關稅影響以及國內政策應對是近期市場走勢的核心，不確定的環境之下，需要“在一些關鍵的時間窗口，推動各方面政策措施早出手、快出手，對預期形成積極影響”。有哪些政策值得期待？我們在此討論三個層次的政策應對。

第一個層次：穩市場，也是穩預期、穩信心

首先是穩股市、穩樓市。其中，股指好比是“戰線”，是最顯性的強弱對比。近期，中央匯金明確自身作爲資本市場“國家隊”的角色，發揮着類“平準基金”的作用。央行也表示必要時向中央匯金公司提供充足的再貸款支持。且相關資金實際操作較爲堅定和迅速，爲市場提供了較爲明確的底線。后续可关注类平準基金的扩容，而長期耐心資本入市同樣是政策重點。

其次，不能低估穩匯率的意義。一是，本輪關稅已經無法通過簡單的貶值加以對沖，而人民幣保持穩定有利於全球貿易秩序的穩定，並抬升美國通脹，增加談判籌碼。二是，穩匯率有利於穩定資本流動，有利於穩市場。三是，在美國例外論動搖和資金流出美國的情況下，穩匯率也是穩定中國經濟和市場的信心，具有更強的戰略意義。

第二個層次：擴內需，重在對沖短期的需求壓力。一些政策抓手正逐漸清晰：

一是服務消費。服務消費具有小額、多頻次、可負擔等特徵，具有更強的增量、就業拉動效應及更小的透支效應。後續可關注對服務消費的直接性補貼，尤其針對住宿餐飲、門票、交通等類別，養老、生育、文化等領域或也有增量支持。金融配合層面，可能推出相關領域的再貸款等供給端資金支持。下週一發佈會是關鍵節點，而五一假期是重要的政策效果觀察窗口。

二是地產。

首先，關注官方對地產的相關表態是否變化。

其次，近期地產銷售高頻有所收斂，關注後續核心城市進一步放鬆的空間。

再次，收儲，對應房價和需求端。後續關鍵在於更爲統一的政策安排和更爲明確的資金額度，需要由省級政府需統籌自然資源部門、發改委和財政部等部門協同推進，同時要解決回收價格的問題。政策效果则关注收儲后的土地安排，且關注能否再形成土地出讓收入和投資、以發揮乘數作用等。

最後，城市更新，對應投資端，關注潛在的增量信息。當然，城市更新還需解決堵安置環節的諸多堵點，且見效可能需要一定時間。

4月政治局會議前後是地產政策的關鍵節點。

三是地方自主項目，在落地速度和拉動效率方面更優，可能在近期迎來更多信息。一方面關注二季度專項債全年額度的下達，項目安排和額度分配可能更爲清晰，另一方面關注新增專項債的發行情況，尤其自審自發項目推進情況。此外，關注項目配套融資的拉動乘數。

四是，針對當前影響相對較大的出口和就業等，關注出口企業定向支持、出口轉內銷等政策方向；以及大學生就業、以工代賑等扶持政策。

五是，貨幣政策方面，降準時機已基本成熟，期待近期落地；降息必要性也明顯提升，但息差和匯率兩大制約決定了降息時間可能更靠後，關注美聯儲降息時點。

此外，還有一些有利於長遠的政策，比如人口端的生育補貼、幼托補貼等，科技補鏈等，均可能在近期得到更多明確。

第三個層次：加速構建新的貿易體系和國內深化改革，決定了長期潛在增長路徑。

一方面，對於關稅衝擊，我們建議觀察三個階段的影響：

短期：小企業存在多種靈活手段，辦法總比困難多。但大企業訂單停滯、貨運中斷，整體出口受影響的幅度可能相對較大且較快。

中期：關注關稅談判的可能性和進展，適度緩和可以預期。美國商品庫存逐步消化、以及更多企業尋找應對途徑後，中期可能也存在一定的再補庫需求。不過，也需關注全球和美國經濟走勢是否形成進一步拖累。

長期：對於國內企業仍有不少機遇，需要加速構建新的貿易體系，後續的幾個方向：

（1）堅守WTO規則，完善現有貿易體系。

（2）拓展非美市場，一方面是出海對應的“產地銷”機會；另一方面，非美商家繞過美國中間商對國內產品的直採也是潛在的增長點。

（3）海外品牌高價商品漲價後，國內品牌的成本優勢將更爲凸顯（尤其對國內產業鏈依賴度較高的產品），並有望藉此機會強化自身品牌在海外的認可度。

另一方面，國內的深度改革，關注供求平衡（反內捲成效）、社保體系完善、收入分配機制等幾個方向。

當然，政策的時點和節奏也很重要。

當前階段，可能仍以現有政策和現有資金的加速落地爲主，昨日國常會提到，“加力落實《政府工作報告》明確的政策措施，錨定經濟社會發展目標”，以上提到的诸多抓手均已经在政府工作報告中有所涉及，關注原有政策框架的加速落地。比如，服務消費可能先通過以舊換新資金擴容爲主，收儲、城市更新、地方自主項目短期關注專項債的額度安排，就業民生等以兩本賬預算內資金爲基礎，更多關注政策的態度與效能。

不過，兩會也提到“中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間”，表明政策資金存在進一步加量的可能性，相關領域可期待增量資金落地與潛在的新工具的推出。但還需要關注幾個觸發劑：一是，出口數據的下滑幅度，近期高頻已有反映，可能在5-6月得到更多數據證實；二是，外部關稅談判的情況，90天的暫緩期、至7月初；三是，關稅對美國經濟的衝擊預計在年中會較爲充分地顯現出來，屆時啓動談判的可能性增加。因此，年中左右可能是增量政策的關鍵時點。整體來看，做好自己的事情，中國經濟與政策的穩定性是最好的應對。

對於市場而言，第一層次的穩市場政策帶來更爲明確的底線位置，而第二層次的擴內需政策帶來結構性的博弈機會，市場可能表現爲“先相信、先交易”。對於政策的最終效果，還需要觀察外需回落和政策效應各自傳導的相對速度，幾個關注點：一是，收儲、城市更新等地產政策的堵點能否疏通；二是，關稅不確定性的溢出性影響；三是，產能、價格、就業等因素的演繹。

本文作者：張繼強、吳靖，來源：華泰證券固收研究，原文標題：《政策應對的三個層次——基本面觀察4月第2期》

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