港交所结束新股定价机制咨询，香港保荐人主管协会提出多项建议

港交所（00388）于3月19日结束了新股定价机制咨询。香港保荐人主管协会针对咨询文件提出了多项建议，旨在平衡提高香港对发行人的吸引力与维护投资者保障及市场稳定之间的关系。

该协会建议将香港上市股票的公众持股量门槛与国际标准看齐，认为这是提升竞争力的正确方向。然而，对于咨询文件中建议对市值超过700亿港元的发行人将门槛降至5%，协会认为这可能会不成比例地降低市场流动性，并可能影响大型企业来港上市的意愿。因此，协会建议采用10%的下限，并设定更高的最低市值要求，以平衡发行人的灵活性与市场稳定性。

香港保荐人主管协会支持引入上市后公众持股量维持规定的灵活性，并建议降低门槛的过程需循序渐进。例如，可考虑在三年内逐步由25%降至15%，以减轻市场突然受到的影响，确保过渡期间的稳定性。

场外交易市场建议

香港保荐人主管协会支持在香港建立场外交易市场，尤其是针对除牌发行人。此类市场可作为平台，让因公众持股量不足或其他监管问题而被停牌的公司股份仍能进行交易，从而增强流动性，并有效保障投资者利益。为确保场外交易市场的有效运行，建议借鉴OTC Markets Group的分层系统，特别是OTCOX和OTCQB层级的设计。该系统结构化地提供不同程度的透明度及监管合规性，为投资者提供更明确的参考。

此外，该会指出，场外交易市场应允许散户投资者参与，但需符合严格的资格标准，并配以风险警告及适当性评估，以确保散户充分了解投资于除牌公司可能涉及的风险。同时，应允许发行人在场外交易市场以公平市场价值回购股份，为希望退出持股的股东提供流动性。

基石投资者认购上限建议

香港保荐人主管协会不同意咨询文件要求发行人采用机制A或机制B来确定公开发售部分的股份分配下限的建议。该会认为，拟议的机制未能解决IPO分配过程中的核心问题，特别是基石投资者的主导地位，并可能进一步扭曲市场。

目前，基石投资者可以认购无限制数量的股份，限制了其他配售投资者的股份供应，并削弱了价格发现机制。拟议的机制未能解决这种不平衡。此外，自FINI系统推出以来，由于融资成本降低，超额认购率大幅上升，使得目前的回补触发机制过于容易被触发。

该协会建议不要取代现行已有效运作超过20年的制度，而是对基石投资者的认购设定上限，并提高回补触发门槛，以反映当前的市场状况，例如提高超额认购倍数。这些调整将更好地平衡散户和机构投资者的利益，同时保持股份首次公开招股过程的灵活性和公平性。

香港保荐人主管协会亦反对取消配售中对100个承配人的要求。该规则能确保市场的真正参与，对市场完整性至关重要。针对较小型的首次公开招股案件，可以考虑将门槛降低至50个承配人，但完全取消此规定可能会损害市场的公信力及稳定性。