高盛：美衰退風險被低估 聚焦中國互聯網、券商等

高盛發佈研報：關稅影響貿易數據，智能手機市場增長預期下調

高盛在其最新研報中分析了關稅對全球貿易和經濟的影響，並提出了對未來市場趨勢的預測。報告指出，受關稅影響國家的新出口訂單下降，實際出口因提前出貨短期回升，但後續可能回落。高盛建議重點關注5月底前公佈4月貿易數據的國家及港口運輸數據。同時，由於政策不確定性壓制信心，資產價格仍低估衰退可能，建議採取防禦性配置。美元長期看貶，收益率曲線可能進一步陡峭化。

全球宏觀與市場

高盛追蹤關稅對貿易的影響及全球經濟數據，特別關注4月調查中的新出口訂單數據。由於提前出貨，一些經濟體的實際出口近期有所回升，但隨着關稅實施，出口應會回落。高盛將重點關注佔美國貿易伙伴50%以上的國家的貿易數據發佈情況，這些國家在5月30日前公佈4月出口數據，包括韓國、越南、巴西、中國、印度、日本和墨西哥。

高盛還建議投資者佈局那些在2025財年業績/年度股東大會季，或美日持續貿易談判中有潛在近期積極催化劑的行業和主題。

由於政策引發的不確定性仍然很高，消費者和企業信心處於低位，實際收入增長可能受到壓縮，經濟仍有很大可能陷入衰退。近期市場的寬鬆使得資產價值再次低估了衰退風險。高盛認爲在股票和信貸方面應採取防禦性和多元化的投資策略。隨着時間推移，收益率曲線仍有進一步陡峭化的空間。

全球智能手機市場總量(TAM)最新預測

高盛根據全球科技分析師的預估調整，對全球智能手機市場總量預測進行了更新。預計2025-2027年出貨量同比分別增長0%、1%、1%，達到12.4億部、12.5億部、12.7億部。市场价值增长預計更快，2025-2027年同比分別增長2%、4%、3%，達到5460億美元、5680億美元、5820億美元。與上次預測相比，高盛將2025-2027年的全球智能手機出貨量預估下調了2%-3%，市場價值預估下調了5%-6%。

中國熱點主題

中國互聯網電商受益國內消費復甦；券商盈利強勁但增長或受關稅制約；白酒需求穩健，高端品牌領跑。

高盛預計阿里巴巴和京東在2025年將取得穩健業績。京東和拼多多因其有利的估值風險回報比被重點推薦。

券商方面，預計中金公司、中信證券、廣發證券2025年業績將繼續改善，預計收入和淨利潤同比平均增長41%/43%。但由於關稅不確定性對市場的影響，高盛將券商2025年的收入/淨利潤預測下調2%/3%。

家電行業方面，3月國內家電數據呈現喜憂參半的趨勢，零售增長加快但出廠出貨放緩。高盛預計2025年家電行業仍將保持強勁增長勢頭，特別是空調、廚房電器和冰箱。

白酒方面，飛天茅臺批發價在過去兩週走弱，原箱飛天茅臺批發價每瓶從2165元降至2105元，降幅60元；散瓶飛天茅臺批發價每瓶從2150元降至2050元，降幅100元。