中信證券：全球產業鏈重構疊加下游軍工需求復蘇 高端鈦材行業有望重回增長

中信證券發布研報指出，隨著下游軍工需求復蘇，高端鈦材行業有望重回增長軌道。行業競爭格局較為良性，未來航空航天、艦船海洋等高端領域需求景氣，企業利潤有望因原材料下行和規模化效應而走擴。在全球產業鏈重構背景下，國產高端鈦材有實力把握機遇走向國際，看好研發實力突出、在下游細分領域格局良好，以及長期佈局海外的高端鈦材企業。

中信證券的主要觀點如下：

全球鈦材供應鏈重構與高端航空鈦材短缺

全球鈦產業鏈原本以俄羅斯為核心供應商，中國快速擴大低端產能，歐美部分依賴俄羅斯供應高端航空級鈦。俄烏衝突後，歐美國家尋求供應鏈重整以擺脫對俄依賴，但這一進程不能一蹴而就。在全球民航客運市場復甦背景下，全球航空航天鈦材供應持續緊缺。若俄羅斯淡出供應鏈，行業供應缺口有望超過3.2萬噸。

我國高端鈦材行業集中度與競爭格局變化

我國已形成完整的鈦產業鏈，低端鈦材行業出現激烈價格競爭。高端鈦材領域行業集中度較高，但行業格局也在變化。西北有色金屬研究院下屬的西部超導和西部材料逐漸擴大高端鈦材的出貨及市場份額；金天鈦業上市，行業內迎來新的產能和競爭者。

企業產品同質化程度不高，行業競爭集中在產品質量。寶鈦股份擅長民機、西部超導主導軍機、西部材料專注艦船與海洋、金天鈦業聚焦雙流水的行業格局。高端鈦材工藝和技術的開發難度，整體競爭以產品質量的比拼為主，具備較強研發實力的企業有望持續擴大市場份額。

企業盈利能力位於拐點位置，成本下降疊加規模效應，企業利潤有望放大。上游海綿鈦領域產能過剩導致價格持續下跌，高端鈦材的原材料成本走低。隨著行業內主要企業“十四五”規劃產能投放、需求回暖、工藝的持續精進，成本控制能力有望大幅提升，預計鈦材產品的毛利率有望擴大，企業的盈利能力也處在拐點位置。

新型軍機鈦材需求量預計將持續景氣，水下裝備快速發展有望帶動鈦材需求。軍工訂單的恢復料將帶動高端鈦材的需求。在航空航天方向，以新型戰機為首的軍機需求依舊強勁，且單機用鈦比例有望提升；軍貿方面我國裝備正得到國際認可，外貿訂單有望實現突破，測算2025年主要型號戰機生產所需的鈦材約為1.2萬噸，對應航髮用鈦需求超過4000噸。在艦船方向，艦船用鈦基數較低，測算假设钛材使用比例每提升1%都將帶來4000噸的年需求增量；水下裝備方面，鈦材是製造耐壓殼體的上乘材料，隨著我國水下裝備的快速發展，鈦材的應用領域有望被進一步拓寬。

2027年國內民機用鈦量有望超過6200噸，海洋工程與化工高端民品也有增量。國產大飛機C919訂單紛至沓來，隨著C919第二總裝廠落地，產能有望大幅提升，預計2027年C919下線有望超百架。疊加C909(ARJ-21)的產量規劃，預測2027年民機鈦材需求將有望達到6213噸，對應2024-2027年CAGR為68.5%。此外，在海水淡化領域，每年钛材用量约為2675噸；化工等高端民品領域，測算2025-2026年僅PTA領域鈦材消費增量即達到2250噸。

背靠完整的自主產業鏈與過硬的產品實力，看好我國高端鈦材的出口機遇。在自主可控的戰略方針指引下，我國已經形成全球最為完整的鈦產業鏈，多個環節的規模位於世界第一，且低端民用鈦材已經出口全世界。同時，我國海綿鈦價格持續下跌，也造就了國產鈦材的價格優勢。此外，國產大飛機的快速發展帶動了產業鏈向國際標準靠攏，隨著C919得到更多國家和地區認可，中國高端鈦材的出海認證進程也有望加速。潛在市場規模上，測算若中國補上俄羅斯份缺口份額的20%，可帶來6500噸高端鈦材需求。

風險因素包括宏觀經濟波動風險、市場競爭加劇風險、創新能力無法持續提升的風險、原材料價格大幅波動風險、產業政策超預期變化風險、軍品訂單波動風險、關稅增加風險、俄羅斯重回供應鏈風險。