黄金剑指3800美元？海通宏观最新预测 三大情景下的金价走势

海通证券发布黄金价格预测：长期牛市下的三大情景分析

海通证券在其最新研报中对黄金价格的未来走势进行了预测，提出了三种不同的情景。在乐观情形下，黄金价格有望突破3800美元/盎司；中性情形下，价格可能达到3200美元/盎司左右；而在悲观情形下，价格可能回落至2600-2700美元/盎司的区间。

海通证券强调，本轮黄金牛市并非由经济因素驱动，而是受到非经济因素的影响，包括国家间信任度下降、国际秩序重构以及全球货币体系的大变局。

黄金定价模型的演变

海通证券指出，2022年之后，黄金定价的旧框架——美元实际利率定价已不再适用。在全球经济分化和国家间信任度变化的背景下，居民和官方配置黄金的需求成为推动黄金价格上涨的新动力。

海通证券构建了一个新的黄金定价数量模型，根据不同情景对未来金价进行预测。模型显示，乐观情形下黄金价格有望突破3800美元/盎司；中性情形下可能达到3200美元/盎司；悲观情形下可能回落至2600-2700美元/盎司。

风险提示包括全球央行购金速度不及预期、美联储货币政策超预期收紧以及模型测算误差。

黄金定价模型1.0与2.0

在金融属性方面，黄金被视为零票息的抗通胀债券。实际利率上升时，持有黄金的机会成本增加，对黄金价格形成压制；而通胀预期上升时，黄金价格则可能上涨。在避险属性方面，黄金在危机或不确定性增加时被视为安全资产，风险上升可能推动黄金价格上涨。货币属性方面，黄金作为稀缺和价值稳定的资产，在央行对国际货币体系不信任时，可能会增加对黄金的储备需求。

2022年之前，黄金价格主要由美元实际利率定价。海通证券构建的三因子模型显示，2007-2022年间，三因子对黄金价格有显著影响，解释力度达到83%，其中实际利率是最关键的因素。

然而，2022年后，三因子模型逐渐失效，美元实际利率抬升至历史高位，黄金价格却不降反升。海通证券认为，全球经济分化、国家间信任度下降导致居民和官方配置黄金的需求趋势性增加，成为新的推手。

为了更准确及时地跟踪全球央行的购金需求，海通证券使用英国黄金出口数据作为全球央行购金的代理变量，并发现该指标具有一定的可靠性。

新的拓展模型对黄金价格走势的解释力度有显著提升，从传统模型的45%提升至88%，残差标准差也减小了近54%。

黄金展望：货币变局下的长期牛市

海通证券认为，黄金已经进入新一轮的长期牛市。全球央行购金需求增加将是长期趋势，尤其是在俄罗斯外汇储备被冻结后，全球央行对美国金融制裁的担忧上升。此外，美国债务规模持续攀升，赤字率高企，财政纪律的丧失加剧了对美国债务可持续性担忧，美国5年期CDS利差处于近年来的高位区间。

世界黄金协会的调查显示，69%的央行认为未来5年黄金储备将继续上升。主要购金国的官方黄金储备水平尚低，未来有较大的增持空间。

基于扩展模型，海通证券对未来金价进行了预测。在乐观情形下，预计全球央行年购金规模上升至1300吨/年，通胀预期抬升1%，政策不确定性继续上升0.5个标准差，实际利率下行30BP，金价中枢或有望突破3800美元/盎司。在中性情形下，若全球央行购金规模回升至1200吨/年，通胀预期仅抬升0.5%，金价中枢或将稳定在3200美元/盎司左右。在悲观情形下，若特朗普政策不确定性回落，且美国经济韧性仍强，市场对美国经济滞胀风险的担忧消退，全球央行购金也无明显提速，则金价中枢或可能回落至2600-2700美元/盎司的区间。

海通证券强调，数量化的黄金定价模式只能作为一个参考，本轮黄金牛市主要受非经济因素驱动。