高盛：市场仍有进一步计价衰退的空间 铜价下行风险较大

高盛宏观报告：美国经济预测调整及市场波动性增加

高盛在其最新宏观报告中将美国经济的基准预测从“衰退”调整为“非衰退”，并维持2025年四季度GDP增速预期为0.5%。同时，预计美联储将在6月、7月及9月各降息25个基点。尽管如此，市场焦虑未减，10年期美债收益率剧烈震荡，衰退概率仍高达45%。大宗商品市场也发出警报，2025年全球铜市场预期将从短缺18万吨转为过剩10万吨，主要由于全球需求增速大幅下调。

美国宏观基准预测恢复

特朗普宣布暂停执行针对具体国家的“对等”关税90天，保留此前所有关税以及对等关税中10%的最低部分，并预计未来还将出台行业关税。高盛预计这些关税加总可能接近15个百分点的实际关税税率升幅。因此，恢复之前的非衰退基准预测，预计美国2025年四季度GDP增速为0.5%，核心PCE通胀率峰值为3.5%，衰退概率为45%，美联储将在6月、7月和9月连续三次“保险式”降息，每次降息25个基点。

美国国债收益率走势解读

近期美国国债市场的极端波动反映了多种因素，包括周期性风险和美国国债供需平衡预期的变化。市场持仓情况和流动性不足可能加剧了价格波动。尽管市场一直关注外国投资者抛售美债的可能性，但近期价格走势并不一定能明确体现这一因素。

市场价格走势剧烈，分析工具显示市场已大幅下调对经济增长的预期，同时伴随着鹰派政策冲击，反映出市场担忧鉴于通胀风险，美联储的应对措施可能会比往常更加谨慎。

尽管周期性定价已发生大幅调整，但市场仍未完全反映出一般性经济衰退的预期。市场很有可能继续向充分计价经济衰退的方向发展，这将意味着股市走弱、信用利差扩大、美联储进入更深幅度的降息周期，以及长期股票市场波动性上升。

市场企稳的潜在条件包括：政策反转、足够大的价格折扣以缓冲下行风险，或者有迹象表明关税对经济的影响比担忧的要温和。

铜价下行风险较大

高盛预测2025年全球铜市场将出现10万吨的过剩，此前预测为短缺18万吨。这主要是因为下调了对2025年和2026年精炼铜需求增长的预测，预计同比分别增长1.5%和2.3%，此前预测分别为3.2%和1.8%。

高盛预计，全球GDP增长放缓将对中国以外地区的需求造成冲击。因此，预计铜价将在2025年降至每月平均8300美元/吨的低位，较周二收盘价的远期价格低368美元/吨。

高盛认为，在这一价格水平下，全球废铜出口减少以及矿山维持性资本支出延迟，将有助于稳定市场并使其重新平衡。