昨天，南向資金再次出現大規模淨買入的現象。與以往不同，這次內地資金流入港股市場並非短暫現象，而是顯示出一種有力的資產配置趨勢。我們注意到，過去兩個月的港股通淨買入額已經接近去年全年的三分之一。背後的推動力量包括保險資金、居民存款和投機性資金。
然而，中國資產的風險偏好提升並沒有對匯率產生同等影響。
人民幣指數表現相對較弱。2月份，USDCNH從7.30以上回落至7.26，這主要是由於美元指數的下降，而人民幣的一籃子指數仍然低於100。
港股通的購匯需求創造了一種微妙的平衡。一方面，人民幣資產的風險情緒回暖，限制了貶值空間；另一方面，資金持續流出，實際購匯流量阻礙了人民幣的升值。根據外資銀行的統計，權益資金流出的速度是2022年以來的最高水平。
這讓人想起了日本NISA投資的情況。去年年初，儘管日本經濟指標快速上升，但日元在居民免稅購買美國股票的推動下，卻出現了貶值趨勢。背後的原因是資金流動導致的供求失衡。
南向資金的換匯需求還導致了人民幣資金在境外的沉澱。
如之前提到的，在港股火熱的同時，人民幣卻遭受挫折。港股通是以港幣報價、人民幣結算的機制。換匯過程在離岸市場進行，導致人民幣在香港資金池中出現短暫的過剩。
USDCNH的隔夜掉期點昨天下降至-7，在央行發行央票以收緊流動性的背景下，罕見地低於境內掉期點。人民幣的穩定使得境外資金價格較為寬鬆，導致3個月內境內外掉期價差幾乎消失，長端套利空間也大幅減少。
接下來，港幣和人民幣的走勢將如何？
三月份將迎來兩會，根據季節性規律，會後市場波動可能會增加。可能的路徑包括：
（1）港股漲幅放緩，南向資金買入速度減慢，AH溢價保持穩定。港幣升值暫時停止，人民幣保持緊平衡。關注3月兩會的利好和4月關稅的利空，以確定方向。
（2）港股繼續帶動國內市場情緒，港幣接近強方保證，人民幣迎來升值修正，相對於其他非美貨幣表現強勢。
本文作者：李浩然，來源：早安匯市，原文標題：《南向資金與人民幣匯率：微妙平衡》
