12月，製造業PMI數據變化不大，出現異動的是建築業與服務業。
（一）為何建築業PMI大幅回升？可作三個拆解。
1）建築業商務活動的回升或更多來自房建的回升。對於基建，據中採解讀，“12月，土木工程建築業商務活動指數在52%以上。11月，土木工程建築業商務活動指數雖較上月下降，但仍在52%以上的較高水平。”對於房建，據中採解讀，“12月，房屋建築業商務活動指數在52%以上。11月，房屋建築及建築裝飾及安裝業商務活動指數均在50%以下。”
2）房建商務活動的回升，或與保交樓有關。從過去兩年的對比來看，12月的房建商務活動指數不算高，地產投資或仍有壓力。據中採解讀，“12月，顯示保交樓活動正向改善。”此前在2023年也出現過，如2023年11月，“房屋建築業及建築裝飾業商務活動指數較上月均明顯上升，均在54%以上的較高水平，在一定程度上反映保交大樓相關活動正在加速推進。”就絕對指數而言，2023年-2024年期間，房建商務活動指數52%或不算高。
3）建築業訂單指數的回升或主要來自於基建，與去年12月較為類似。據中採解讀，“同時，需求側也出現正向變化。分行業看，房屋建築業新訂單指數升至50%以上，土木工程建築業新訂單指數升至53%以上。”去年12月隨著增發國債發行完畢，也出現了較明顯的訂單的回升。
（二）為何服務業PMI大幅回升？可作三個拆解
1）各類運輸活動景氣高增，搶出口或有影響。從12月的高頻數據來看，高速公路貨車通行量、港口貨物吞吐量、港口貨櫃吞吐量、貨運航班班次、国际貨運航班班次在12月同比均明顯優於11月。從PMI新出口訂單來看，新出口訂單連續2個月上升。“其中消費品製造業新出口訂單指數也較上月上升超過2個百分點至50%以上的擴張區間，表明12月份消費品出口有所回升。”
2）零售業回升，線下消費或有改善。據中採解讀，“零售業商務活動指數升至50%以上”。先前9月有過類似情形，據中採9月解讀，“零售業商務活動指數連續3個月月增，9月升至51%以上，顯示居民線下消費保持擴張。”
零售業的回升往往伴隨著消費品製造業PMI的回升，12月，消費品製造業PMI回升至51.4%，先前9月，回升至51.1%。
3）金融業維持高景氣，社融增速或維持穩定。據中採解讀，“2024年12月，金融業商務活動指數和新訂單指數均實現連續2個月月增，且均在60%以上。金融業的景氣在4月曾出現明顯的回落。從社融數據來看，4月社融存量成長速度降至8.3%，前值為8.7%。
報告正文
一、兩個異動的拆解（一）為何建築業PMI大幅回升？
第一個異動來自建築業。12月，建築業商務活動指數為53.2%，比上月上升3.5個百分點，建築業新訂單指數為51.4%，比上月上升7.9個百分點。對此，可作三個拆解。
1）建築業商務活動的回升或更多來自房建的回升。對於基建，觀察土木工程建築業的商務活動指數，據中採解讀，“12月，土木工程建築業商務活動指數在52%以上。11月，土木工程建築業商務活動指數雖較上月下降，但仍在52%以上的較高水平。”對於房建，觀察房屋建築業的商務活動指數，據中採解讀，“12月，房屋建築業商務活動指數在52%以上。11月，房屋建築及建築裝飾及安裝業商務活動指數均在50%以下。”
2）房建商務活動的回升，或與保交樓有關。從過去兩年的對比來看，12月的房建商務活動指數不算高，地產投資或仍有壓力。據中採解讀，“12月，分行業看，房屋建築業及土木工程建築業商務活動指數均在52%以上，顯示保交大樓和基礎建設活動均在向好改善。”受保交樓影響帶動房建指數回升，此前在2023年也出現過，如2023年11月，“房屋建築業及建築裝飾業商務活動指數較上月均明顯上升，均在54%以上的較高水平，在一定程度上反映保交大樓相關活動正在加速推進。”就絕對指數而言，2023年-2024年期間，房建商務活動指數52%或不算高。例如2023年3月（“55%以上”）、2023年5月（“55%以上”）、2023年9月（“56%以上”）、2023年11月（“54%以上”）、2024年3月（“53%以上”）、2024年6月（“52%以上”）。
3）建築業訂單指數的回升或主要來自於基建，與去年12月較為類似。據中採解讀，“同時，需求側也出現正向變化。分行業看，房屋建築業新訂單指數升至50%以上，土木工程建築業新訂單指數升至53%以上。”去年12月隨著增發國債發行完畢，也出現了較明顯的訂單的回升。2023年12月建築業PMI新訂單指數為50.6%，高於2023年11月的48.6%。據中採解讀，“數據顯示，建築業供需活動持續向好轉變，意味著年底投資需求在加速釋放。分行業看，房屋建築業和土木工程建築業商務活動指數和新訂單指數較上月均上升，土木工程建築業的指數升幅更為明顯，顯示基礎建設投資持續發力。”
（二）為何服務業PMI大幅回升？
12月，服務業商務活動指數為52.0%，比上月上升1.9個百分點，為4月以來高點。原因來看，或與三個因素有關。
1）零售業回升。據中採解讀，“零售業商務活動指數升至50%以上”。先前9月有過類似情形，據中採9月解讀，“零售業商務活動指數連續3個月月增，9月升至51%以上，顯示居民線下消費保持擴張。”
零售業的回升往往伴隨著消費品製造業PMI的回升，12月，消費品製造業PMI回升至51.4%，先前9月，回升至51.1%。據中採解讀，“從結構來看，消費品市場需求成長尤為亮眼，‘兩新’政策為消費市場注入了較強動力，加上接近年底消費高峰，消費品製造業市场需求增速明显加快，是支撐需求整體加速復原的主要力量。消費品製造業新订单指数较上月上升接近1個百分點至53%以上的較好水平。”
2）金融業景氣維持高位。據中採解讀，“2024年12月，金融業商務活動指數和新訂單指數均實現連續2個月月增，且均在60%以上。第四季，金融業商務活動指數平均值與新訂單指數平均值皆在55%以上，較三季均有明顯提升。隨著適度寬鬆的貨幣政策逐步顯效，金融對實體經濟的支持力道將持續強化，支援內容將繼續深化。”據統計局解讀，“貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均升至60.0%以上高位景氣區間。”
金融業的景氣在4月曾出現明顯的回落。據中採4月解讀，“銀行業……在3月企業採購需求與資金需求集中釋放後，經營活動增速有所回調，是導致非製造業整體成長放緩的主要因素。”從社融數據來看，4月社融存量成長速度降至8.3%，前值為8.7%。12月金融業的高景氣，可能意味著社融增速保持穩定。
3）各類運輸活動景氣高增，搶出口或有影響。據中採解讀，“2024年12月，鐵路運輸、航空運輸、郵政業的商務活動指數較上月均有較明顯的上升，且指數均在55%以上”。關注搶出口對運輸活動的影響，從12月的高頻數據來看，高速公路貨車通行量、港口貨物吞吐量、港口貨櫃吞吐量、貨運航班班次、国际貨運航班班次在12月同比均明顯優於11月。從PMI新出口訂單來看，新出口訂單指數為48.3%，較上月上升0.2個百分點，連續2個月上升。“其中消费品制造业新出口订单指数也較上月上升超过2個百分點至50%以上的擴張區間，表明12月份消費品出口有所回升。”
12月製造業PMI為50.1%，前值為50.3%。具體分項來看：1）PMI生产指数為52.1%，前值為52.4%，回落0.3個百分點。2）PMI新订单指数為51.0%，前值為50.8%。PMI新出口订单指数為48.3%，前值為48.1%。3）PMI从业人员指数為48.1%，前值為48.2%。4）供货商配送时间指数為50.9%，前值為50.2%。5）PMI原材料库存指数為48.3%，前值為48.2%。
其他重要分項來看：1）價格：價格指数有所回落。12月，主要原材料购进價格指数和出厂價格指数分别为48.2%和46.7%，比上月下降1.6和1.0個百分點，制造业市场價格总体水平有所下降。據中採解讀，“从四大行业的市场價格变化来看，基础原材料價格加快下降是制造业價格整体下行的根源，基础原材料行业购进價格指数和出厂價格指数分别为45.6%和43.2%，均較上月下降3個百分點左右。整體來看，尽管原材料價格连续下行在一定程度上减轻了企业成本压力，但也反映出經濟回升動力仍承壓運行。”
2）庫存：採購積極，庫存指数略有回升。12月，採購指數為51.5%，高於前值51.0%，連續兩個月處於榮枯線以上。原材料庫存指数为48.3%，略高於前值48.2%。在手訂單指數為45.9%，高於前值45.6%。产成品庫存指数为47.9%，高於前值47.4%。
3）外貿：出口新訂單指數小幅回升。12月，新出口訂單指數為48.3%，前值為48.1%。海外情況來看，12月歐元區PMI為45.2%，與前值持平。
4）建築業：12月，建築業商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5個百分點。據中採解讀，“分行業看，房屋建築業和土木工程建築業商务活动指数均在52%以上，顯示保交大樓和基礎建設活動均在向好改善。同時，需求側也出現正向變化，建築業新订单指数为51.4%，自2024年1月以來，首次升至50%以上。分行業看，房屋建築業新订单指数升至50%以上，土木工程建築業新订单指数升至53%以上，意味著投資相關需求基礎已鞏固，後續發展動能十足。”
5）服務業：12月，服務業商务活动指数為52.0%，比上月上升1.9個百分點，為4月以來高點。根據中採解讀，“2024年12月，消費相關活動經歷上月淡季回檔後，均有不同程度回升。其中，零售業商務活動指數升至50%以上，住宿業、餐飲業及文體娛樂業商務活動指數雖仍在50%以下，但較上月均有不同程度上升。2024年12月，鐵路運輸、航空運輸、邮政业的商务活动指数较上月均有较為明显的上升，且指數均在55%以上，意味著接近年底，企業商務往來活動和居民社交往來活動均趨於活躍。2024年12月，金融業商務活動指數和新訂單指數均實現連續2個月月增，且均在60%以上。”
6）預期：非制造业預期有所回升。12月，制造业生产经营活动預期指数为53.3%，前值為54.7%。建筑业业务活动預期指数为57.1%，前值為55.6%。服务业业务活动預期指数为57.6%，前值為57.3%。
7）綜合產出：12月，綜合PMI產出指數為52.2%，比上月上升1.4個百分點，顯示我國企業生產經營活動整體擴張加快。构成綜合PMI產出指數的製造業生產指數和非製造業商務活動指數分別為52.1%和52.2%。
作者：張瑜（S0360518090001）、陸銀波，來源：一瑜中的，原文標題：《兩個異動的拆解——12月PMI數據點評》，內容有刪減
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