中泰證券：本輪科技行情是否會復刻2015年科技牛市？

中泰證券發布研究報告指出，在兩會前市場風險偏好驅動下，科技股可能繼續強勢，但同時建議關注防禦類資產（紅利、債市）與安全類資產（黃金、有色、電力設備）。當前科創板和中小市值股票存在估值過高的風險，而特朗普關稅等“現實衝擊”可能是恆生科技等產業主線品種的下一個佈局時點。

本輪科技股行情是否會復刻2014-2015年的科技股牛市？本週A股與港股呈現震盪回調走勢，週五跌幅較大。年後表現較好的小微盤板塊整體表現較差，週五回調幅度較大。科技板塊資金獲利撤出導致市場回調，電腦、電子、通信、傳媒等AI下游產業鏈跌幅較大，電腦板块跌幅超过5%。恆生科技板塊週五下跌5.32%，比亞迪、理想汽車、小鵬汽車跌幅較大。

春節以來科技股行情持續演繹，市場關注本輪科技股行情是否能複刻2014-2015年的科技股牛市。地緣與政策方面，美國加徵關稅等局勢演繹也對美股以及A股市場產生較大的擾動。

中泰證券認為當前市場更類似2021年初，而非2014-2015年。今年市場整體的宏觀環境為風險偏好明顯提升，但企業盈利面臨較大壓力。特朗普加徵關稅速度超市場預期，國內政策框架以高質量發展為主，兩會的貨幣與財政政策的力度或低於市場預期。國際貿易秩序瓦解也將使得國際地緣局勢更嚴峻，轉口貿易難度亦或有所上升。

就指數角度而言，中泰证券认为今年市场波动幅度或将显著强于市场预期。春節後市場上漲主要由科技突破帶來的估值提升帶動。兩會之後今年的政策基調落地，以及四月財報與各項經濟數據出爐，市場或進入“現實與兌現期”。若總量政策不及預期，以及企業盈利尚未好轉，則指數調整的壓力或比市場預期的更大。因此，對於當前持有防禦類資產（紅利、債券）和安全類資產（黃金、有色、電力設備、軍工、核電等）投資者，中泰證券認為無需被“逼空式”追高科技股，特別是轉向A股中估值過高的中小市值、科創。

就產業角度而言，儘管當前市場高波動較大，但2021年新能源與創業板是一條貫穿全年的產業主線。中泰證券認為，2025年互聯網龍頭、算力等恆生科技標的走勢或類似2021年的新能源行情，成為局部結構性機會的主線：

政策邏輯與產業邏輯

1) 政策邏輯：民企座談會下本輪政策變化僅針對局部互聯網龍頭和科技龍頭企業。本輪科技行情估值提升或僅局限於上述局部企業，難以帶動整體行情。

2) 產業邏輯：AI的根本邏輯在於AGI（通用型人工智能）——一個模型解決所有問題的贏者通吃模式，而非各個行業創造各自應用的互聯網時代模式。DeepSeek推出後，目前國內多數大模型企業已全面接入，未來產業鏈輻射幅度或更加狹窄。

估值盈利角度與資金維度

3) 估值盈利角度：科創50指數當前市盈率113倍，而盈利為負增長。港股方面，恆生科技估值估值23.62倍，24Q3盈利增速則為23%。這意味著，若港股在後續特朗普關稅等影響下出現調整，則險資等長線資本依然可以配置。

4) 資金維度：本輪科技股行情，或依然以“大存量資金”為主，而長線配置型資金參與度較為謹慎。由於長線資金絕對收益屬性和合規要求，難以參與本輪由科技股估值抬升驅動的行情。