中国银河证券：什么让PMI强势回升？

中国银河证券发布研报指出，2月份中国制造业PMI显著高于季节性水平，显示出经济的韧性和制造业的支撑作用。在内需复苏和“抢出口”的推动下，制造业生产规模加大。

中国银河证券的主要观点如下：

国家统计局3月1日发布数据显示，2025年2月份，制造业PMI升至50.2%（前值49.1%）。建筑业PMI为52.7%（前值49.3%），服务业PMI为50%（前值50.3%）。2月制造业PMI环比回升1.1个百分点，明显强于季节性平均水平。

供需同时回暖，以旧换新和抢出口是需求主线

2月生产指数为52.5%（前值49.8%）。新订单指数为51.1%，新出口订单为48.6%，分别上升1.9和2.2个百分点。新订单指数恢复到扩张区间，展现了以旧换新政策带来的内需拉动效果明显，外需在特朗普暂时仅加征10%关税以及未来关税可能进一步上升的预期影响下，抢出口效应仍在持续。内外需共同上升推动供给端也大幅回升到扩张区间。

高频指数上，2月热轧板卷产量达到1304万吨，2025年前8周产量显著高于2022-2024年。2月高炉开工率环比涨0.39个百分点至77.99%。消费链上，汽车半钢胎开工率环比上升1.33个百分点至66.52%，2月第四周恢复至82.51%。

出厂价和购进价双双上涨

2月PMI积极的因素是价格指数双双回暖。其中出厂价格指数和原材料购进价格指数分别录得48.5%和50.8%，环比上升1.1个百分点和1.3个百分点。价格的上涨为企业营收利润带来积极影响，反应的是需求回暖让企业可以逐步退出“内卷”。

2月CRB指数同比上升3.6%，连续四个月上涨，也印证了原材料价格的上行。

采购大幅提升，库存开始上行

2月采购量指数上升2.1个百分点到扩张区间，原材料库存指数下降0.7个百分点至47%，产成品库存指数上升1.8个百分点至48.3%。由于原材料价格上行以及春节假期影响，2月原材料库存下滑，不过随着春节后强劲的复产以及需求的上升，企业采购量和产成品库存均有较强提升，企业补库动力加强。

从高频数据上，截止2月28日，主要钢材品种库存录得1341.46万吨，较1月环比提升60%。

非制造业保持扩张

非制造业方面，2月建筑业PMI回升3.4个百分点至52.7%，新订单和收费价格同步回升，带动建筑业施工活动推进。分项上，房屋建筑、建筑安装、房地产业有所回落，土木工程回升。服务业回落0.3个百分点至50%，新订单和收费价格双双回落，生产性服务业相对优于消费性服务业表现。

展望后市，目前我国经济的痛点仍是需求不足的问题，扩大内需和提振消费是目前政策的重点之一，打通需求上升→企业预期回暖→扩大生产→价格提升→利润上涨的经济循环。2月28日求是网刊文习主席在中央经济工作会议上的讲话：“扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。”可以期待3月份两会有更多扩内需，促销费的政策。

风险提示：1. 国内政策时滞的风险；2. 海外经济衰退的风险。