12月20日，摩根士丹利中國區首席經濟學家邢自強作客由華爾街見聞和中歐國際工商學院聯合主辦的「Alpha高峰會」，就2025~2026全球經濟展望、川普2.0三大政綱的影響、924以來的一攬子經濟政策、 即將出爐的第二輪政策，以及潛在的結構性調整的機會做出分析、展望。
以下為演講精彩觀點：
** 這一輪川普2.0版本的關稅，對中國經濟、中國企業和產業鏈的影響都會遠小於2018~2019年的第一輪關稅。因為在過去六年多的時間，中國企業實現了兩點：一個是多元化，另一個是升級。
** 多元化體現在，6年前對美國的依賴程度是比較高的，美國市場當時佔中國總出口的20%。今天中國對美國的直接依賴程度下降了，美國祇佔中國出口量的14%左右。升級體現在中國出口的12個主要門類裡，蘋果產業鏈只是其中一項，現在有更多更大的門類，比如說汽車產業鏈、高精尖的資本品、工業機器人、鋰電池、新三樣等等。
** 中國要打破川普2.0階段的外在壓力，還是把自己的事情做好。在川普1.0 的2017~2020年，中國把壓力轉化為動力，不管是中國國內經濟還是資本市場，表現都相當搶眼，抵禦住了外部壓力。
** 即便是進入了新時代，發展和安全要統籌並重，但是有一個認識不會變，那就是發展是安全的基石。
** 我比較看好924以來的這個轉向，它不是為了某個季度GDP數據的保底，而是為了實現一攬子社會民生的全面好轉，實現地方政府的良性運轉，實現老百姓對物價和資產價格的預期邁向正循環。
** 924次以來的第一輪政策，只是一個序曲，而不是終章。因為第一輪政策，主要還是以貨幣和財政政策中解決存量債務問題、重整債務為主，它只是踏出了第一步。
** 即使在調整階段，結構性的機會仍層出不窮。例如，新質生產力在中國紮根落地，我們發現了三個趨勢：人工智慧、機器人與綠色能源轉型。
** 中國在AI應用落地階段有獨特的彎道超車的優勢。美國不管是OpenAI的ChatGPT還是Google的AI工具，還是过于强调企业端。而中國的AI工具，不管是豆包還是Kimi，比較強調跟消費端的結合，甚至很有生活性、趣味性、娛樂性。在應用階段，中國往往有一些獨闢蹊徑的方式，產生針對消費者的殺手級應用並迅速地推廣開來，那數據是海量的，應用場景是多元的。
** 一旦全球對人形機器人的潛在需求與中國的產業鏈結合，可以迅速的把每台人形機器人的成本從5、6萬美元降到2萬美元左右，那就可以鋪得開了，也許在未來5~8年，有鋼彈800萬人形機器人的潛在需求，4000億美元左右的市場，這也會為中國的企業繼續提供一個廣闊的空間。
以下為演講實錄：
大家好，我是邢自強。很榮幸來到華爾街見聞Alpha高峰會。
剛才的演講嘉賓也提到了許多海外狀況的變化，美國和全球市場。我緊接著跟大家分享我們大概在三個禮拜前新鮮出爐的，2025年到2026年中國經濟、中國資本市場的一些前瞻。當然這也離不開海外大環境的變化。
我想最核心的，就像剛才大家已經聽到了一樣，外部環境中“打西邊來了一個川普2.0”。共和黨在美國大選中大獲全勝，川普帶來了新的三大政綱，這對全球經濟、美國市場和中國市場有什麼影響？這是我今天想著手的第一個話題。
就著這個話題延伸開來，我們也會談到其他兩個更重要的國內話題，第一個就是9月24號開啟了這項波一攬子政策提振信心，使得整個經濟和物價回到正循環的序曲，但是市場信心在這個過程中還是一波三折。
最近也召開了中央經濟工作會議，對於即將出爐的第二輪政策，它的後續力道解決通貨緊縮問題帶來怎樣的效果，我們做了一些分析、前瞻。
最後，我們聚焦到，就算走出通貨緊縮，使得經濟回到正循環，還是一個艱難探索的過程，但這個過程當中我們有哪些看得見、摸得著的結構性調整的機會？特別是新質生產力在中國紮根落地的一些具體的板塊，這是今天我想跟大家分享的三個主題。
2025~2026全球經濟展望：川普關稅的影響“今非昔比”
首先回到第一個話題，那就是2025~2026年的全球經濟展望。避不開的就是美國大選結果出爐之後，美國新政府的三大政綱對全球可能會有翻天覆地的影響。這三大政綱總結一下就是，對外加關稅，對內減稅、嚴控移民。這是整個川普和共和黨在競選期間提出的三大政綱。我想很多人都擔心就會把全球經濟搞得一個天翻地覆，特別是對中國，首當其衝的就是美國要對華加關稅。但儘管川普2.0版本有很多不變的地方，比如說他對關稅的熱愛，他對國內減稅、減少監管的熱愛，以及他想嚴控移民这些社会问题的态度，但是美國更多的是變了的地方。
美國哪些地方變了呢？根據我們美國宏觀研究團隊的總結，當前的美國經濟跟川普1.0時代，也就是說2017年他第一次上台做总统的時代，有天壤之別。當前美國經濟呈現出“兩高一後”的特點：高財政赤字，高通膨，經濟處於後週期，即本輪經濟與市場週期的尾部。這跟2017年川普第一次上台的時候，美國經濟處於剛走出通貨緊縮，百業待興，急需要刺激是天壤之別。當時川普剛上台，透過減稅、財政刺激、減少監管，等於一下重燃了市場信心，美國經濟需要這些刺激。也正是在這個過程中，美國市場信心、企業信心的回升，消化掉了川普的其他一些政綱。比如說2018~2019年對中國加關稅當然也有不利影響，但是美國受益於其他的川普新政，消化了相關的影響。
但今非昔比了。今天美國的通膨比17年高得多，而且持續了好幾年，儘管剛從高位有一些回落，但是通脹的黏性還是比較強的。同樣，美國的財政赤字連續好幾年居高不下，特別是疫情以後，拜登政府採取的許多刺激方案，使得財政赤字率達到了歷史上的峰值，甚至在經濟已經回升、通膨出現問題的2023、24年，財政赤字仍維持在佔GDP的6個百分點、7個百分點左右，這也是比17年的財政負擔高得多。
同時，我們也知道，美國這一輪的經濟和市場的週期拉得很長了，它總是有規律的，樹不能漲天上，本輪週期可能接近尾部了。在這個時候去重複川普1.0階段的政綱，可能造成的影響是難以忽略的。比如說這三大政綱，對外加稅、對內減稅和嚴控移民，首先通膨未上升。因為對外加關稅，那麼美國企業成本就會往上走，不管是進口的物料成本，還是老百姓消費的物價成本，領得通膨水平水漲船高。
其次，他還想嚴控移民，實際上美國的移民，包括在過去3年多一些不見得完全合法的移民，幫助美國減少了通膨壓力，形成了大量的勞動力的供應。但是共和黨的新政綱要嚴控甚至驅逐移民，這會削減勞動力的供應，使得通膨水準進一步的上升。而對內它要減稅，是要維持財政赤字處於高水準的，那我們就可以看到一個自相矛盾的結果，由於對於外加關稅、對內嚴控移民，美國的通膨居高不下，聯準會降息的幅度也許不會像半年前大家想的那麼激進，因為通膨比較高。但是降息降不下來，美國經濟還會面臨高赤字的困擾，每年它的聯邦政府還款付息的負擔會越來越重。
在這個過程中，大家如果看美國政府它每年的付息佔GDP的比例最近幾年不斷的攀高，有可能到了明後年就達到歷史最高點。那麼市場就會對美國財政的可持續性產生質疑。在這個過程中，美國新政府是高度重視市場回饋的。包括他任命的財政部長也是來自華爾街的，這個後任的財政部長是比較重視美元的信用，包括美國財政的可持續性，但是要實現美元信用的持續性，必須要進行妥協、摺中。也就是說，川普目前2.0版本的三大政綱不大可能在同一時刻完全落地執行。它造成的結果是自相矛盾的，那麼美國也是情勢比人強，最終需要在這三大政綱之間進行選擇，取得一个摺中的结果。
川普2.0下，中國經濟要做好自己的事
正是因為如此，回想到對中國的影響，我們並不認為，一上來美國就會把對華關稅加到競選期間提到的極致值。這樣美國經濟本身也受不了，更有可能的局面是，上來他會談這麼高的關稅率，先把它“喊出來”。但是真實的落地的過程則是漸進的、分階段的，也許會在2025年初期先加一波關稅，15個百分點左右的漲幅，到了2026年第二階段再加關稅，總的來講是一個漸進的過程。
如果我們的這個假設得到了各方面的驗證，那對中國經濟、中國企業和產業鏈的影響都會遠小於2018~2019年的第一輪關稅。18~19年川普1.0階段對華關稅加了18個百分點，從2%左右的平均關稅加到了20%，當時確實影響了中國GDP增速一個百分點左右，也就是说影响还是比较显著的。
但是，那是第一次貿易摩擦，中國的企業和產業鏈應對起來是手足無措的，但經歷了過去6年，企業也不再天真了，基本上拋棄了幻想，認為全球化不再處於蜜月期，中美漸進的處於一些脫鉤狀態，非企業家和中國的產業鏈紛紛做了許多準備工作，今天在應對15%到25%的關稅率的上調，絕對比18年更有經驗了。
中國的企業和產業鏈實現了兩點來應對關稅，第一點是多元，第二點是升級。多元體現在，6年之前，2018年對美國的依賴程度是比較高的，美國市場當時佔中國總出口的20%。今天中國對美國的直接依賴程度下降了，美國祇佔中國出口量的1/7、14%左右。當然我們也知道，這個過程中是因為中國企業出海，在第三方建立工廠行銷管道，有一些是透過中國企業在墨西哥、在東南亞的工廠，轉出口到了已開發國家。但是即便是把這些考慮在內，整體上，中國也發現了許多新的市場，市場結構多元化了。
譬如說2018年新興市場，跟中國地緣政治關係比較友善的地方，像東南亞、中東、東歐、拉丁美洲、非洲加起來當時只佔中國總出口的1/3不到。今天這些新興市場加起來已經佔中國總出口的43%左右。也就是說中國還是做到了利用一帶一路和地緣政治上跟對華關係比較友善的國家，加強經貿往來，部分抵銷掉了對美國出口量的減少，這是第一個，多元化。
第二點則是升級。過去6年多，大家聽到很多的新聞，中美的貿易摩擦、關稅以及地緣政治的困擾，很多企業要把一些產業鏈搬走了，不在中國生產了。那麼聽的最多的可能就是比如說像iPhone轉移到了越南或印度組裝，那這種噪音是真還是假呢？我們仔細做了一些驗證，發現是半真半假，那確實在部分產品類別，像手機和通訊產品，中國現在在全球出口的市佔率略有下滑，確實有一些工廠搬到了所謂的印度、東南亞。
然而，我們統計了中國出口的12個主要門類，這12個門類裡面，蘋果產業鏈只是其中一項，現在有更多更大的門類，比如說汽車產業鏈、高精尖的資本品、工業機器人、鋰電池、新三樣等等。在除了手機通訊產品之外的12個門類裡面的其他11項，中國的出口市佔率過去6年都是不降反升的，這是因为企业不再满足于只是组装手机，大家朝著附加價值更高的方向去攀升，做到了越生產越來越高精尖的產品，甚至跟歐洲、跟已開發國家競爭，也就是說，企業透過升級的方式部分抵銷了關稅對中低階產品出口的影響。
所以，只要看到這兩點，就可以想到，即便這一輪還有川普2.0階段的關稅，中國企業與產業鏈應對起來，是更有經驗的，產生的對經濟的影響一定是比18年到19年要小一些的。當然這裡面大家也擔心，萬一川普他不只是對華單打獨鬥，他要全面出擊，對全世界其他地方也加關稅。譬如說，他已經透過推特、社群媒體等方式威脅要對墨西哥加關稅。如果說他對墨西哥、對歐洲、對東南亞都加上關稅，是不是過去6年多，中國企業和其他外資企業好不容易要實現產業鏈多元化的一些努力，又付諸東流了？
這當然是個風險，但正如剛才我們開場所提到的，情勢比人強，對於美國新政府來講，它如果上來就氣勢洶洶的，不只是對華單打獨鬥加關稅，而且是全面出擊，那它也會最終掂量一下，對於美國通膨、經濟成長、企业信心甚至股市的冲击。
因為中國企業應對企業關稅已經有經驗了。但如果是全球其他地方，都要應對美國的關稅戰造成的信心的衝擊，對外商直接投資FDI的衝擊遠大於2018年了。我們也透過經濟學家的團隊計算過，如果這些政綱都落實，同時對其他所有國家都加10%~20%的關稅，那麼美國未來的通膨可能會上升1個百分點，經濟成長在兩年後可能會下行1.4個百分點，那這種組合，經濟下行、通膨上行，相信也是比較重視市場回饋的，川普新政府不願意看到的。所以儘管有這種風險，但我們認為它還不是基準情形，只是值得關注。
說了那麼多美國的情況對中國的影響，總結一下就是，關稅對中國的影響比18、19年更溫和，中國企業應對起來更有經驗。
但是如果還有其他的一些地緣政治情勢上的摩擦，比如說美國這次的新政府，任命了很多咄咄逼人的官員，他不只是關稅上有一個比較深刻的理念，甚至在限制資本市場的投資，限制科技領域的競爭，出口的管制也是比較鷹派、咄咄逼人的。考慮到這些因素，我想中國要打破川普2.0階段的外在壓力，還是把自己的事情做好，這也正是川普1.0階段，2017~2020年，儘管中國也遭遇了外部的貿易摩擦和地緣政治的各種壓力，但實際上當時卻把這個壓力轉化成了動力。在17~20年，大家可能記憶猶新，不管是從國內經濟或資本市場的表現，整體來講還是相當搶眼的，抵禦出了外部的壓力。
這裡面有很多政策既採取了短期的刺激，比如說2018年下半年之後，我們對影子銀行的清理更加舒緩，對房地產也採取了支持的態度，更多的是改革的心態。比如說18年上半年曾經出現過一些民營企業由於股權質押危機，內心比較脆弱，包括當時市場上也流傳一種聲音，“國進、民退”。但是到了18年的10月、11月，決策層非常果斷的透過一系列的方式，比如說民营企业家的座谈会、一些政策的出台宣講，來恢復企業家信心，再結合剛才講到的短期刺激政策，一舉使得經歷了18年的貿易摩擦後，19年、20年總體中國經濟和市場還是一步一腳印，表現得非常搶眼。
924政策只是一個序曲，而不是終章
如果有這些經驗的話，那大家就能想到，9月24號以來，已經有一攬子的政策轉向，那麼在經歷了中央經濟工作會議，吹響了第二輪政策的號角之後，後續的政策力道夠不夠？要實現的效果是怎樣？我想這還要回溯到為什麼9月產生了這一輪政策的轉向。
在華爾街見聞的其他的一些活動裡面，我跟見聞的主編以及邀請過來的專家也曾經聊過，在9月之初，我們是主要的研究機構中，第一個來預判政策會出現比較明確的轉向的研究機構。但是當時依據的是什麼呢？我想就是經歷了2018年以來的種種變化之後，在外資界，在一些企業家界，往往蔓延著一種偏悲觀的論述基調，認為進入了新時代之後，中國儘管明面上是發展和安全並重、統籌，但是很多投資者擔心變成了安全大於發展，發展褪居次席，導致許多政策可能不會因為經濟數據的變動而做出及時的調整，因為安全大於一切，企業家和投資者是想分享發展的紅利的，如果說發展趨於次席之後，它很顯然在心態上就變得悲觀謹慎了。
但是我們是不大認同這種基調的，因為即便是進入了新時代，發展和安全要統籌並重，但是有一個認識不會變，那就是發展是安全的基石。因為必須有經濟的改善，人民找到好的工作，老百姓的就業預期改善，收入往上走，有美好生活的進步，才更容易形成社會穩定的基石。
正是由於這個框架，在過去半年多，我和我的團隊也一直在內部研發、編制了反映普羅大眾對經濟問題通膨通縮問題、資產價格上行下行問題的一個指數，叫做大摩社會感知係數。那這個係數的好處就在於，來回答在這個新的框架之下，發展還是安全的基石，那麼只要考慮到這一點，決策層一定會對民生的回饋做出較靈敏的反應，進行經濟政策乃至改革政策的重大調整。
那這個指數當然是基於一些大家耳熟能詳的就業的情況、收入信心的預期調查、底層的一些福利保障的情況，和勞資糾紛等等。那麼這個指數在歷史上，每每進入一個相對比較軟的區間水準之後，都能觸發經濟政治的重大調整，不管是2015年下半年，還是2022年年底，那進入今年的八、九月之後，這個指數也處於一個相對比較疲軟的區間水平，距離15年下半年和22年年底一步之遙。正是因為如此，我相信決策層收到了足夠的民生的回饋，做出了9月後一攬子政策的安排。也就是說，這項攬子政策的出發點和它的宗旨是為了全面改善社會民生，使得地方政府的運作恢復良性，以及使得老百姓對於物價和資產價格的預期邁向正循環。
這三大目標，每一個都不容易，每一個都比GDP數位短期保一個5，要更艱難得多。但正因為如此，我們也深刻地體認到924次以來的第一輪政策，它只是一個序曲，而不是終章，因為第一輪政策，主要還是以貨幣政策和財政中的一些關於解決存量債務問題、重整債務為主，它只是踏出了第一步。
打破思維定式，已見勝利曙光
從去年7月以來，我和我的團隊發布了一系列關於中國如何走出通貨緊縮、擺脫“3D”問題，即債務、通貨緊縮、人口，要打破這些結構性的約束，擺脫通貨緊縮，從去年7月以來，我們做的框架主要就是要靠三部曲的實現。
這三部曲包含了重組債務，就是解決存量的地方隱形債和房地產債務問題。刺激經濟，特別是刺激消費，使得整個經濟的結構向消費轉型，以及改革穩信心，讓民營企業，讓地方政府的營商環境恢復正常。
這三部曲從去年7月到今年9月之間，一開始進展是比較慢的，但經歷了924以來的一系列政策轉向，至少在第一步，重組債務上是大大的邁出了堅實的一步。那現在來看整個進度條就是實現這三部曲，擺脫通貨緊縮，可能已經進度到40%左右了，比此前的進度快了許多，當然還不夠，因為剩下的兩首曲，那就是刺激經濟，特別是刺激消費以及改革穩定企業家信心，那大家可能還在觀察，還在企盼。
最近召開的中央經濟工作會議就吹響了第二輪政策的號角，大家也讀到它的公告，對於財政政策、貨幣政策和非常規政策的一些取向的定位，可謂是十多年來未有之積極。那到底它意味著什麼呢？我想部分意味著，決策層正在嘗試打破過去約束自己的三大思維定式，邁出新的一步，嘗試新的政策，來打破通貨緊縮。
這三大思維定式呢，因為在座的不少也看過華爾街見聞的一些訪談節目，我就不一一贅述了。從去年底到現在，我們在不同的場合研究談論的也比較多了。第一點，比如說對財政力度的思維定式，過往我們對中央財政的力道是比較謹慎，量入為出的，總覺得赤字率要安排在3%左右的上下限，不願意做比較強力的中央刺激。但是全世界各國基本上拋棄了這種過去的金科玉律，都採取比較強力的中央財政的刺激。
第二點則是政策發力的方向。過去20年我們比較適應的是供給端發力，搞基礎建設投資，搞產能改造，但對消費端往往不夠重視。那現在考慮到在供給端，中國的基建也好，產能也罷，多多少少有些過剩了，根據投資的回報，報酬率越來越弱，是不是及時的轉向刺激消費？
第三個思維定式則是，在這個過程中刺激消費有兩個難點，一個是中國的儲蓄率太高，老百姓有後顧之憂，不願意花錢。第二是現在房地產還在下行，這種負財富效應也約束了消費傾向。要打破這兩點都需要拋棄道德風險的距離，比如說要給移工策略的中低收入群體建立比較良好的社會保障福利，那會不會過去我們太擔心，一旦福利制度鋪好了，對財政的影響，以及對大家的積極性的影響，會不會養懶人，這是一種道德風險，要拋棄。
第二點則是在房地產下行的過程中，是不是要動用中央政府的財政，資產負債表來介入，來幫助縮短這些痛苦的調整週期，實現不僅僅是救項目，還要救主體。這也是道德風險的辯論，還在拘留大家的思路。
打破這三大思維定式，我們看到了一些曙光，那就是經濟工作會議在種種表述方面似乎邁開了半步，比如說財政赤字，我相信2025年的財政赤字的安排會比24年上一個台階，特別是官方的預算赤字率，一舉打破3%上下的約束，給市場一個信心。
第二則是在發力方向上，儘管明年整體的財政方案裡面，還是有相當一部分是關於設備更新、產能改造、基礎建設的投資，但也會有一部分增加於消費刺激，包括對於消費體以舊換新的擴容，包括一些中低收入群體和生育群體的補貼。我相信會在25年出爐，也就顯示了我們在逐步的試水，把過去的刺激力度過於聚焦在建構端，轉型到消費端。
最後則是道德風險的打破。我們也注意到，三中全會以來，中央一直在提倡要對2.5億農民工在內的群體，在常駐人口居住地提供社會安全福利，提供戶口，像小孩的入園、看病以及保障性住房，這些戶口福利如果能夠透過中央財政的方式去注資，來補上社保裡面的虧空，實現農民工的落戶，我想這是重大的好消息，標誌著我們徹底打破了三大思維定式的約束。
有了這些曙光，我就比較看好924以來的這個轉向，它不是為了某個季度GDP數據的保底，它是為了實現一攬子社會民生的全面好轉，實現地方政府的良性運轉，實現老百姓對物價和資產價格的預期邁向正循環。實現起來不容易。所以有了第一步重組債務，就會有第二步財政的真金白銀刺激消費，甚至將來會踏出第三步，那就是如何進行改革，穩定企業家的信心。
總的來講，25年到26年可能是中國逐步在艱難探索這些政策，形成合力，最終打破通貨緊縮的一個艱難探索的過程。在這個過程當中，也許一開始經濟的預期，企業的獲利還沒有完全恢復到一個正循環，那我們該怎麼辦？這就牽涉到今天我講的最後一個話題，那麼還在艱難調整的過程中打破通貨緊縮有了曙光，決策層的認知不斷的深化。但是距離形成一些專家學者不斷呼籲的，把短期的刺激和長期的改革結合起來，動輒十萬億之鉅的最優的組合方案還有一段的距離。
那在這兩年的調整過程中，大家身為企業家、投資人、個人該怎麼辦？我想也不用過於悲觀，因為中國的體量比較大，結構性調整的機會，就算它的增量增速不如過往，存量調整的機會還是比比皆是。我們比較了中國跟日本的異同，儘管大家都很擔心中國會陷入日本式的通貨緊縮陷阱，但是日本在95年正式陷入通貨緊縮之際，第一，它的都市化已經完全到頭了。第二，它的人均收入當時高於美國，沒有任何追趕效應，也就是說潛在成長比較低了。第三，房地產的泡沫程度在日本是極大的，所以地產的下行對它經濟的傷害程度是全球較為罕見的。
中國在這三個層面都優異於日本。首先我們的都市化還在進行當中，2/3的人口居住在城市。隨著中國農村和農業生產力的進步，不需要1/3的人口還被綁在農村，所以我們的都市化率會進一步的提升，到接近已開發國家的75%，甚至80左右。在這個過程中，人口流入這些中大型的城市、省會級城市和珠江三角洲、長三角會繼續形成生產力的促進效應。
第二，中國的人均收入目前是美國的1/7，遠遠不像90年代日本當時人均GDP一度超乎了美國，那中國相對還窮一點。這裡面也有好處，就是老百姓對美好生活的改善的預期，企業家對於進行產業往上卷，進行更有價值鏈的這種出口的捲的程度，都遠的優於日本。大家還處於在追趕階段，所以中國的潛在成長率比日本當時強。
最後就是房地產的下行造成的危害。日本在90年、91年房地產泡沫是處於全世界罕見的水平，當時它的房地產價值佔了GDP的5~6倍的水平，所以一旦跌下來了，很多參與了房地產泡沫的企業，不管是製造業，還是服務業都深受其害。未來十多年出現了資產負債表示衰退，要還債。中國哪怕是在房地產的頂點，2020年房地產全國的存量價值也只占我們GDP總量的230%，遠的低於當時的日本，所以泡沫程度不如日本。在下行的過程中，儘管地方政府融資平台受損，但是廣大的製造業和服務業的企業實際上參與房地產泡沫的程度不深，受傷也不深，還有潛力繼續挖掘。
人工智慧、機器人、綠色能源……中國市場不乏結構性的機會
從這幾個經驗講起來，中國是有獨特的優勢，可以讓新質生產力在中國繼續生根。讓大家尋找一些結構性的投資機會，我就總結了三個機會。
首先是人工智慧AI的落地階段，其次是工業機器人和人形機器人的崛起和廣泛使用，第三是綠色能源轉型。
第一個機會聽起來好像在美國正如火如荼的發生，那就是AI。然而AI現在在2025年到26年，我們判斷會進入一個落地應用階段，之後中國獨特的優勢就會發揮出來，後發製人，儘管在晶片領域美國是領先的，但一旦進入應用階段，大家往往考慮的不再是簡單的晶片和模型，更多的是海量的數據和應用場景，和消費者和企業端的結合。
這方面，經歷過行動互聯網階段的投資者都很清楚，中國具有獨特的優勢，比如說我在香港，大家經常使用國內和海外的AI工具進行比較，從生產力的角度來說各有千秋。但是美國的不管是OpenAI的ChatGPT還是Google的這些工具，它還是过于强调对企业端，形成跟企業深度捆綁的生產力的結合。
而中國的這些AI工具，不管是豆包還是Kimi，大家會發現比較強調跟消費者端的結合，甚至很有生活性、趣味性、娛樂性，這個往往就是在應用階段，中國有一些獨闢蹊徑的手段，讓它形成一種針對消費者killerAPP迅速的推廣開來，那數據是海量的，應用場景是多元的，這是後發制人的現象。
同樣，除了AI的應用落地階段，中國的獨特彎道超車的優點以外，第二個則是機器人。機器人存在很久了，但是正因為有了AI，大家現在對於工業機器人和人形機器人的崛起充滿了希望。因為它可以透過大語言模型的應用，使得機器人對外在的環境做出即時的反應，第一次具備了在一些行業替代人工的可能性，特別是在重複性比較高，危險度比較強，同時勞動強度也比較大的這些行業。
我們總結一下有5個行業，比如說農業、採礦業、建築維修業、路面清潔業及餐飲業，都是比較適合應用人形機器人的。但大家也知道在美國大選期間出盡風頭的馬斯克，他強調他的公司要轉型更多的做人形機器人。然而，他們推出的optimusgen2，現在物料成本就鋼彈5萬到6萬美元，所以在美國、在全球算不過來賬，儘管有潛在的需求，但是太貴了。
然而，根據我們的計算，中國在人形機器人上下游領域的獨特的產業優勢是巨大的，特別是在零件，在組裝各方面，一旦這種全球對人形機器人的潛在的需求跟中國的產業鏈結合，可以迅速的把每台人形機器人的成本從5、6萬美元降到2萬美元左右，那就能算得過來帳了，可以鋪得開了，也許在未來5~8年，有鋼彈800萬人形機器人的潛在需求，4000億美元左右的市場，這也會為中國的企業繼續提供一個廣闊的空間。
最後，則是綠色能源轉型。這塊其實大家已經很有信心了。但是現在有一個新的現象，就是川普2.0版本，它還有一條政綱，就是它對於這些綠色轉型新能源不太感冒，它甚至可能會去修改美國拜登政府推出來的通膨平減法案，裡面支持新能源的許多政策。這對中國也不是壞事，因為全球其他地方，還是對新能源轉型孜孜以求的，在這個過程中，中國不管是從已經先發累積的技術優勢，還是由於川普政府可能對巴黎減排協議的退群，中國可以去試圖修復跟歐洲，跟其他地方在新能源領域的合作關係，減少貿易摩擦的風險，實現共贏。
我覺得新能源轉型領域，大家也會看到中國企業繼續高歌猛進的全球擴張，這三個就是新質生產力，目前能看到的在中國紮根落地的一些產業，也是我們一些比較粗淺的認識。所以今天我們就從“打西邊來了一個川普2.0”，它的政綱對中國、對全球的影響，拓展到924以來的一系列政策，經歷了中央經濟工作會議的號角之後，下一步它的宗旨、可能期盼的政策力道，以及最終落腳到，未來幾年可以投資的一些新質生產力的方向，我就簡單的跟大家分享到這裡，謝謝。
本文轉載自華爾街見聞；FOREXBNB編輯：文文。
