信達證券在其最新研究報告中指出，春節前的上漲有很大概率發展成為牛市的第二波上漲。儘管初期可能會受到季節性因素的影響，但上週市場的調整主要是由於兩會前交易性資金的季節性減倉和局部交易過熱，預計波動將持續約兩週。報告認為，對美國關稅政策的擔憂並非股市調整的核心因素，即使後續有變化，對市場的衝擊也將有限。未來一個月的投資配置建議為：港股互聯網、鋼鐵建築和金融地產。
信達證券分析，自1月中旬以來，經濟相關板塊漲幅滯後，春季躁動期間的經濟預期躁動尚未出現。根據花旗中國經濟意外指數，每年3-4月經濟數據相比預期會有較大波動，當前經濟預期偏謹慎，這種波動反而可能帶來市場上漲。從更長視角看，盈利和增量資金層面顯示出市場向上突破的特徵，社融、PMI、地產二手房銷售均有改善，利率明顯反彈，融資餘額快速回升，並創歷史新高。但由於季節性和回升力度不夠強，還需3月中下旬進一步確認。
短期波動原因
短期波動的原因包括季節性和局部短期交易過熱。A股每年第一季度的季節性規律較為重要，春節到兩會期間勝率較高，但隨著兩會的臨近，勝率略有下降。上週市場走弱正是因為接近兩會。兩會後，高頻產業和宏觀數據的重要性提升，投資方法會有所不同，容易出現高低切換。
上週調整的另一個原因是局部交易熱度過熱，節後成長股和港股交易熱度很高。AH溢價快速下降至21年以來較低水平，雖然中長期看，港股牛市可能剛開始，但AH溢價快速下降，短期分歧正常。TMT交易量佔比也是局部市場過熱的證據。
經濟和盈利預期的躁動
信達證券認為，上週對美國關稅政策的擔憂不是股市調整的核心矛盾，即使後續有變化，也不會對市場衝擊太大。考慮到1月中旬以來，經濟相關類板塊漲幅滯後，春季躁動期間的經濟預期躁動還未出現。從花旗中國經濟意外指數來看，每年3-4月經濟數據往往相比預期會有較大的波動，鑑於現在經濟預期偏謹慎，這種季節性經濟預期提升容易帶來市場上漲。
指數向上突破的跡像出現，但還未確認。指數最終突破2024年10月以來的震盪區間上沿，需要盈利改善或居民資金流入。最近1個月，這兩點均有改善跡象，但力度還不夠強，有待進一步加強和確認。經濟預期層面社融、PMI、地產二手房銷售均有改善，但鑑於年初季節性擾動，數據改善是否只是季節性還沒法排除。匯率和利率也有所上行，直接原因是央行對短期流動性的引導，但深層次的原因可能也是源於經濟指標有所企穩。
A股牛市另一個重要變量是居民資金流入。1月以來，融資餘額快速回升，並創歷史新高，有增量資金的跡象，但ETF份額2月以來有所下滑。這些數據的衝突，導致增量資金還不是很強。不過考慮到各類投資者賺錢效應的回升，後續增量資金流入可期。
短期A股策略觀點
信達證券認為，逐漸開啟牛市第二波上漲，初期會受季節性影響。24年10月-今年1月，機構投資者和活躍的交易性資金一直對股市存在明顯的分歧，機構投資者由於更關注盈利和政策效果，整體略偏謹慎，交易性資金更關注交易量和局部主題熱點的連續性，整體更為樂觀。近期由於盈利進入空窗期、美國關稅政策好於預期、DeepSeek讓全球投資者關注中國互聯網資產，機構投資者的情緒也有所回升。這種回升有可能是牛市第二波上漲的早期，近期會面臨兩會前後博弈性資金離場、4月季報驗證的考驗。但整體方向是樂觀的。建議投資者在考驗期逢低再次加倉。
未來1個月配置建議：港股互聯網（海外波動加大，中國資產配置意願上升）> 鋼鐵建築（破淨個股政策性驅動估值修復）> 金融地產（等待驗證春節後地產數據）。
2024年10月以來的震盪期，市場風格偏向小盤低價策略，這種現象的一種解釋是，流動性充裕但盈利較弱，所以投資者偏向博弈性風格。如果觀察歷次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驅動的牛市，低價策略都容易在指數大幅上漲的後期至震盪初期有較強的超額收益。而一旦市場進入震盪期後期，低價策略大多會失效，指數新一輪中樞回升，大多不是由低價策略帶動的。
對於大小盤風格來看，牛市期間的每一次震盪，大概率是大小盤風格轉變的拐點，震盪結束後，新的上漲波段大概率大小盤風格和之前不同。比如2020年7-9月震盪期之前的4-7月，市場風格偏小盤，但2020年8月-2021年初，風格轉向大盤。2014年14-15年1月震盪期之前的9-12月，市場風格偏大盤，之後的2015年1-6月，風格轉向小盤。站在當下來看，信達證券認為市場震盪末期，在新一輪上漲之前，大概率会提前观察到風格轉向大盤。建議成長內部轉配港股互聯網，價值內部關注指數權重（銀行）、破淨類價值股（鋼鐵）。
