中信证券：全球产业链重构叠加下游军工需求复苏 高端钛材行业有望重回增长

中信证券发布研报指出，随着下游军工需求复苏，高端钛材行业有望重回增长轨道。行业竞争格局较为良性，未来航空航天、舰船海洋等高端领域需求景气，企业利润有望因原材料下行和规模化效应而走扩。在全球产业链重构背景下，国产高端钛材有实力把握机遇走向国际，看好研发实力突出、在下游细分领域格局良好，以及长期布局海外的高端钛材企业。

中信证券的主要观点如下：

全球钛材供应链重构与高端航空钛材短缺

全球钛产业链原本以俄罗斯为核心供应商，中国快速扩大低端产能，欧美部分依赖俄罗斯供应高端航空级钛。俄乌冲突后，欧美国家寻求供应链重整以摆脱对俄依赖，但这一进程不能一蹴而就。在全球民航客运市场复苏背景下，全球航空航天钛材供应持续紧缺。若俄罗斯淡出供应链，行业供应缺口有望超过3.2万吨。

我国高端钛材行业集中度与竞争格局变化

我国已形成完整的钛产业链，低端钛材行业出现激烈价格竞争。高端钛材领域行业集中度较高，但行业格局也在变化。西北有色金属研究院下属的西部超导和西部材料逐渐扩大高端钛材的出货及市场份额；金天钛业上市，行业内迎来新的产能和竞争者。

企业产品同质化程度不高，行业竞争集中在产品质量。宝钛股份擅长民机、西部超导主导军机、西部材料专注舰船与海洋、金天钛业聚焦双流水的行业格局。高端钛材工艺和技术的开发难度，整体竞争以产品质量的比拼为主，具备较强研发实力的企业有望持续扩大市场份额。

企业盈利能力位于拐点位置，成本下降叠加规模效应，企业利润有望放大。上游海绵钛领域产能过剩导致价格持续下跌，高端钛材的原材料成本走低。随着行业内主要企业“十四五”规划产能投放、需求回暖、工艺的持续精进，成本控制能力有望大幅提升，预计钛材产品的毛利率有望扩大，企业的盈利能力也处在拐点位置。

新型军机钛材需求量预计将持续景气，水下装备快速发展有望带动钛材需求。军工订单的恢复料将带动高端钛材的需求。在航空航天方向，以新型战机为首的军机需求依旧强劲，且单机用钛比例有望提升；军贸方面我国装备正得到国际认可，外贸订单有望实现突破，测算2025年主要型号战机生产所需的钛材约为1.2万吨，对应航发用钛需求超过4000吨。在舰船方向，舰船用钛基数较低，测算假设钛材使用比例每提升1%都将带来4000吨的年需求增量；水下装备方面，钛材是制造耐压壳体的上乘材料，随着我国水下装备的快速发展，钛材的应用领域有望被进一步拓宽。

2027年国内民机用钛量有望超过6200吨，海洋工程与化工高端民品也有增量。国产大飞机C919订单纷至沓来，随着C919第二总装厂落地，产能有望大幅提升，预计2027年C919下线有望超百架。叠加C909(ARJ-21)的产量规划，预测2027年民机钛材需求将有望达到6213吨，对应2024-2027年CAGR为68.5%。此外，在海水淡化领域，每年钛材用量约为2675吨；化工等高端民品领域，测算2025-2026年仅PTA领域钛材消费增量即达到2250吨。

背靠完整的自主产业链与过硬的产品实力，看好我国高端钛材的出口机遇。在自主可控的战略方针指引下，我国已经形成全球最为完整的钛产业链，多个环节的规模位于世界第一，且低端民用钛材已经出口全世界。同时，我国海绵钛价格持续下跌，也造就了国产钛材的价格优势。此外，国产大飞机的快速发展带动了产业链向国际标准靠拢，随着C919得到更多国家和地区认可，中国高端钛材的出海认证进程也有望加速。潜在市场规模上，测算若中国补上俄罗斯份缺口份额的20%，可带来6500吨高端钛材需求。

风险因素包括宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、创新能力无法持续提升的风险、原材料价格大幅波动风险、产业政策超预期变化风险、军品订单波动风险、关税增加风险、俄罗斯重回供应链风险。