FOREXBNB獲悉，信達證券發布研究報告稱，A股牛市還在，但會透過震盪降速，因為當前居民資金流入強度不足以讓指數快速突破。多頭初期換手率下降後，震盪時間往往比牛市中後期更長，重點關注政策效果和產業獲利。建議配置順序：金融地產(政策最受益)>傳媒網路&消費性電子(成長股中的價值股)>上游週期(產能格局好+需求擔心釋放已經充分)> 出海(長期邏輯好，短期美國大選後政策空窗期)> 消費(超跌)。
近期市場有所調整，有少數投資人擔心多頭市場是否還在。信達證券認為，這次熊牛轉折，最重要的力量是來自股市政策驅動股權融資減少，帶來股市供需格局的轉變。2023年下半年開始，股權融資規模低於上市公司分紅。歷史上1995年、2005年、2013年，也出現過，隨後不管經濟是否改善，股市出現了較大等級的牛市。多頭市場的第二個力量是經濟政策轉變，關於這一點，信達證券認為方向比短期結果更重要。美國次貸危機後，房價持續下降了6年，但股市的熊市時間很短，主要是因為從2008年底開始，聯準會開啟了量化寬鬆。短期來看，第一個力量沒有問題，第二個變數略有分歧，但方向性問題依然不大。市場震盪休整，本質上可能是許多短期博弈性資金的降溫。之前的歷輪牛市中，短期換手率過快的回升過後，往往股市都會出現季度層級的震盪休整，牛市初期休息的時間往往更久。不過由於長期資金與政策方向的轉變，指數的中樞很難跌回原點。
(1)多頭市場最重要的力量：股市政策驅動股權融資減少，股市的供需格局轉變。近期市場有所調整，有少數投資人擔心多頭市場是否還在。信達證券認為這次熊牛轉折，背後有兩大力量，最重要的力量是來自股市政策驅動股權融資減少，帶來股市供需格局的轉變。A股的投資者結構中，其實最重要的是上市公司和大股東的力量，歷史大部分時候，A股都是融資市(融資規模大於分紅)，但少部分時候，也曾出現股權融資規模低於上市公司分紅。分別是1995年、2005年、2013年，這幾次過後，不管經濟是否改善，股市都會出現較大階級的牛市。2023 年下半年以來，隨著股市政策驅動股權融資減少，股市的供需格局轉變，信達證券認為這是多頭市場最重要的力量。而且可以預見的是，短期內股權融資規模尚難快速回升。
(2)牛市的第二個力量：經濟政策對沖房地產風險。二級市場投資者關注更多的是經濟政策，特別是房地產政策和財政政策。關於這一點，信達證券認為方向比短期結果更重要。美國次貸危機後，房價持續下降了6年，但股市的熊市時間很短，主要是因為從2008年底開始，聯準會開啟了量化寬鬆，第一次量化寬鬆(QE1)後，經濟依然偏弱，後续还有QE2、QE3，直到2014年量化寬鬆才停止，但股市的反轉在QE1後就开始了。
國內2014-2015年的貨幣寬鬆和房地產棚改政策也是類似的，確認經濟穩定回升是在2016年之後，但股市牛市已在政策全面轉向的2014年下半年就展開了。所以當下來看，9月的政策拐點，方向上也標誌著熊市的結束，短期效果和力道如何只會影響節奏。
(3)交易量是由短期資金決定的，過高的交易量大多是階段性高點的標誌。最近的調整，信達證券認為表面上是投資者對政策預期和效果的分歧，但本質上可能是許多博弈性短期資金熱情過高後的降溫。之前的歷輪牛市中，短期換手率過快的回升過後，往往股市都會出現季度層級的震盪休整。如果以換手率來看，牛市中後期雖然指數會比牛市初期高很多，但股市整體換手率並不會持續抬升。比如2006-2007年牛市中，2006年5月、2007年1月、2007年5月，三個換手率的高點相差不大，但指數點位越來越高。2019-2021年牛市中，2019年3月、2020年2月、2020年月，三個換手率高點也相差不大。信達證券認為背後很重要的原因是，短期交易性資金對交易量影響更大，長期增量資金對指數中樞影響較大。當短期資金和長期資金形成合力，股市交易量會快速回升，隨後，隨著短期資金減倉，交易量下降，但由於長期資金的托底，指數不會完全跌回去。如此多次，在換手率沒有持續成長的情況下，指數高點多會持續上漲。
多頭初期換手率下降後，震盪時間往往比牛市中後期更長，重點關注政策效果和產業獲利。一般來說，不管一輪牛市有沒有獲利支持，牛市初期大多是沒有獲利支撐的，整個市場和大部分產業的上漲都是以估值抬升為主。如果以市場上漲的速度和交易量回升的速度來看，上漲期間牛市初期和牛市中後期差異不大，都會是快速放量上漲。主要差異會表現在交易量下降後，牛市初期震盪休整的時間更長，而多頭市場中後期交易量下降期，市場震盪休整的時間和振幅都會較小。
(4)短期A股策略觀點：牛市還在，但會透過震盪降速，因為當前居民資金流入強度不足以讓指數快速突破。隨著股市供需結構的變化，特別是居民熱情的回升，股市大概率已進入牛市。但這次多頭市場的速度可能很難維持之前那麼快，因為居民資金流入的速度並沒有2014-2015年那麼快：(1)最近1個月的融資餘額，表現確實比指數強很多，但如果把9-10月加在一起來看，融資餘額回升幅度和指數漲幅差異不大，這比2014-2015年居民資金加槓桿流入時慢很多。(2)個人投資人開戶數9-10月暴漲，單月開戶數已經快接近2015年高點。但如果觀察百度股票開戶搜尋指數，能夠看到10月下旬開始，開戶熱度明顯下降。(3)與2014-2015年牛市不同的是，這次居民資金大幅申購ETF，ETF規模已經和主動產品規模相當。不過從成長率來看，ETF成長雖然快，但並沒有2020年公募主動權益產品規模成長的那麼快。
建議配置順序：金融地產(政策最受益)>傳媒網路&消費性電子(成長股中的價值股)>上游週期(產能格局好+需求擔心釋放已經充分)> 出海(長期邏輯好，短期美國大選後政策空窗期)> 消費(超跌)。10月的市場風格分化很大，交易資金非常活躍，但機構相關重倉個股表現較弱。如果以低價股和業績預虧指數來看，10月下旬到11月上旬超額報酬大幅上行。參考2019-2021年牛市期間，低價股和業績預虧指數超額報酬與市場的關係，能夠發現，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位虧損個股的表現均強於指數。這三個階段都是指數一波季度上漲的後期末期至震盪休息初期。所以信達證券認為在牛市中，低位虧損個股表現較強，可能是季度上漲波段後期，市場可能很快或正在震盪休整的標誌，市場風格可能很快就會由遊資風格變為機構風格。
