中泰证券：本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？

中泰证券发布研究报告指出，在两会前市场风险偏好驱动下，科技股可能继续强势，但同时建议关注防御类资产（红利、债市）与安全类资产（黄金、有色、电力设备）。当前科创板和中小市值股票存在估值过高的风险，而特朗普关税等“现实冲击”可能是恒生科技等产业主线品种的下一个布局时点。

本轮科技股行情是否会复刻2014-2015年的科技股牛市？本周A股与港股呈现震荡回调走势，周五跌幅较大。年后表现较好的小微盘板块整体表现较差，周五回调幅度较大。科技板块资金获利撤出导致市场回调，计算机、电子、通信、传媒等AI下游产业链跌幅较大，计算机板块跌幅超过5%。恒生科技板块周五下跌5.32%，比亚迪、理想汽车、小鹏汽车跌幅较大。

春节以来科技股行情持续演绎，市场关注本轮科技股行情是否能复刻2014-2015年的科技股牛市。地缘与政策方面，美国加征关税等局势演绎也对美股以及A股市场产生较大的扰动。

中泰证券认为当前市场更类似2021年初，而非2014-2015年。今年市场整体的宏观环境为风险偏好明显提升，但企业盈利面临较大压力。特朗普加征关税速度超市场预期，国内政策框架以高质量发展为主，两会的货币与财政政策的力度或低于市场预期。国际贸易秩序瓦解也将使得国际地缘局势更严峻，转口贸易难度亦或有所上升。

就指数角度而言，中泰证券认为今年市场波动幅度或将显著强于市场预期。春节后市场上涨主要由科技突破带来的估值提升带动。两会之后今年的政策基调落地，以及四月财报与各项经济数据出炉，市场或进入“现实与兑现期”。若总量政策不及预期，以及企业盈利尚未好转，则指数调整的压力或比市场预期的更大。因此，对于当前持有防御类资产（红利、债券）和安全类资产（黄金、有色、电力设备、军工、核电等）投资者，中泰证券认为无需被“逼空式”追高科技股，特别是转向A股中估值过高的中小市值、科创。

就产业角度而言，尽管当前市场高波动较大，但2021年新能源与创业板是一条贯穿全年的产业主线。中泰证券认为，2025年互联网龙头、算力等恒生科技标的走势或类似2021年的新能源行情，成为局部结构性机会的主线：

政策逻辑与产业逻辑

1) 政策逻辑：民企座谈会下本轮政策变化仅针对局部互联网龙头和科技龙头企业。本轮科技行情估值提升或仅局限于上述局部企业，难以带动整体行情。

2) 产业逻辑：AI的根本逻辑在于AGI（通用型人工智能）——一个模型解决所有问题的赢者通吃模式，而非各个行业创造各自应用的互联网时代模式。DeepSeek推出后，目前国内多数大模型企业已全面接入，未来产业链辐射幅度或更加狭窄。

估值盈利角度与资金维度

3) 估值盈利角度：科创50指数当前市盈率113倍，而盈利为负增长。港股方面，恒生科技估值估值23.62倍，24Q3盈利增速则为23%。这意味着，若港股在后续特朗普关税等影响下出现调整，则险资等长线资本依然可以配置。

4) 资金维度：本轮科技股行情，或依然以“大存量资金”为主，而长线配置型资金参与度较为谨慎。由于长线资金绝对收益属性和合规要求，难以参与本轮由科技股估值抬升驱动的行情。