中國銀河證券：什麼讓PMI強勢回升？

中國銀河證券發布研報指出，2月份中國製造業PMI显著高于季节性水平，顯示出經濟的韌性和製造業的支撐作用。在內需複蘇和“搶出口”的推動下，製造業生產規模加大。

中國銀河證券的主要觀點如下：

國家統計局3月1日發布數據顯示，2025年2月份，製造業PMI升至50.2%（前值49.1%）。建築業PMI為52.7%（前值49.3%），服務業PMI為50%（前值50.3%）。2月製造業PMI環比回升1.1個百分點，明顯強於季節性平均水平。

供需同時回暖，以舊換新和搶出口是需求主線

2月生產指數為52.5%（前值49.8%）。新訂單指數為51.1%，新出口訂單為48.6%，分別上升1.9和2.2個百分點。新訂單指數恢復到擴張區間，展現了以舊換新政策帶來的內需拉動效果明顯，外需在特朗普暫時僅加徵10%關稅以及未來關稅可能進一步上升的預期影響下，搶出口效應仍在持續。內外需共同上升推動供給端也大幅回升到擴張區間。

高頻指數上，2月熱軋板捲產量達到1304萬噸，2025年前8周产量显著高于2022-2024年。2月高爐開工率環比漲0.39個百分點至77.99%。消費鏈上，汽車半鋼胎開工率環比上升1.33個百分點至66.52%，2月第四周恢復至82.51%。

出廠價和購進價雙雙上漲

2月PMI積極的因素是價格指數雙雙迴暖。其中出廠價格指數和原材料購進價格指數分別錄得48.5%和50.8%，環比上升1.1個百分點和1.3個百分點。價格的上漲為企業營收利潤帶來積極影響，反應的是需求回暖讓企業可以逐步退出“內捲”。

2月CRB指數同比上升3.6%，連續四個月上漲，也印證了原材料價格的上行。

採購大幅提升，庫存開始上行

2月採購量指數上升2.1個百分點到擴張區間，原材料庫存指數下降0.7個百分點至47%，產成品庫存指數上升1.8個百分點至48.3%。由於原材料價格上行以及春節假期影響，2月原材料庫存下滑，不過隨著春節後強勁的複產以及需求的上升，企業採購量和產成品庫存均有較強提升，企業補庫動力加強。

從高頻數據上，截止2月28日，主要鋼材品種庫存錄得1341.46萬噸，較1月環比提升60%。

非製造業保持擴張

非製造業方面，2月建築業PMI回升3.4個百分點至52.7%，新訂單和收費價格同步回升，帶動建築業施工活動推進。分項上，房屋建築、建築安裝、房地產業有所回落，土木工程回升。服務業回落0.3個百分點至50%，新訂單和收費價格雙雙迴落，生產性服務業相對優於消費性服務業表現。

展望後市，目前我國經濟的痛點仍是需求不足的問題，擴大內需和提振消費是目前政策的重點之一，打通需求上升→企業預期回暖→擴大生產→價格提升→利潤上漲的經濟循環。2月28日求是網刊文習主席在中央經濟工作會議上的講話：“擴大內需既關係經濟穩定，也關係經濟安全，不是權宜之計，而是戰略之舉。要加快補上內需特別是消費短板，使內需成為拉動經濟增長的主動力和穩定錨。”可以期待3月份兩會有更多擴內需，促銷費的政策。

風險提示：1. 國內政策時滯的風險；2. 海外經濟衰退的風險。