天风证券：中国创新药产业趋势已较为明确并迅速加强 有望共享全球药品销售市场

天风证券发布研究报告指出，中国创新药行业正迎来产业趋势的明确加强。据DealForma数据，2024年约31%的大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国，预计中国创新药将共享全球1.6万亿美金的药品销售市场，其份额和体量备受期待。

创新药行业的发展逻辑

天风证券认为，当前中国创新药行业正处于两个商业变现模式的叠加共振期，即高速增长的业绩和BIC（Best-in-Class）潜力的产品输出。一方面，创新品种在中国获批上市，带来收入和利润；另一方面，创新能力加强，BIC潜力管线海外权益授出也带来收入和利润。

行业节奏与预期

从节奏来看，天风证券认为两个逻辑都处在加强阶段。首先，产品上市销售的商业逻辑在2025年有望加速，创新药板块或处于商业模式跑通，迎接行业全面盈利的阶段。以A股创新药公司为例，整体合计收入增长从2023年开始加速（YOY+51%），2024-2026年收入增速有望维持在25~40%区间。随着收入体量增大，经营杠杆显著提升，减亏大幅加速，2023-2025E的整体归母净利润减亏幅度分别为34%，42%，87%（Wind一致预期）。

其次，BIC潜力在研品种的海外权益授出的商业逻辑也处在迅速加强的阶段，已经形成了中国创新药公司分享全球市场的基础。2024年，在美国大型制药公司预付款超过5000万美元的交易中，30%涉及中国公司或中国研发资产，而五年前这一比例几乎为零。

中国具有相当大的成本与效率优势，早期临床试验成本仅为美国的1/3，且患者入组速度快，使得美国公司倾向于在中国完成概念验证(POC)后，再将资产引入美国进行后期开发。根据Insight数据库，2024年中国药企全年交易总金额累计约635亿美金。这背后反映了在2021年《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》文件发布后，全行业经历了从粗放发展到聚焦全球BIC，FIC开发策略的转变，也促进了成果的集中释放。

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