FOREXBNB獲悉,天風證券發布研究報告稱,A股短期反彈或未結束,關鍵看情緒和資金。隨著政策的逐步明朗化,市場將從情緒驅動轉向理性。市場參與者將能夠更清楚地看到政策的全貌,包括政策的規模、防風險的措施,以及除了防風險之外,政策是否還能刺激經濟成長,例如消費和投資。屆時,市場將更加關注政策的實際受益者,而不是簡單因為情緒改善而抄底低估值股票。市場反彈的持續性取決於資金動向,尤其關注增量資金的身份。此輪增量資金主要包括散戶和外資,其中外資的角色尤其關鍵,外部的限制仍然存在。
短期反彈或併未結束,關鍵看情緒和資金。
短期的反彈或仍在進行中,儘管市場在快速上漲後,回調了近一半的漲幅,但這屬於正常現象。市場從快速的資金回流、空頭回補,以及一些長期配置的調整——從低配、欠配到平配、略微超配——短期內必然會有過度反應。因為市場是在極低情緒、極低估值、極低部位的背景下發生了質變,過度反應是市場的正常特徵,而過度反應後的回檔也是市場的正常特徵,這並不意味著反彈已經結束。
反彈的關鍵因素主要有兩個:情緒和資金。
情緒看政策。 從長期來看,政策可能不是靠單一政策發揮作用,也不是靠頻繁出台政策來發揮作用。
但在短期內,政策的支持確實有效,市場需要政策的引導。聯準會在這方面做得非常成功,經過近 20 年的實踐,其預期管理已經非常成熟。從最近的幾次會議來看,央行和財政部在預期管理上也做得不錯。
例如財政非常務實地討論了風險問題,針對性提出了不同的解決方案,並且在規模上還留有想像空間。接下來的政策仍在研究、儲備和流程中,因此對政策的持續性也留有想像空間。
市場對於財政政策的反應往往有分歧:
一些投資者傾向於關注具體的數字,比如5兆或10萬億這樣的大規模資金。這些的數字可能是將未來幾年的財政措施累積起來的總金額。例如已經發行和計劃新發的特別國債、赤字率的調整、未使用完的地方債歷史結餘額度,新增置換債、特殊再融資債或特殊新增專案債等,這些加起來可能確實能達到5兆到10兆的規模。
而對於數字預期不太高的投資人來說,可能認為財政部的預期指引做得相當不錯,比如兩個“較大規模”為市場留下了持續關注與預期發酵的空間,這對於短期的市場反彈是正面的。從財政部新聞發布會後的當天債券市場震盪表現,可以看出市場的分歧,有些人可能覺得會議非常積極,有些人可能認為資訊量不足沒有超出預期。
預計到11月,一系列政策措施將陸續出台。目前市場的目光集中在即將召開的人大常委會會議上,這次會議可能涉及一次性大幅上調地方債務限額、修改赤字率以及增發未來幾年特別國債等決定。會後,隨著政策的具體規模逐漸明確,政策的發酵期也將告一段落。
天風證券認為,隨著政策的逐步明朗化,市場將從情緒驅動轉向理性。市場參與者將能夠更清楚地看到政策的全貌,包括政策的規模、防風險的措施,以及除了防風險之外,政策是否還能刺激經濟成長,例如消費和投資。屆時,市場將更加關注政策的實際受益者,而不是簡單因為情緒改善而抄底低估值股票。
資金看外資。市場反彈的持續性取決於資金動向,尤其關注增量資金的身份。此輪增量資金主要包括散戶和外資,其中外資的動向對觀察市場有一定參考性。最初是外資因匯率升值預期而流入,但受美國AI敘事分歧的影響,外資開始尋求低估值的安全資產進行再平衡。外資回流迅速,因為它們未受國內市場輿論壓力,同時需要平掉在中國資產上的空頭部位。
本輪外資包括:對沖基金:主要在9月24日至30日期間為了平倉而回流,這些資金在三到四天內完成平倉,同時市場出現大幅反彈,這種反彈往往與量化策略和空頭回補有關;被動投資資金:包括ETF等被動投資工具對中國資產配置偏低,8月底中國在MSCI新興市場指數的權重為22.5%,但實際配置低於這個水平。以 MSCI中國ETF-iShares為例,截至 10 月25日,該產品資產規模較8月底增長約40%。
尚未回流的外資是主動管理的長期配置資金。9月末,中國在MSCI 新興市場指數的權重為27.8%,以新興市場股票為目標的全球主動式管理基金9月末平均中國股票部位為21.5%,相較MSCI新興市場指數的權重低6.3%。天風證券認為這些資金因為先前的虧損而心存顧慮,儘管對中國政策的變動感到興奮,但仍保持謹慎,不會輕易行動,需要看到具體的政策細節,比如資金規模、去向、是化債還是刺激消費。
外部的限制仍然存在。
從外部環境來看,人民幣匯率的升值是近期政策連續推出的重要支撐。然而,當人民幣匯率升到7之後,繼續升值遇到了阻力,這也反映了外在因素的變化。例如,面對通膨和就業的雙重反彈,聯準會九月大幅降息似乎是個“政策錯誤”,儘管近期仍在釋放繼續降息的預期,但這可能仍是出於政治考量,大选之後,聯準會釋放的寬鬆預期可能都需要收回。
隨著美國大選將近,美國經濟政治環境的不確定性增強,川普的全國民調支持率領先哈里斯,在七個搖擺州川普的民調也保持領先。川普勝選機率提高,“川普交易”升溫,市場開始對川普核心經濟政策——例如提高關稅、減少移民、降低企業稅和個人所得稅的影響進行定價。美債和美元指數短期內都存在反彈動力,美元指數升至 104 以上, 10 年期美債殖利率升至4.2%以上。
2016 年川普當選總統後,避險因素和減稅帶來的經濟繁榮推動美元指數短期一度上漲了 5.6%。如果川普再上任,美元在短期內可能再偏強,這或導致人民幣匯率的升值空間和財政貨幣的發力空間收窄。
川普政策的不可預測性較高,其貿易保護主義並非僅針對中國,而是全面鋪開。而大選後的震盪階段也與聖誕假期重合,所以在這樣的政策環境下,外資可能出於避險考慮,降低全球權益資產的部位,H股與國際市場的關聯性較高,因此更容易受到外在環境的影響。