今天（12月21日），思睿集團合夥人及首席經濟學家洪灝，在Alpha高峰會中，分享了對2025年經濟和市場的展望。

洪灝首先討論了美國股市，今年以來，標普指數超過50%的上漲來自7該股，這樣的市場無疑是個泡沫。

但問題在於，泡沫在形成的時候往往會自我強化。

何時破滅，這是考驗投資人擇時能力的問題。

洪灝表示，2025年上半年，我們或將會看到一個非常大層次的調整。

但基於美國尚且良好的經濟基本面，這很可能是再次建倉的機會。

洪灝分析了匯率和市場的關係 ，如果簡單粗暴地看一下人民幣匯率和滬深300運行的方向，你會看到，他們基本上是一致的。

他認為，明年匯率怎麼走非常關鍵。

就下一輪的投資機會來說，洪灝特別討論了黃金和加密貨幣。

當美元信用遭遇挑戰時，黃金重新站在美元的對立面，形成了獨立於美元之外的新的貨幣系統。

在這個新的系統裡，所有有限供給的東西，價格都在不斷上升，最明顯的就是比特幣。

每一個百分點美元的貶值，等於大概5-10個點的比特幣的價格波動，等於3-5個點的黃金價格的波動。

洪灝特別強調，黃金、加密貨幣等等這一些資產，它是下一輪格局裡，最显著的投资机会。

投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內容如下：

2025年上半年美股或看到非常大規模調整

今年，全世界總市值的增加，50%來自於7該股，整個標普指數超過50%的上漲來自7該股。

你說這樣的市場是否是泡沫？

我認為，是的。

但是我們都知道，泡沫在形成的時候，它要經過一個自我強化的過程，它是非常難以一戳就破的。

我相信，2025年上半年，我們會看到一個非常大層次的調整。

但這很可能是再次建倉的機會，因為美國的經濟基本面並沒有出現太大的問題。

我們來看美國的半導體週期。

如果我們把美國的半導體週期，和我們中國的經濟週期放在一起看，

我們會發現，標普和美國半導體週期的運作趨勢，開始劈叉、開始脫鉤。

幾天前，一家非常重要的美國半導體公司—博通，它的市值在兩天裡增加了3200億美元，相當於兩萬多人民幣，

也就是說，兩天在半導體公司漲出來一家新的“宇宙行”。

但是注意，在管理階層分享未來展望的時候，

他說，到2027年，我們從AI的獲利要成長30%以上，但現在才是2024年的年底。

我們現在講2027年的年底，那已經是2-3年之後。

所以，這告訴你，整個市場的右側肥尾，它出現了非常明顯的泡沫化。

但泡沫什麼時候破滅？

我想我們會在未來的半年看到非常明顯的結果。

匯率與市場的同向性

明年匯率怎麼走非常關鍵

我們都知道，在9月24號一連串重要會議之後，

人民幣的匯率有一波非常強的行情，從7.2、7.31下子升到了6.9，但是後來又出現了下跌。

匯率是一個比價，尤其是對於外部投資者來說；

在匯率波動的時候，不僅僅中國A股的運行受到了較大的影響，港股的市場受影響是尤其明顯的。

在十月的第一周，10月8號這一波回吐的時候，港胯狀回吐遠遠強於A胯狀。

過去幾年，如果我們簡單粗暴地看一下人民幣匯率運作的方向，和滬深300運行的方向放在一起，

你會看到，他們基本上是一致的。

匯率如果走強的話，我們中國的股市會有比較好的反應。

但是，如果匯率一直走弱的話，市場受到的壓力也會比較大。

當然重點不是說匯率對市場的影響，而是，這兩個價格（匯率和市場）同時反映了我們經濟基本面運作的情況。

匯率作為一個加了槓桿的交易，它對於基本面運行的情況，反應得尤其明顯。

所以，明年匯率怎麼走非常關鍵。

現在我覺得市場比較糾結，

一方面，在最近一次會議裡，並沒有透露太多的數據。

我知道大家都在期待4%以上的赤字，10兆的特別國債，2兆的特別長期國債，以及GDP增速定調在5%左右，

我相信，明年3月我們都會看到一些數字。

但是，在最近的這次會議裡面並沒有詳細的介紹，市場覺得很失望。

所以，沒有辦法，中國市場就是這樣，它是一個非常講究擇時的市場。

中國這邊，我們可以用各種各樣的數據來模擬中國經濟的運行。

有朋友可能看過我寫的一本書，叫《預測》。

在《預測》裡面，我們透過房地產週期和信貸週期，來模擬中國經濟週期的運行。

但問題是，到了2022年之後，它就不奏效了。

所以，我們需要一個新的指標，去模擬週期的運行。

明年淨出口

在全球佔比或下降

2020年之後，中國出口的強勢，支持了中國經濟的成長。

如果沒有這麼強的出口的話，我相信我們現在看到的經濟成長數據將會遠低於5%。

如果我們用中國的淨出口佔全球淨出口的比例，對中國經濟週期的運作進行量化的處理，

同時，我們把經濟週期的新指標和整個市場，以及整個外儲的變化做一個對比，結果很有意思。

我們看到，中國的淨出口占全球淨出口的佔比，它的波動是非常規律的。

它的第一波高點，出現在2007年，就是A股6000點的時候。

第二個高點，出現在大概2016年、2017年左右，

就是川普的第一次上台，2018年貿易戰前。

第三個出現在2021年、2022年，

中國出口在全球的比例達到了一個新的高點。

到了現在，中國出口的16兆美元裡面，大概有11兆的出口商品是高附加價值的商品。

上一輪貿易戰，301關稅調查的時候，我們中國出口的都是精密工具機、半導體、重型機械等​​等；

我們從美國買的東西，是大豆、玉米、牛肉這些農產品。

然後才知道，我們才是真正的製造業大國，美國是一個農業大國。

美國農民每年從政府拿來的補助是非常驚人的，也導致整個經濟的結構變成了今天這個樣子。

所以，如果我們把中國的出口週期和中國A股、外儲的變化做一個擬合，

不需要有任何統計的知識，你都能夠看到，中國的出口週期和市場運作的週期，以及外儲變化的情況，他們基本上是一致的。

每一個週期從低點到高點到低點，大概7年左右。

比如A股，從2005年到2012年，從2013年到2020年，以及從2020年現在。

如果週期繼續成立的話，那我們明年的淨出口在全世界的比重，可能還是會進一步下降。

或者說，我們中國出口的成長速度，由於明年很可能發生的貿易戰，它比其他國家出口的成長速度要放緩。

因此，你在系統中的比例就會下降。

如果是這樣的話，那麼這個相關性還是比較明顯的，問題留給大家自己分析。

城投債與

股票市場走勢的背離

明年的機會在哪裡？

剛才我們講，一個是肥尾右側泡沫化的情況不斷演繹、不斷自我強化。

另外一個就是，整個市場出現了量化的巨震，用自己價格波動模式的轉換，去反映未來新的格局性的機會。

我們來看中國城投債價格和滬深300的對比，

在2022年之前，這兩個都是同起同降，他們都反映了市場的風險偏好，城投的波動甚至有時候會比股市的波動更劇烈。

但是，到2022年之後，我們看到兩者的走勢完全截然相反。

今年跑的最好的一個策略，就是不斷做多城投債，那麼今年你的收益會遠遠超出買大型股票。

城投，它得到了政府的化債支持，城投背後的信仰，就是我們國家整個資產負債表的信仰。

在這個時候，對於一個風險厭惡的投資者來說，你是投一個有國家信用背書的資產類別呢？還是投其他？

這個結論大家自己來想。

黃金和加密貨幣

是下一轮最显著的机会

最後，我想講一下黃金。

我們來看黃金、美國貿易赤字佔GDP的比例，以及美國十年期公債殖利率。

之前，美國貿易赤字的上升，和美國公債十年期殖利率的走勢，基本上是統一的。

但是2021年之後，他們兩人出現了非常明顯的背離。

也就是說，在新的格局、在新的貨幣信用貨幣系統裡，

黃金重新作為美元的對立面，形成了獨立於美元之外的新的貨幣系統。

因此，我們看到，在這個新的系統裡，所有有限供給的東西，它的價格都在不斷上升，最明顯的就是比特幣。

每一個百分點美元的貶值，等於大概5-10個點的比特幣的價格波動，等於3-5個點的黃金價格的波動。

這是非常明顯的。

每一次黃金價格下跌的時候，很多讀者在我的微博下方留言，

黃金暴跌了，是不是要出貨？不能再買了？

我們從1600說到2800，這個格局它已經形成了，它已經形成了一個獨立於美元體系之外的新的系統。

在這個新的系統裡，當我們中國出口繼續創匯了之後，你覺得我們會買美債還是買黃金？

很簡單。

所以11月的時候，我們中國央行重新開始增持黃金，

而中國的美債持有量，佔美債整體規模的比例已經不到3%了，這是非常有趣的。

黃金、加密貨幣等等這一些資產，它是下一輪格局裡，最显著的投资机会。

當然，它也會劇烈的波動。

因為信仰的改變需要時間。

這個信仰的改變，只開始了不到3年，2年多一點點。

黃金是我們人類千禧年的遺珠，比特幣是2008年以來一個新的對於原有中央信用貨幣系統的對抗，它的信用是用戶自己給的。

當越來越多的用戶轉變自己的信仰，加入這個網絡裡來，它的網路效應就會越來越明顯。

因此，它的價格，隨著用戶的擴大，網路效應的擴散，就會越來越高。就這麼簡單。

所以，不只是中國的央行在買黃金，所有新興市場的央行都在買黃金，包括俄羅斯，也在瘋狂買黃金。

這些都告訴我們，在下一個階段裡，我們可能不能用以前的思維去簡單粗暴地看待這個事情。

比如說，美元和美債的“劈叉”，黃金和美債的“劈叉”，美國的標普和美國半導體週期的“劈叉”，

這一些都告訴我們，一個新的格局正在產生，新的大層次的波動正在出現。

往往，在這些時候，才是我們有賺大錢機會的時候。

本文轉載自“六里投資報”，作者：洪灝，FOREXBNB編輯：劉璇。