高盛：市場仍有進一步計價衰退的空間 銅價下行風險較大

高盛宏觀報告：美國經濟預測調整及市場波動性增加

高盛在其最新宏觀報告中將美國經濟的基準預測從“衰退”調整爲“非衰退”，並維持2025年四季度GDP增速預期爲0.5%。同時，預計美聯儲將在6月、7月及9月各降息25個基點。儘管如此，市場焦慮未減，10年期美債收益率劇烈震盪，衰退概率仍高達45%。大宗商品市場也發出警報，2025年全球銅市場預期將從短缺18萬噸轉爲過剩10萬噸，主要由於全球需求增速大幅下調。

美國宏觀基準預測恢復

特朗普宣佈暫停執行鍼對具體國家的“對等”關稅90天，保留此前所有關稅以及對等關稅中10%的最低部分，并预计未来还将出台行业關稅。高盛预计这些關稅加总可能接近15个百分点的实际關稅税率升幅。因此，恢復之前的非衰退基準預測，預計美國2025年四季度GDP增速爲0.5%，核心PCE通脹率峯值爲3.5%，衰退概率爲45%，美聯儲將在6月、7月和9月連續三次“保險式”降息，每次降息25個基點。

美國國債收益率走勢解讀

近期美國國債市場的極端波動反映了多種因素，包括週期性風險和美國國債供需平衡預期的變化。市場持倉情況和流動性不足可能加劇了價格波動。儘管市場一直關注外國投資者拋售美債的可能性，但近期價格走勢並不一定能明確體現這一因素。

市場價格走勢劇烈，分析工具顯示市場已大幅下調對經濟增長的預期，同時伴隨着鷹派政策衝擊，反映出市場擔憂鑑於通脹風險，美聯儲的應對措施可能會比往常更加謹慎。

儘管週期性定價已發生大幅調整，但市場仍未完全反映出一般性經濟衰退的預期。市場很有可能繼續向充分計價經濟衰退的方向發展，這將意味着股市走弱、信用利差擴大、美聯儲進入更深幅度的降息週期，以及長期股票市場波動性上升。

市場企穩的潛在條件包括：政策反轉、足夠大的價格折扣以緩衝下行風險，或者有跡象表明關稅對經濟的影響比擔憂的要溫和。

銅價下行風險較大

高盛預測2025年全球銅市場將出現10萬噸的過剩，此前預測爲短缺18萬噸。這主要是因爲下調了對2025年和2026年精煉銅需求增長的預測，預計同比分別增長1.5%和2.3%，此前預測分別爲3.2%和1.8%。

高盛預計，全球GDP增長放緩將對中國以外地區的需求造成衝擊。因此，預計銅價將在2025年降至每月平均8300美元/噸的低位，較週二收盤價的遠期價格低368美元/噸。

高盛認爲，在這一價格水平下，全球廢銅出口減少以及礦山維持性資本支出延遲，將有助於穩定市場並使其重新平衡。