黃金劍指3800美元？海通宏觀最新預測 三大情景下的金價走勢

海通證券發布黃金價格預測：長期牛市下的三大情景分析

海通證券在其最新研報中對黃金價格的未來走勢進行了預測，提出了三種不同的情景。在樂觀情形下，黃金價格有望突破3800美元/盎司；中性情形下，價格可能達到3200美元/盎司左右；而在悲觀情形下，價格可能回落至2600-2700美元/盎司的區間。

海通證券強調，本輪黃金牛市並非由經濟因素驅動，而是受到非經濟因素的影響，包括國家間信任度下降、國際秩序重構以及全球貨幣體系的大變局。

黃金定價模型的演變

海通證券指出，2022年之後，黃金定價的舊框架——美元實際利率定價已不再適用。在全球經濟分化和國家間信任度變化的背景下，居民和官方配置黃金的需求成為推動黃金價格上漲的新動力。

海通證券構建了一個新的黃金定價數量模型，根據不同情景對未來金價進行預測。模型顯示，樂觀情形下黃金價格有望突破3800美元/盎司；中性情形下可能達到3200美元/盎司；悲觀情形下可能回落至2600-2700美元/盎司。

風險提示包括全球央行購金速度不及預期、美聯儲貨幣政策超預期收緊以及模型測算誤差。

黃金定價模型1.0與2.0

在金融屬性方面，黃金被視為零票息的抗通脹債券。實際利率上升時，持有黃金的機會成本增加，對黃金價格形成壓制；而通脹預期上升時，黃金價格則可能上漲。在避險屬性方面，黃金在危機或不確定性增加時被視為安全資產，風險上升可能推動黃金價格上漲。貨幣屬性方面，黃金作為稀缺和價值穩定的資產，在央行對國際貨幣體係不信任時，可能會增加對黃金的儲備需求。

2022年之前，黃金價格主要由美元實際利率定價。海通證券構建的三因子模型顯示，2007-2022年間，三因子对黄金价格有显著影响，解釋力度達到83%，其中實際利率是最關鍵的因素。

然而，2022年後，三因子模型逐漸失效，美元實際利率抬升至歷史高位，黃金價格卻不降反升。海通證券認為，全球經濟分化、國家間信任度下降導致居民和官方配置黃金的需求趨勢性增加，成為新的推手。

為了更準確及時地跟踪全球央行的購金需求，海通證券使用英國黃金出口數據作為全球央行購金的代理變量，並發現該指標具有一定的可靠性。

新的拓展模型对黄金价格走势的解释力度有显著提升，從傳統模型的45%提升至88%，殘差標準差也減小了近54%。

黃金展望：貨幣變局下的長期牛市

海通證券認為，黃金已經進入新一輪的長期牛市。全球央行購金需求增加將是長期趨勢，尤其是在俄羅斯外匯儲備被凍結後，全球央行對美國金融制裁的擔憂上升。此外，美國債務規模持續攀升，赤字率高企，財政紀律的喪失加劇了對美國債務可持續性擔憂，美國5年期CDS利差處於近年來的高位區間。

世界黃金協會的調查顯示，69%的央行認為未來5年黃金儲備將繼續上升。主要購金國的官方黃金儲備水平尚低，未來有較大的增持空間。

基於擴展模型，海通證券對未來金價進行了預測。在樂觀情形下，預計全球央行年購金規模上升至1300噸/年，通脹預期抬升1%，政策不確定性繼續上升0.5個標準差，實際利率下行30BP，金價中樞或有望突破3800美元/盎司。在中性情形下，若全球央行購金規模回升至1200噸/年，通脹預期僅抬升0.5%，金價中樞或將穩定在3200美元/盎司左右。在悲觀情形下，若特朗普政策不確定性回落，且美國經濟韌性仍強，市場對美國經濟滯脹風險的擔憂消退，全球央行購金也無明顯提速，則金價中樞或可能回落至2600-2700美元/盎司的區間。

海通證券強調，數量化的黃金定價模式只能作為一個參考，本輪黃金牛市主要受非經濟因素驅動。