港交所結束新股定價機制諮詢，香港保薦人主管協會提出多項建議
港交所（00388）於3月19日結束了新股定價機制諮詢。香港保薦人主管協會針對諮詢文件提出了多項建議，旨在平衡提高香港對發行人的吸引力與維護投資者保障及市場穩定之間的關係。
該協會建議將香港上市股票的公眾持股量門檻與國際標準看齊，認為這是提升競爭力的正確方向。然而，對於諮詢文件中建議對市值超過700億港元的發行人將門檻降至5%，協會認為這可能會不成比例地降低市場流動性，並可能影響大型企業來港上市的意願。因此，協會建議採用10%的下限，並設定更高的最低市值要求，以平衡發行人的靈活性與市場穩定性。
香港保薦人主管協會支持引入上市後公眾持股量維持規定的靈活性，並建議降低門檻的過程需循序漸進。例如，可考慮在三年內逐步由25%降至15%，以減輕市場突然受到的影響，確保過渡期間的穩定性。
場外交易市場建議
香港保薦人主管協會支持在香港建立場外交易市場，尤其是針對除牌發行人。此類市場可作為平台，讓因公眾持股量不足或其他監管問題而被停牌的公司股份仍能進行交易，從而增強流動性，並有效保障投資者利益。為確保場外交易市場的有效運行，建議借鑒OTC Markets Group的分層系統，特別是OTCOX和OTCQB層級的設計。該系統結構化地提供不同程度的透明度及監管合規性，為投資者提供更明確的參考。
此外，該會指出，場外交易市場應允許散戶投資者參與，但需符合嚴格的資格標準，並配以風險警告及適當性評估，以確保散戶充分了解投資於除牌公司可能涉及的風險。同時，應允許發行人在場外交易市場以公平市場價值回購股份，為希望退出持股的股東提供流動性。
基石投資者認購上限建議
香港保薦人主管協會不同意諮詢文件要求發行人採用機制A或機制B來確定公開發售部分的股份分配下限的建議。該會認為，擬議的機制未能解決IPO分配過程中的核心問題，特別是基石投資者的主導地位，並可能進一步扭曲市場。
目前，基石投資者可以認購無限制數量的股份，限制了其他配售投資者的股份供應，並削弱了價格發現機制。擬議的機制未能解決這種不平衡。此外，自FINI系統推出以來，由於融資成本降低，超額認購率大幅上升，使得目前的回補觸發機製過於容易被觸發。
該協會建議不要取代現行已有效運作超過20年的製度，而是對基石投資者的認購設定上限，並提高回補觸發門檻，以反映當前的市場狀況，例如提高超額認購倍數。這些調整將更好地平衡散戶和機構投資者的利益，同時保持股份首次公開招股過程的靈活性和公平性。
香港保薦人主管協會亦反對取消配售中對100個承配人的要求。該規則能確保市場的真正參與，對市場完整性至關重要。針對較小型的首次公開招股案件，可以考慮將門檻降低至50個承配人，但完全取消此規定可能會損害市場的公信力及穩定性。
