天風證券：中國創新藥產業趨勢已較為明確並迅速加強 有望共享全球藥品銷售市場

天風證券發布研究報告指出，中國創新藥行業正迎來產業趨勢的明確加強。據DealForma数據，2024年約31%的大型跨國藥企引進的創新藥候選分子來自中國，預計中國創新藥將共享全球1.6萬億美金的藥品銷售市場，其份額和體量備受期待。

創新藥行業的發展邏輯

天風證券認為，當前中國創新藥行業正處於兩個商業變現模式的疊加共振期，即高速增長的業績和BIC（Best-in-Class）潛力的產品輸出。一方面，創新品種在中國獲批上市，帶來收入和利潤；另一方面，創新能力加強，BIC潜力管线海外权益授出也帶來收入和利潤。

行業節奏與預期

從節奏來看，天風證券認為兩個邏輯都處在加強階段。首先，產品上市銷售的商業邏輯在2025年有望加速，創新藥板塊或處於商業模式跑通，迎接行業全面盈利的階段。以A股創新藥公司為例，整體合計收入增長從2023年開始加速（YOY+51%），2024-2026年收入增速有望維持在25~40%區間。隨著收入體量增大，经营杠杆显著提升，減虧大幅加速，2023-2025E的整體歸母淨利潤減虧幅度分別為34%，42%，87%（Wind一致預期）。

其次，BIC潛力在研品種的海外權益授出的商業邏輯也處在迅速加強的階段，已經形成了中國創新藥公司分享全球市場的基礎。2024年，在美國大型製藥公司預付款超過5000萬美元的交易中，30%涉及中國公司或中國研發資產，而五年前這一比例幾乎為零。

中國具有相當大的成本與效率優勢，早期臨床試驗成本僅為美國的1/3，且患者入組速度快，使得美國公司傾向於在中國完成概念驗證(POC)後，再将资产引入美国进行後期开发。根據Insight資料庫，2024年中國藥企全年交易總金額累計約635億美金。这背後反映了在2021年《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研髮指導原則》文件发布後，全行業經歷了從粗放發展到聚焦全球BIC，FIC開發策略的轉變，也促進了成果的集中釋放。

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