐C份额，具体收费标准可参见基金招募说明书。
收益与风险
QDII美元债收益包括票息收益、资本利得和汇兑损益三部分。利率变动直接影响QDII美元债基金的票息收益和资本利得，当前中短端美债票息收入稳定性更高，长端美债赔率较优但波动也相对较大。国内QDII基金提供的美元与人民币份额，若预计持有期间人民币升值，建议持有锁汇的人民币份额基金，反之持有美元份额或者不锁汇基金。2024年美元债QDII基金的平均收益率为1.92%，其中前三名分别为易方达中短期美元债（5.25%）、富国亚洲收益（4.82%）、银华美元债精选（3.86%）。由于QDII额度限制，目前多数基金处于暂停申购或暂停大额申购状态。
方式二：申购香港互认基金
产品介绍
目前境内可以申购的香港互认基金已经扩容至127只，其中包括了47只股票型基金、74只债券型基金以及6只混合型基金，不过投资美元债的基金数量较少，目前仅有10只，分别为摩根国际债券基金、易方达(香港)精选债券基金、南方东英精选美元债券基金。2025年1月1日起，香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，释放了部分投资额度。截止2025年1月5日，南方东英精选美元债以及摩根国际债券处于可申购状态。境内投资者可以用人民币申购互认基金，不会占用外汇额度。（关于香港互认基金的详细分析可以参见华泰金工组报告《跨境投资之香港互认基金解析》2024/8/20）
基金成本
相对国内债券基金而言，香港互认基金管理费、托管费等更高，且基金分红需要缴纳20%的个人所得税。以南方东英美元债基金为例，年化管理费率0.7%、托管费率0.1%、申购费为1%（当前申购费打九折为0.1%）。综合来看，包含各项费用的基金总持有费用率约为0.96%（全年经常性收益比率）。
风险与收益
对于跨境投资香港互认基金而言，主要包括了美债利率波动风险以及汇率风险，部分互认基金提供了不同的种类供投资者选择。以摩根国际债券基金为例，包含了人民币计价对冲汇率波动、人民币计价不对冲以及美元计价三类产品，每类又细分为每月派息和分红再投资两类，总计6种类型。
汇率的变化对不同类型基金净值影响差异较大，我们根据历史净值表现测算出摩根国际债券基金的汇率对冲成本大约为2%-3%。若预计未来人民币兑美元升值超过2%-3%，则购买人民币对冲份额收益更高，如2020年5月至2022年3月人民币兑美元升值超10%，汇率对冲基金明显跑赢非对冲类型。若预计未来美元兑人民币保持震荡或者升值趋势，则购买非汇率对冲基金收益率更优，如2024年美元兑人民币升值约3%，摩根国际债券基金人民币非对冲份额收益率为6.1%，比美元份额（收益率3%）高出约3%的汇兑收益，比人民币对冲份额（收益率0.28%）高出约3%的汇兑收益+3%对冲成本。
方式三：通过跨境理财通购买美元债基金及美元债
产品介绍
跨境理财通是指粤港澳大湾区内地和港澳投资者通过区内金融机构体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方金融机构销售的合资格投资产品。分出“北向通”与“南向通”两大核心通路，“北向通”聚焦港澳投资者群体，“南向通”重点服务粤港澳大湾区内地投资者。投资者个人投资额度可达300万元，不占用个人换汇额度，不受QDII限额影响。
跨境理财通可投资产品种类丰富。以华泰金控为例，提供货币型、债券型、股票型及混合型公募基金，包含中资、外资不同类型的管理人，及不同币种的基金，甚至可以直接投资海外债券，如美国国债，到期年限从1个月到30年期不等。
投资成本
一是换汇成本，对于内地投资者而言，直接使用人民币进行资金跨境，若需购买外币计价产品，需要在离岸市场进行换汇，不受5万美元换汇额度限制，不同银行离岸人民币换汇价差存在一定差异。
二是金融产品运营成本，货币基金的管理费和托管费都较低，例如泰康开泰美元货币基金年化管理费率0.4%、托管费率0.02%；美债基金的费率较高，如联博（香港）美元收益基金为例，年化管理费率1.1%、托管费率0.04%；而直接购买美债则需缴纳0.58%的交易佣金和0.04%的平台使用费。
风险与收益
南向通产品的风险收益特征与前述产品相似，主要包含利率风险和汇率风险，货币型基金的收益更加稳健，美元债基金受美债利率影响波动较大，如联博美债基金去年最高年化收益率达15%，但随着近期美债利率大幅上行，出现了一定回撤。
方式四：银行换汇并购买美元理财产品
产品介绍
以中银理财-QDII日计划（美元版）为例，该产品主要投资于期限在1年以内的银行存款、债券回购、同业存单，可每日申购赎回，近7日年化收益在4.2%，近一年收益率为4.48%，属于低波动稳健型产品。不过受个人换汇额度限制，每年为5万美元，用途需要务必符合有关规定，同时产品份额也受到自身外汇额度限制。
投资成本
一是理财的运营成本，包括管理费0.15%、销售服务费0.3%、托管费0.07%，合计约0.52%；二是购汇成本，参考2024年12月31日银行结售汇价差（731.73/728.66）对应约0.42%的购汇费率，不过该成本为隐性成本，实际汇率会发生波动，且只在买卖美元时发生，持有时间越长，分摊到每年的成本越低。
潜在风险
一是美债利率波动的风险，若美债利率上行，对应债券价格下跌，可能会降低收益，不过由于产品投资于短期债券，收益以票息为主，利率波动率对债券价格影响较小；二是汇率波动的风险，购买美元理财后若人民币对美元升值，则折算回人民币的投资收益率会减少。不过两类风险本身带有对冲属性，例如，若美债利率上行，人民币贬值压力可能会增大，虽然出现资本利损，但汇兑收益可能会增加。
收益测算
对比国内货基与美元理财的收益率差异，余额宝近7日年化回报约为1.25%，美元理财为4.2%，假设以7.3173购汇，计算1年后两种投资方式收益率相同的卖汇价格约为7.11，即若一年后人民币兑美元升值超过7.11则余额宝收益率更优，反之美元理财收益率更高。
方式五：投资类美债资产
除了直接购买美元债基金外，还可以通过购买类美债资产如黄金、海外REITs等间接的方式获得在美债利率上的暴露敞口。从资产相关性角度看，美债指数与黄金和海外REITs保持较高的相关性，是后两者重要的定价中枢。从定价逻辑看，黄金一方面受美债利率影响，另一方面受央行购金的支撑，近期呈现出黄金对美债跟涨不跟跌的特征。黄金相对美债利率的优势在于内嵌了“央行的看跌期权”，下行风险相对可控，而劣势在于没有票息收入。而海外REITs具有稳定的派息，与美债利率的收益结构更相似，不过波动率是美债的3倍，若预期美债利率下行可通过投资REITs的方式获得更高的收益弹性。
对于不同类型投资者，实际操作中可能适合不同的投资策略。我们建议基于自身风险偏好，综合运用以上五种投资工具：
1）对于追求绝对收益的低风险偏好投资者而言，可以通过银行或者跨境理财通等方式购买美元货币基金；
2）对于有大额投资需求的投资者而言，可以选择香港互认基金以及跨境理财通；
3）对于风险偏好更高的投资而言，可以通过投资长久期债基、海外REITs以及黄金等类美债资产获得更高的收益弹性。
此外，由于债券基金本身潜在收益相对有限，因此需要注意相关产品的投资成本，如是否锁汇、换汇买卖价差、不同份额的收费结构等差异，均会对收益率产生较大的影响。
本文作者：张继强S0570518110002、陶冶、何颖雯、王建刚，文章来源：华泰证券，原文标题：《境内美元债产品梳理》
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