特朗普“回歸”背景下，美聯儲政策選擇的複雜性增加
中銀證券全球首席經濟學家管濤近日發表文章，分析了在特朗普“回歸”的背景下，美聯儲是否能夠像2019年那樣通過降息來應對潛在的經濟挑戰。文章指出，當前美國經濟形勢與2019年大不相同，尤其是特朗普2.0時代的貿易政策，使得美聯儲面臨的挑戰更加複雜。
美國目前處於高通脹向趨勢值回歸的後期，即通胀显著回落但仍略高于2%。特朗普政府的貿易政策既可能導致通脹，也可能導致經濟緊縮，這都將限制美聯儲的政策空間，並增加美國經濟陷入困境的風險。管濤強調，特朗普2.0經貿摩擦的烈度已超過了特朗普1.0，將增加通脹黏性甚至引發二次通脹的風險。
六年前的美聯儲降息回顧
在2018年鮑威爾接任美聯儲主席後，延續了加息政策。然而，2019年上半年，美聯儲轉為按兵不動，隨後在下半年連續三次降息。管濤認為，這是“鑑於全球發展對經濟前景的影響以及溫和的通脹壓力”。降息前夕，美國勞動力市場狀況仍然強勁，經濟溫和增長，同時整體與核心通脹率持續低於2%且長期通脹預期基本穩定。儘管如此，全球貿易局勢緊張、地緣政治衝突以及英國無協議脫歐風險上升造成的海外經濟放緩，有可能拖累美國商業信心和企業資本支出計劃。不過，7月31日首次降息時，鮑威爾強調這只是保險式或預防式的降息。
儘管當時的美國勞動力市場強勁，經濟溫和增長，但美聯儲仍採取了“預防式降息”。這種降息對經濟起到了重要作用：2019年下半年，美國實際GDP增速有所回升，全年增長2.6%，失業率維持在低位。但管濤也指出，2019年的降息是“錦上添花”而非“雪中送炭”。當時，海外經濟放緩的影響不及預期，市場風險偏好趨於改善。
當前二次通脹的風險較高
文章認為，當前美國面臨的經濟形勢與2019年有显著不同。當前美國處於高通脹向趨勢值回歸的後期，即通胀显著回落但仍略高于2%。根據最新的點陣圖，顯示美聯儲下調了今年的經濟增長預測，但上調了核心PCE通脹預測。關鍵在於特朗普2.0時代的貿易政策。特朗普2.0經貿摩擦的烈度已超過了特朗普1.0，增加了通脹黏性甚至引發二次通脹的風險。
此外，特朗普2.0時代的關稅衝擊範圍更廣。密歇根大學的調查顯示，一年期通脹預期持續回升。關稅政策可能導致的循環報復。此前，芝加哥聯儲主席警告，指出如果美國債券市場投資者開始預期更高的通脹，將構成“重大危險信號”。
考慮到即將宣布的“對等關稅”政策，高盛也將未來12個月美國經濟陷入衰退的概率從此前的20%大幅提升至35%，幾乎翻倍。高盛在中警告稱：“我們上調衰退概率反映了我們更低的經濟基準預期、家庭和企業信心的急劇惡化，以及白宮官員表示為實現其政策目標而更願意容忍短期經濟疲軟的言論。”
謹防經貿摩擦的緊縮效應
管濤認為，關稅政策的雙重影響。一方面，關稅通過增加進口成本推高物價，具有通脹效應；另一方面，關稅也可能通過減少出口需求，拖累經濟增長，具有通縮效應。儘管經濟放緩可能為美聯儲降息創造條件，但降息的刺激效果可能有限。更重要的是，當前貨幣政策具有局限性。鮑威爾曾指出，美聯儲的貨幣政策工具無法解決企業想要的國際貿易的既定路線圖。
美聯儲在應對經濟挑戰時，貨幣政策的有效性可能受到限制，而特朗普政府的貿易政策則增加了經濟下行的風險。考慮到當前複雜的經濟形勢，美聯儲在未來的政策選擇上需要格外謹慎。
