近期美股在增长预期下调、通胀预期上修、微软削减数据中心支出以及对外加征关税等事件冲击之下，股指大幅下挫，MAG7指数自从2024年底见顶以来，到本周四的最大跌幅达到13.6%。同时，周五港股、A股也出现了大幅调整，特别是近几个月热门的机器人、人工智能等科技板块。
本文我们讨论几个问题：
1.“MAG7”行情复盘：这次调整是“空中加油”还是“趋势见顶”？
2.“MAG7”调整期间，风格有没有切换，如何应对？
3.“MAG7”行情有何景气投资规律？
4.A股的科技行情处于什么阶段，后市怎么看？
一、“MAG7”行情复盘：
2023年初以来的上涨趋势中，MAG7指数共有过五次调整；2024年底以来这波调整为第五次。
（1）第1-4次调整平均来看：下跌了【35个交易日】，随后花了【19个交易日】指数再创新高；随着行情推进，调整的速度越来越快速，新高的速度越来越慢。第5次调整，截至2025年2月27日，已持续了47个交易日，下跌13.6%，跌幅超过前3次、接近第4次。
（2）调整的前因后果：前3次流动性冲击，第4、5次有基本面因素。流动性扰动不会扭转行情，但基本面问题可能造成更长时间的调整。前3次调整更多是对流动性过于乐观的修正，或者是风险事件带来的流动性冲击比如2023年3月硅谷银行事件、2023年三季度发债、2024年8月日元套息交易等。随着流动性问题缓解，资金重新流入MAG7。第4次以及当前的第5次调整中，基本面问题开始成为困扰。
二、调整期间有没有风格切换？
（1）调整期间有风格阶段漂移。在基本面影响加大的第4次调整和第5次调整期间，风格的逆转更加明显。比如第4次调整期间，信息技术下跌了12.1%、公用事业上涨了9.8%、医疗保健上涨了6.0%。
（2）如何应对调整期间的风格切换？在流动性或事件性冲击、但基本面趋势不变的调整阶段，可不进行风格切换。但在基本面开始有分歧的调整阶段，风格的切换可能较猛烈，避险方向：一是传统的低贝塔板块如公用事业、日常消费，二是利率下行，利好的医疗保健、房地产。
三、“MAG7”的景气投资规律：
景气度高低决定相对收益高低；增速边际变化决定股价拐点。
以MAG7指数近两年走势来看：2023Q1-2024Q3增速加速上行，行情进入双击阶段；2024年底开始增速边际回落，行情进入震荡阶段；但之后是否进入趋势下行阶段，取决于景气度维持高位震荡，还是快速回落。2025年一致预期增速由当前的55.8%下滑至31.7%，2026年增速进一步下滑至15.6%。从这个角度看，MAG7短期想再延续上行趋势比较困难，乐观情况下维持高位震荡，悲观情况下可能需要较长时间震荡来消化当前估值。但MAG7的个股中，盈利趋势分化较大。
四、A股科技行情处于什么阶段：
成长板块投资一般先是主题投资阶段，之后震荡调整，接着进入业绩兑现阶段（景气投资阶段）。
展望来看：
（1）DeepSeek、国内机器人等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，类似于此前的光模块。相应地，每次拥挤度较高形成的回调，可能都是再次配置的机会。
（2）AH股的Ai和机器人等产业在过去两年“美国一枝独秀”的宏观叙事中，经常担心美股巨头的下跌，会终结国内股票的机会。但是自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面不断增加的资本开支，意味着国内也有了自己的进展和产业链，受美股科技巨头的影响变弱。（而美股资金的风险偏好反而受到了影响，春节开始，美股台积电下跌18%左右，但台股台积电仅跌8%左右）
（3）回到短期，除了产业进展，春节后中小创的躁动期也进一步提升了风险偏好。时间维度上，过去15年春节后的躁动期，大约平均、中位数都能持续31个交易日左右，目前时间刚刚过半。
（4）自上而下来说，当前阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间，但是目前的宏观基本面和宏观经济政策都属于“波澜不惊”的阶段，边际变化较小，不足以吸引大量资金。进入3月，大厂（小米、字节、腾讯）的业绩和发布会可能还会有更多产业进展。
（5）因此，科技的主线风格预计不会有太大变化。关注受益于推理成本下降的〖AI应用〗、〖一体机和本地化部署〗；机器人中的细分关注〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长关注〖军工电子〗；主题投资关注〖文化出海〗、〖低空经济〗。
本文来源微信公众号“晨鸣的策略深度思考”，作者广发证券策略团队，FOREXBNB编辑：陈秋达。
