近期美股在增長預期下調、通脹預期上修、微軟削減數據中心支出以及對外加徵關稅等事件衝擊之下，股指大幅下挫，MAG7指數自從2024年底見頂以來，到本週四的最大跌幅達到13.6%。同時，週五港股、A股也出現了大幅調整，特別是近幾個月熱門的機器人、人工智能等科技板塊。
本文我們討論幾個問題：
1.“MAG7”行情复盤：這次調整是“空中加油”還是“趨勢見頂”？
2.“MAG7”調整期間，風格有沒有切換，如何應對？
3.“MAG7”行情有何景氣投資規律？
4.A股的科技行情處於什麼階段，後市怎麼看？
一、“MAG7”行情复盤：
2023年初以來的上漲趨勢中，MAG7指數共有過五次調整；2024年底以來這波調整為第五次。
（1）第1-4次調整平均來看：下跌了【35個交易日】，隨後花了【19個交易日】指數再創新高；隨著行情推進，調整的速度越來越快速，新高的速度越來越慢。第5次調整，截至2025年2月27日，已持續了47個交易日，下跌13.6%，跌幅超過前3次、接近第4次。
（2）調整的前因後果：前3次流動性衝擊，第4、5次有基本面因素。流動性擾動不會扭轉行情，但基本面問題可能造成更長時間的調整。前3次調整更多是對流動性過於樂觀的修正，或者是風險事件帶來的流動性衝擊比如2023年3月矽谷銀行事件、2023年三季度發債、2024年8月日元套息交易等。隨著流動性問題緩解，資金重新流入MAG7。第4次以及當前的第5次調整中，基本面問題開始成為困擾。
二、調整期間有沒有風格切換？
（1）調整期間有風格階段漂移。在基本面影響加大的第4次調整和第5次調整期間，風格的逆轉更加明顯。比如第4次調整期間，信息技術下跌了12.1%、公用事業上漲了9.8%、醫療保健上漲了6.0%。
（2）如何應對調整期間的風格切換？在流動性或事件性衝擊、但基本面趨勢不變的調整階段，可不進行風格切換。但在基本面開始有分歧的調整階段，風格的切換可能較猛烈，避險方向：一是傳統的低貝塔板塊如公用事業、日常消費，二是利率下行，利好的醫療保健、房地產。
三、“MAG7”的景氣投資規律：
景氣度高低決定相對收益高低；增速邊際變化決定股價拐點。
以MAG7指數近兩年走勢來看：2023Q1-2024Q3增速加速上行，行情進入雙擊階段；2024年底開始增速邊際回落，行情進入震盪階段；但之後是否進入趨勢下行階段，取決於景氣度維持高位震盪，還是快速回落。2025年一致預期增速由當前的55.8%下滑至31.7%，2026年增速進一步下滑至15.6%。從這個角度看，MAG7短期想再延續上行趨勢比較困難，樂觀情況下維持高位震盪，悲觀情況下可能需要較長時間震盪來消化當前估值。但MAG7的個股中，盈利趨勢分化較大。
四、A股科技行情處於什麼階段：
成長板塊投資一般先是主題投資階段，之後震盪調整，接著進入業績兌現階段（景氣投資階段）。
展望來看：
（1）DeepSeek、國內機器人等產業的進展，讓相應板塊的股票從之前兩年的主題投資，距離景氣度投資越來越近，或者說可能出現越來越多的細分板塊，類似於此前的光模塊。相應地，每次擁擠度較高形成的回調，可能都是再次配置的機會。
（2）AH襠Ai和機器人等產業在過去兩年“美國一枝獨秀”的宏觀敘事中，經常擔心美股巨頭的下跌，會終結國內股票的機會。但是自DeepSeek以來，包括國內大廠和政府層面不斷增加的資本開支，意味著國內也有了自己的進展和產業鏈，受美股科技巨頭的影響變弱。（而美股資金的風險偏好反而受到了影響，春節開始，美股台積電下跌18%左右，但台股台積電僅跌8%左右）
（3）回到短期，除了產業進展，春節後中小創的躁動期也進一步提升了風險偏好。時間維度上，過去15年春節後的躁動期，大約平均、中位數都能持續31個交易日左右，目前時間剛剛過半。
（4）自上而下來說，當前階段，低位的順週期板塊，可能存在一定的補漲空間，但是目前的宏觀基本面和宏觀經濟政策都屬於“波瀾不驚”的階段，邊際變化較小，不足以吸引大量資金。進入3月，大廠（小米、位元組、騰訊）的業績和發布會可能還會有更多產業進展。
（5）因此，科技的主線風格預計不會有太大變化。關注受益於推理成本下降的〖AI應用〗、〖一體機和本地化部署〗；機器人中的細分關注〖腱繩和電子皮膚〗；低位成長關注〖軍工電子〗；主題投資關注〖文化出海〗、〖低空經濟〗。
本文來源微信公眾號“晨鳴的策略深度思考”，作者廣發證券策略團隊，FOREXBNB編輯：陳秋達。
